2002年B股市場投資策略報告

　　　　國通證券研發(fā)中心　沈劍冰 
　　一、 B股現(xiàn)狀分析
　　B股市場投資者向境內(nèi)投資者轉化，流通股持股逐漸分散化。
　　中國證監(jiān)會2001年2月19日發(fā)布通知：允許境內(nèi)居民以合法持有的外匯開立B股帳戶，交易B股股票。此舉初步打破了中國A、B股市場分割的狀況，擴大了B股市場的投資者范圍，為境內(nèi)居民投資B股開辟了正常的途徑，減少了我國的資本輸出，同時還減少了外匯存款的利息支出，減輕了銀行的負擔，同時為A、B股最終走向合并奠定了基礎。從投資者參與主體分析，B股市場投資者的本土化和散戶化趨勢使其B股走勢也日益A股化，A、B股相同的參與主體促使A、B股市場走勢趨于同化，A股市場的走勢制約著B股的走勢及漲跌幅度。
　　去年B股一波屢創(chuàng)新高的行情就是在這種背景下產(chǎn)生的，但是這種上升隨著大部分股票的股價脫離投資價值導致了國外機構投資者的平倉套現(xiàn)出局，而對B股市場長遠定位的相關政策未能出臺，導致B股投資者呈現(xiàn)散戶化狀態(tài)，國外機構投資者的出局和新增資金的匱乏造成股市的低靡，而自去年中期開始的A股大調(diào)整帶動B股反復探低，走出了一波完整的下跌五浪走勢，完成了對B股上升浪的總體調(diào)整，現(xiàn)在運行的是大B浪反彈。
　　B股從總體看，具有規(guī)模小、上市公司質(zhì)量差、國內(nèi)機構投資者禁入、參與投資主體發(fā)展緩慢等自身或制度性缺陷，不適合大資金大規(guī)模介入的特點。 
　　二、 管理層對證券市場的政策決定未來B股市場的發(fā)展趨勢
　　1、目前管理層對B股日后的發(fā)展定位尚不明確。
　　2002年應該密切關注B股市場的擴容政策，如果B股市場擴容正式全面展開，這將是獨立全面發(fā)展B股市場的信號，市場就會有較大的投資機會。另一種情況是將B股市場置于消極發(fā)展的地位，以最終與A股合并為導向，B股市場采取收縮戰(zhàn)略，這樣B股就從屬于A股，將隨A股而波動。短期看，在相關政策出臺前，B股走勢將完全從屬于A股而波動。 
　　2、B股正處在等待機會和醞釀行情的階段。
　　近期證監(jiān)會副主席高西慶表示，對B股的定位及相關的發(fā)行政策都在研究中。我認為一旦恢復B股市場的融資和再融資功能，就為B股市場的發(fā)展提供了新鮮血液，這無疑將促使B股中線走強。一個市場自身的生命力決定它的發(fā)展空間，B股就處于這樣的一個階段性的等待機會和醞釀行情的階段。
　　我認為B股市場可能采取穩(wěn)步小規(guī)模發(fā)展的政策，選擇一批有外匯資本需求的公司進行有限度的發(fā)展，同時對現(xiàn)有上市公司進行不斷的重組，最終使B股市場自然與A股股價接軌，然后在適當?shù)臅r機自然合并。同時B股可能成為中外合作基金等基金可能涉足的市場，同時成為證券市場發(fā)展的試驗田。從培育機構投資者角度分析，B股可能面臨一次允許機構入市形成的較大的上升機會。
　　3、QDII制度的啟動對B股市場的沖擊較大，年內(nèi)出臺可能性較小。
　　近期中央央行行長暗示可能組建合規(guī)機構投資者投資香港股市，即對香港股市場采取QDII制度正在政府部門的研討中。它一旦正式啟動，對B股的打擊是較為嚴重的，它具有分流資金和投資導向作用，因為香港市場的H股等中資股股價明顯低于國內(nèi)A、B股，因而一旦出臺相關政策，對B股的打擊極大。尤其對深圳B股的影響巨大，因為深港資金流動方便，因此QDII對B股市場將是重大利空，尤其是深圳B股市場。但是這個制度的實行應當在今年內(nèi)難以實行，因此可看淡它對市場的沖擊。
　　4、國有股流通問題成為制約B股走勢的主要因素之一。
　　在政策面上，國有股的流通方式和定價對A股有決定性的作用，而A股市場的走向對B股市場有決定性的作用，因而國有股的流通方案也是決定B股走向的重要因素，因此密切關注合分析證券市場的相關政策，才能把握B股的發(fā)展趨勢。
　　從政策面分析，若對B股市場定位等特別重大的政策不出臺，2002年B股市場總體為隨A股的走勢展開箱體震蕩，不可能再現(xiàn)2001年上半年的火爆行情�？傊�，管理層對B股市場的定位以及對證券市場的相關政策決定著B股市場長期的發(fā)展趨勢和運行空間。整體看，B股將隨A股市場的穩(wěn)定、規(guī)范和發(fā)展而獲得進一步的發(fā)展。 
　　三、2002年B股市場趨勢分析
