中國(guó)股市場(chǎng)從頭來(lái)

   
 
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　文／陳功
　　現(xiàn)在的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)困難重重，中國(guó)證監(jiān)會(huì)剛剛改組完畢，就有人為新任證監(jiān)會(huì)主席可能進(jìn)行的改革和將推出的措施與結(jié)果，挨個(gè)進(jìn)行了推導(dǎo)和“算命”，不過(guò)，得出的結(jié)果卻是“嚴(yán)重不樂(lè)觀”。說(shuō)白了就是，市場(chǎng)對(duì)新來(lái)的尚主席充滿同情，因?yàn)樗�面�?duì)現(xiàn)在的局面也沒(méi)轍兒。 
　　中國(guó)的股市真的糟糕至如此地步嗎？ 
　　很多人還記得，過(guò)去我們?cè)��?jīng)爆發(fā)過(guò)有關(guān)中國(guó)股市“推倒重來(lái)論”和“千點(diǎn)論”的大爭(zhēng)吵，爭(zhēng)吵的雙方都曾被另一方冠之以“糊涂”、“外行”、“別有用心”的稱謂，但就在這些帽子尚在天空亂飛之際，冷靜的觀察家已經(jīng)注意到，“推倒重來(lái)論”其實(shí)已然兌現(xiàn)，我們現(xiàn)在的市場(chǎng)已經(jīng)被“推倒”，只是還沒(méi)有“重來(lái)”。如果有人不相信這一點(diǎn)，那么，我們可以來(lái)看看市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。 
　　首先是指數(shù)�？创�市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)，我們需要有一個(gè)動(dòng)態(tài)的眼光，現(xiàn)在的指數(shù)雖然與當(dāng)初開(kāi)始起飛的千點(diǎn)時(shí)期相比，高了二三百點(diǎn)，但由于市場(chǎng)擴(kuò)容迅速，總市值與那時(shí)相比已有了很大的增長(zhǎng)。因此，如果以現(xiàn)在的總市值作“分母”看待、比較市場(chǎng)指數(shù)這個(gè)“分子”的話，那么，現(xiàn)在的指數(shù)恐怕是已經(jīng)回歸到了千點(diǎn)時(shí)代。一個(gè)明顯的結(jié)論是，我們的股票市場(chǎng)還沒(méi)有認(rèn)真去“推”，它就“倒”了。 
　　再來(lái)看看市場(chǎng)性質(zhì)上的變化。根據(jù)權(quán)威部門的消息，截至2002年11月底，在3452萬(wàn)個(gè)滬市A股賬戶中，持有股票的賬戶為1466萬(wàn)個(gè)，其中，市值低于10萬(wàn)元的賬戶超過(guò)九成，市值超過(guò)100萬(wàn)元的賬戶只有53293個(gè)。這些數(shù)據(jù)表明，現(xiàn)在的市場(chǎng)已經(jīng)是一個(gè)典型的散戶市場(chǎng)。雖然交易中確實(shí)存在利用多賬戶的情況，因而賬戶和資金分布似乎并不能說(shuō)明問(wèn)題。但請(qǐng)不要忘記，現(xiàn)在大量的機(jī)構(gòu)資金已經(jīng)離場(chǎng)，或長(zhǎng)期觀望，或轉(zhuǎn)投實(shí)業(yè)，因此，確認(rèn)目前的市場(chǎng)性質(zhì)為散戶市場(chǎng)是沒(méi)有大問(wèn)題的。 
　　明確的是，指數(shù)的變化以及市場(chǎng)性質(zhì)的變化都表明，散戶現(xiàn)在是市場(chǎng)絕對(duì)主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)兵敗千里，資金黑洞漸顯而無(wú)法收拾，這種情況下，市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)回歸起始點(diǎn)，猶如股市剛剛開(kāi)始建立的時(shí)候。而要讓這樣的市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)談何容易，悲觀者之所以悲觀，其實(shí)也就是看到了這一點(diǎn)，才會(huì)出現(xiàn)面對(duì)現(xiàn)在的市場(chǎng)，誰(shuí)也沒(méi)轍的說(shuō)法。 
