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外資并購(gòu)上市公司政策規(guī)定和目標(biāo)對(duì)象
目前，經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的進(jìn)程正不斷加快。隨著中國(guó)加入WTO，中國(guó)將逐步向外資開(kāi)放市場(chǎng)，其中也包括資本市場(chǎng)。外資不僅可以在國(guó)內(nèi)從事金融業(yè)務(wù)，而且具備條件的外商投資企業(yè)還可以在國(guó)內(nèi)上市。而外資并購(gòu)中國(guó)上市公司有望成為外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的重要渠道。
一、外資并購(gòu)上市公司的政策規(guī)定和法律障礙
外資并購(gòu)上市公司如何進(jìn)行操作，目前還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的法律加以規(guī)定。但可以肯定的是，它至少應(yīng)當(dāng)遵守以下三類(lèi)法律法規(guī)：一是關(guān)于上市公司并購(gòu)的法律法規(guī)，例如《公司法》、《證券法》等；二是關(guān)于外商投資的法律法規(guī)，例如《關(guān)于國(guó)有企業(yè)利用外商投資進(jìn)行資產(chǎn)重組的暫行規(guī)定》、《指導(dǎo)外商投資方向暫行規(guī)定》、《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》等；三是關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定，例如《股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理暫行辦法》等。
根據(jù)上述法律法規(guī)，外資并購(gòu)上市公司除了應(yīng)遵守一般企業(yè)并購(gòu)的法規(guī)外，還應(yīng)受如下限制：
1、投資方向的限制。目前，根據(jù)《指導(dǎo)外商投資方向暫行規(guī)定》、《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》及《中西部地區(qū)外商投資優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)目錄》等法律、法規(guī)的有關(guān)規(guī)定，我國(guó)將外資在華投資項(xiàng)目分成鼓勵(lì)、允許、限制和禁止等四大類(lèi)。外商投資進(jìn)行資產(chǎn)重組、并購(gòu)，無(wú)論是采取何種并購(gòu)方式，都必須嚴(yán)格受到關(guān)于投資方向的限制，不能使外國(guó)投資者在禁止外商獨(dú)資、控股或占主導(dǎo)地位的產(chǎn)業(yè)中占有主導(dǎo)地位。因此，外資并購(gòu)的目標(biāo)公司最好是屬于國(guó)家鼓勵(lì)外商投資的產(chǎn)業(yè)，即使是允許外商投資的產(chǎn)業(yè)，也應(yīng)相當(dāng)慎重。
2、投資金額的限制。在完成井購(gòu)后的公司中，外國(guó)投資者的持股比例不得低于公司注冊(cè)資本的25％。當(dāng)外商投資企業(yè)作為所投資公司(包括有限責(zé)任公司和股份有限公司)的股東或發(fā)起人時(shí)，如果投資的領(lǐng)域?qū)儆趪?guó)家鼓勵(lì)的行業(yè)，則外商投資企業(yè)所占股權(quán)比例不受限制；如果投資的領(lǐng)域?qū)儆趪?guó)家限制的行業(yè)．則外商投資企業(yè)所占股權(quán)比例不得超過(guò)公司注冊(cè)資本的25％；如果外商投資企業(yè)投資于中西部地區(qū)企業(yè)的，外國(guó)投資者的持股比例不得低于企業(yè)注冊(cè)資本的25％，該企業(yè)可以享受外商投資企業(yè)的優(yōu)惠待遇。
3、國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓限制。凡是外資并購(gòu)涉及國(guó)有股權(quán)、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當(dāng)依據(jù)有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)管理的法律法規(guī)，一般要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的審批程序。國(guó)有資產(chǎn)或國(guó)有股權(quán)必須要經(jīng)過(guò)評(píng)估，以評(píng)估價(jià)格作為轉(zhuǎn)讓或出資的依據(jù)，并按規(guī)定報(bào)經(jīng)有權(quán)的國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)審批，涉及大中型骨干企業(yè)資產(chǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)報(bào)同級(jí)政府甚至上級(jí)政府批準(zhǔn)。對(duì)于上市公司法人股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給外國(guó)投資者的，特別是涉及到絕對(duì)控股權(quán)或相對(duì)控股權(quán)變化的，審批機(jī)關(guān)會(huì)非常慎重，一般要經(jīng)過(guò)多重審批，包括省級(jí)政府、外經(jīng)貿(mào)部、國(guó)家體改委以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)。
4、職工安置和債務(wù)處置方面的限制。目前有關(guān)法律規(guī)定，在進(jìn)行公司并購(gòu)時(shí)，要充分考慮到目標(biāo)公司的職工安置問(wèn)題和銀行債務(wù)的償還問(wèn)題。如果這兩個(gè)問(wèn)題沒(méi)有得到妥善解決，并購(gòu)方案將很難獲得政府通過(guò)。