　　技術上滬B股指數(shù)在2002年1月23日完成了完整的五浪大B浪反彈，而前期大調(diào)整以來的最低位121點，一般難以輕易擊穿。而該點上行50%的點位為181.5點，恰好去年8、9月及12月份平臺整理未能突破的頂部為177點，故175點區(qū)域有較大的壓力。
　　若管理層對B股市場的定位明確而積極，B股市場穩(wěn)健擴容，將得到市場較為積極的反應，B股價格的重心可能上移，并可能上破箱頂175點，但滬B指數(shù)的整數(shù)位200點的阻力將不容忽視。相反，若管理層對B股市場的定位明確但消極，箱體震蕩的重心可能就會隨A股而波動。
　　短線B股將隨A股波動，B股市場正在運行的是大B浪反彈，由于增量資金介入有限，市場的成交量極小，市場行情的活躍性有限，短線投機的差價機會很小，B浪反彈的目標基本可設定在170點附近。從投資價值分析，部分B股具有一定的投資價值，因而B股從內(nèi)在質(zhì)地和比價效應分析，大幅下挫的概率亦較小，隨著年報公布的展開，低市盈率、高分紅比率的股票具有中線的投資價值，相關股票的股價具有一定的上升空間。 
　　四、影響2002年B股市場走勢的因素分析
　　不管管理層對B股市場采取哪種政策取向，2002年B股與A股股價繼續(xù)拉近將是不可逆轉的趨勢。目前B股市場從資金面、基本面及市場特征上看，與A股市場相比均具備一定優(yōu)勢。
　　1、B股政策市特征將更加明顯，中線機會大于A股市場。
　　開放B股市場，激活B股交易，發(fā)揮其融資功能是政策面最基本的出發(fā)點。相對A股市場而言，B股市場由于歷史淵源及本身所具有的規(guī)模小等特點受政策影響更為明顯。從2002年市場前景分析，B股的二級市場行情將呈現(xiàn)出極為明顯的政策推動型特征，中線機會大于A股市場，只要政策不出現(xiàn)逆轉，B股的行情不會出現(xiàn)大的逆轉。2002年B股市場的政策利好可能有：隨著中外合資基金及中外合資基金管理公司的設立，B股基金可能設立；隨著B股市場的擴容，境內(nèi)機構投資者應該被允許進入B股市場等，都可能導致B股出現(xiàn)階段性的行情。
　　2、入世對B股資金面有利，但增量資金有限，對B股市場介入力度不會很大。
　　入世引來外資入市，主要是介入B股市場，增量資金介入A股市場仍有一個較長時期的緩沖期，合營公司資金介入A股交易市場目前仍是一個禁區(qū)。可能存在兩類海外證券投資者對中國股市存在濃厚興趣：一類是海外華人，多以自然人身份進入中國B股市場，類似于國內(nèi)個人投資者；二類是歐美國際機構投資者，他們可能借助現(xiàn)代投資組合及風險防范手段，對是否在中國B股市場大規(guī)模投資做出評估，其中最有代表性的是美國的養(yǎng)老基金、投資基金、保險基金和信托基金，但是，由于B股市場的規(guī)模和公司素質(zhì)不適合國外大基金的投資，因此增量資金將十分有限，估計入世后短期進入中國B股市場的資金規(guī)模很難有快速增長，而且這種狀況可能持續(xù)相當長時間。
　　3、國有股減持對B股市場有深

刻的影響，但對A、B股的影響程度不同，相對而言，國有股減持對A股資金面的影響要大于B股。但在非流通股實現(xiàn)流通時對流通股股東的補償問題，A股股東與B股股東可能有區(qū)別，B股股東不一定能得到差價補償。
　　進入2002年，國有股減持暫停，但是減持遲早會進行，那么減持定價高低成為最關鍵的環(huán)節(jié)。當減持定價較低時，對A股利好作用更加明顯，當減持定價較高時，對A、B股沖擊和影響都很大。國有股減持流走的市場資金是人們幣，對B股市場的資金面影響不大。但在非流通股實現(xiàn)流通時對流通股股東的補償問題，A股股東與B股股東可能有區(qū)別，B股股東不一定能得到差價補償。因為目前的非流通股基本都是A股性質(zhì)，因而A股的大幅下跌將帶動B股的同步下行。因而減持政策對A、B的影響程度有所不同。
　　4、降息對A、B股資金面同時構成一定利好。
　　美聯(lián)儲在2001年連續(xù)11次降息后，目前的美圓及港幣利率已經(jīng)低于人們幣利率，美元利率仍有一定下調(diào)空間，由此判斷我國境內(nèi)部分外幣存款利率還有繼續(xù)下調(diào)的可能。這對投資者投資股市，特別是B股市場降低投資成本是有利的。目前市場普遍存在人民幣降息預期，可以相信，隨著總體物價水平增速的連續(xù)回落，降息可能將提上議事日程，這對目前聯(lián)動的A、B股均有利。 
　　五、B股市場投資策略和投資機會分析
　�。ㄒ唬�、投資策略 
　　密切關注B股市場是否擴容等政策面動向，及時調(diào)整戰(zhàn)略投資的倉位，短期以投機品種為主，中線以投資價值進行選股。. 