　　不過(guò)，戰(zhàn)略分析往往就是從定性開(kāi)始的，如果我們可以確認(rèn)現(xiàn)在的市場(chǎng)是個(gè)散戶市場(chǎng)，那么，政策上的解決辦法不但存在，而且很簡(jiǎn)單。要做的僅僅是回歸原始，像那個(gè)“原始的時(shí)代”一樣去出臺(tái)政策就可以了�，F(xiàn)在記憶力好的人可能依然記得，過(guò)去的那個(gè)時(shí)候是允許銀行資金以各種方式進(jìn)入市場(chǎng)的；那個(gè)時(shí)候是通過(guò)《人民日?qǐng)?bào)》評(píng)論員文章來(lái)表明政策傾向的；那個(gè)時(shí)候是不會(huì)用各種標(biāo)準(zhǔn)之類的門檻來(lái)約束和限制投資者進(jìn)場(chǎng)的；那個(gè)時(shí)候也不會(huì)在投資者身上找稅源。總之，辦法有很多，也確實(shí)比較“原始”，不過(guò)，既然市場(chǎng)已經(jīng)是“原始的”，推出的政策“原始”些也未必不可行。 
　　過(guò)去，我們嘗試過(guò)、引進(jìn)過(guò)各種“非原始”的政策，有些政策傾向非常的“現(xiàn)代化”，但結(jié)果怎么樣？大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策，變成了除了基金之外，限制其他投資者的政策門檻；鼓勵(lì)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，變成了對(duì)中小投資者的嚴(yán)重忽視；證券市場(chǎng)國(guó)有企業(yè)一統(tǒng)天下的同時(shí)，塑造了數(shù)百億的壞賬；公司治理停留在表面功夫的同時(shí)，大量弄虛作假的公司卻層出不窮。所有這一切的結(jié)果是：市場(chǎng)參與各方的嚴(yán)重對(duì)立！ 
　　我們現(xiàn)在的情況是，首先，政府與市場(chǎng)是對(duì)立的，政府一方要把大量的企業(yè)推向市場(chǎng)，而市場(chǎng)一方均不愿為此“買單”；其次，投資者與被投資者是對(duì)立的，投資者希望上市資產(chǎn)良好，而上市公司卻希望以圈錢為主，對(duì)改進(jìn)自己并不感興趣；第三，中國(guó)的市場(chǎng)特色與西方市場(chǎng)慣例是對(duì)立的，西方投資者絕對(duì)是希望挾大量資金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的，但問(wèn)題是，中國(guó)市場(chǎng)的環(huán)境和上市資產(chǎn)的質(zhì)量并不與這種愿望相配合，而且很少有人愿意按照西方標(biāo)準(zhǔn)改變自己。應(yīng)該說(shuō)，是這三個(gè)基本“對(duì)立”，要了中國(guó)證券市場(chǎng)的命！ 
　　顯然，調(diào)和并且逐步淡化這些矛盾，恐怕惟一的解決之道是讓“海龜”回歸大海，監(jiān)管當(dāng)局必須轉(zhuǎn)而奉行“親民”政策，真正去關(guān)心散戶的切身利益，并以散戶來(lái)吸引各方投資者的資金進(jìn)場(chǎng)；同時(shí)，推動(dòng)輿論造勢(shì)，因?yàn)槭聦?shí)上能夠左右散戶投資意志的還是輿論，而不是機(jī)構(gòu)主力，我們機(jī)構(gòu)主力的成長(zhǎng)速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上散戶所擁有資金量的成長(zhǎng)。要想解決問(wèn)題，不動(dòng)員起他們，市場(chǎng)在整體上就難以動(dòng)員起來(lái)。

《新財(cái)經(jīng)》雜志社

 

 

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