就并購(gòu)的標(biāo)的來(lái)說(shuō)，我國(guó)證券市場(chǎng)由于人為分割的原因，目前上市公司的股權(quán)大多可以分為以下三類(lèi)：非流通股(包括國(guó)有股和法人股)、流通A股和流通B股。其中流通B股對(duì)外資并購(gòu)的限制是最小的，收購(gòu)B股基本上可以按照一般的規(guī)定來(lái)操作。但是，發(fā)行B股的公司只占上市公司總數(shù)的很小一部分，而且很多上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中除了B股外，還有非流通股和流通A股，即使外資收購(gòu)了全部B股。也不能保持對(duì)上市公司的有效控制，這對(duì)于想通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略構(gòu)想的外資股東來(lái)說(shuō)，是很大的障礙。目前A股市場(chǎng)還不能對(duì)外資開(kāi)放，因此，外資不能直接通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)并購(gòu)上市公司，但外商獨(dú)資企業(yè)和中外合資企業(yè)屬于中國(guó)企業(yè)法人，原則上應(yīng)當(dāng)可以參與A股二級(jí)市場(chǎng)。外資通過(guò)獨(dú)資或合資企業(yè)來(lái)間接實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的并購(gòu)應(yīng)當(dāng)是外資進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)的可行途徑之一，不過(guò)由于目前對(duì)此還沒(méi)有明確的政策規(guī)定，要取得突破還需要一定時(shí)間。最有希望和可能的是通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式來(lái)收購(gòu)非流通股．這一方式可以簡(jiǎn)化二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)的復(fù)雜程序，減少信息披露成本，但需要經(jīng)過(guò)一系列部門(mén)的審批。
由此可見(jiàn)，外資并購(gòu)上市公司的最大障礙在于目前還沒(méi)有明確的法律法規(guī)來(lái)對(duì)此加以規(guī)范，其次是限制較多，審批程序比較復(fù)雜，還需承擔(dān)其他非經(jīng)濟(jì)費(fèi)用。不過(guò)，管理層正在著手研究制定向外商轉(zhuǎn)讓國(guó)有企業(yè)股權(quán)的規(guī)定和有關(guān)計(jì)劃，例如日前由對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部、財(cái)政部和人行聯(lián)合發(fā)布的《金融資產(chǎn)管理公司吸收外資參與資產(chǎn)重組與處置的暫行規(guī)定》就不良資產(chǎn)處置向外資開(kāi)放作出了規(guī)定，雖然該規(guī)定僅僅涉及非上市公司，但是可以相信，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展以及中國(guó)加入WTO，將會(huì)出臺(tái)外資并購(gòu)上市公司的相關(guān)法規(guī)。
二、外資并購(gòu)上市公司的目標(biāo)對(duì)象
外資并購(gòu)上市公司，通常要考慮并購(gòu)的限制、并購(gòu)成本和潛在收益等因素來(lái)選擇并購(gòu)的目標(biāo)對(duì)象。
從行業(yè)來(lái)看，屬于鼓勵(lì)外資進(jìn)入的行業(yè)，例如農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)、咨詢(xún)業(yè)等的上市公司，成為外資并購(gòu)對(duì)象的可能性較大，特別是那些資質(zhì)較佳、具有核心資源或核心競(jìng)爭(zhēng)力，擁有本地營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)或進(jìn)入許可，能和外資實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，將是外資青睞的目標(biāo)，例如四川長(zhǎng)虹、青島啤酒、深萬(wàn)科、東風(fēng)汽車(chē)等。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，那些同時(shí)發(fā)行A股和B股，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，負(fù)擔(dān)較小的公司，由于進(jìn)入障礙較小，并購(gòu)成本相對(duì)較低，將成為外資并購(gòu)的首選目標(biāo)。
屬于國(guó)有股減持對(duì)象的上市公司也將是外資并購(gòu)的重點(diǎn)考慮對(duì)象。這類(lèi)上市公司屬于國(guó)有股股權(quán)逐步退出的行業(yè)，國(guó)家對(duì)這類(lèi)公司的控股權(quán)不是大敏感，對(duì)這類(lèi)企業(yè)的國(guó)有股份實(shí)行協(xié)議收購(gòu)的阻力會(huì)相對(duì)較小，審批時(shí)比較容易通過(guò)，這將大大降低并購(gòu)成本。
此外，需要借助外資進(jìn)入國(guó)外證券市場(chǎng)的上市公司也是外資并購(gòu)可以考慮的對(duì)象之一。這類(lèi)公司由于迫切需要利用一定的渠道參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，公司管理層對(duì)于外資加盟公司的阻力就會(huì)相對(duì)較小，可以減小并購(gòu)成本。同時(shí)，外資也可以發(fā)揮自己熟悉國(guó)際市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，來(lái)分享中國(guó)產(chǎn)品成本相對(duì)低廉的好處。
作者：海通證券研究所 陳崢嶸 黃正紅 來(lái)源：《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》2001年第24期
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