　　1、從投資價值角度分析，B股與A股存在一定的價差，因此對于以分紅獲取回報的投資者來說，部分穩(wěn)健或成長的低市盈率B股相對A股具有較高的投資價值，重點介入績優(yōu)大盤B股，全國統(tǒng)一指數(shù)將在2002年推出，入選統(tǒng)一指數(shù)的B股應特別關注，作為中線投資品種進行建倉。
　　2、從投機角度分析，B股最大的機會在于資產(chǎn)重組股的質(zhì)變上，因而密切關注上海、深圳等經(jīng)濟發(fā)展、改革進程快、政府資本運作意識較強的地域板塊可能具有較大的獲利機會，而重組的品種一般是公司行業(yè)經(jīng)營前景黯淡的老國企，股價較低，基本面較差，適合承受風險較強的投資者考慮介入。
　　3、選擇投資組合策略見文：《滬深B股組合：市場特征與策略投資分析》
　�。ǘ�）、投資機會分析
　　A、2000年B股公司業(yè)績概況 
　　1、總體業(yè)績與去年基本持平，深市B股更具投資價值。按境內(nèi)審計披露的年報計算，全部B股上市公司凈利潤總額為77.48億元，比上年度的73.93億元有所上升，但2000年上市6家業(yè)績較好的B股公司，若賜除這6家公司的利潤，總體有所下降。全部B股加權平均每股收益為0.148元，較上年的0.152元下降2.63％；其中滬市B股加權平均每股收益為0.116元，深市B股加權平均每股收益為0.181元。兩市B股上市公司2000年度加權平均凈資產(chǎn)收益率為5.92％，較上年的6.4％下降7.5％，其中深市B股平均凈資產(chǎn)收益率為7.16％，滬市B股為4.68％。
　　2、 主營業(yè)務增長較大，表明B股公司更注重主營業(yè)務的增長，這是一種好的跡象。去年B股公司每股產(chǎn)生的主營收入為2.88元，較上年的每股主營收入2.59元增長11.2％。其中滬市每股主營收入為2.53元，深市為3.24元。
　　3、 新老股業(yè)績繼續(xù)分化，老B股公司有待產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，目前的投資風險較大。年報顯示，1998年以前上市的公司業(yè)績普遍不如近兩年上市的公司。2000年上市的6家公司去年平均每股收益為0．44元，平均凈資產(chǎn)收益率為15．44％。而24家每股收益在0．01元以下的公司均為1998年以前上市的公司
　　B、值得投資的板塊組合
　　應重點關注績優(yōu)成長三類股和一類投機性重組B股：
　　1、是績優(yōu)、質(zhì)優(yōu)股，該類股業(yè)績持續(xù)優(yōu)良，凈資產(chǎn)值較高，有送配題材，容易成為市場的龍頭。
　　2、是已增發(fā)A股的B股，因有募集資金對公司主業(yè)的推動，公司的成長性會逐步得到體現(xiàn)，是中長線成長潛力品種，一旦有資金大入駐其中，有可能形成A、B股連動。
　　3、是新發(fā)行和上市的B股，這類公司素質(zhì)較好，有新資金建倉運作的可能。
　　4、是盤子較小、股價跌幅巨大、流通股小于2億股且股價較低的B股，分析是否具有較大的重組機會，是投機運作的短線重點品種。
　　C、重點推薦績優(yōu)成長類股及個股分析：
　　個股關注：深市B股：中集、照明、粵電力、魯泰、晨鳴、張裕、京東方、帝賢、雷伊、山航、鄂絨、中魯、蘇威孚、深赤灣等。
　　滬市B股：輪胎B、龍電B、物貿(mào)B、鄂絨B、東貝B、東電B等。

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