對(duì)私募基金的探討

　　如果只有公有企業(yè)能在改革的前沿——證券市場(chǎng)上開(kāi)展基金管理業(yè)務(wù)，無(wú)疑形成國(guó)有單位在最應(yīng)放開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)方面的壟斷，違背市場(chǎng)化的初衷。國(guó)外的歷史表明，良好的基金競(jìng)爭(zhēng)秩序及格局是保證基金業(yè)良性運(yùn)行的重要條件，是基金創(chuàng)造穩(wěn)定成長(zhǎng)業(yè)績(jī)的保證，是吸引廣大投資者，積聚巨額資金，推動(dòng)股票市場(chǎng)不斷壯大的重要牽引力。因此，適時(shí)地推出私募基金，是順應(yīng)潮流的舉措。

　　投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，自誕生以來(lái)就備受投資者的青睞，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要的作用。按其發(fā)行方式可劃分為公募基金與私募基金。公募基金的發(fā)行者有較高的信用，并符合證券主管部門(mén)規(guī)定的各項(xiàng)發(fā)行條件，經(jīng)批準(zhǔn)后方可發(fā)行，因而具有籌資力度大、發(fā)行范圍廣、流動(dòng)性高等優(yōu)點(diǎn)。現(xiàn)在我國(guó)的30多只證券投資基金主要是以10家基金管理公司為主體的公募基金。但公募基金的壁壘森嚴(yán)、壟斷程度高、市場(chǎng)準(zhǔn)入條件苛刻，使得一些有意進(jìn)入證券市場(chǎng)但又因各種原因達(dá)不到公募條件的機(jī)構(gòu)難以入市。與此同時(shí)，目前仍處于灰色地帶的私募基金已經(jīng)是資本市場(chǎng)中的一個(gè)巨大現(xiàn)實(shí)，也是一個(gè)迄今仍未納入監(jiān)管方程式中的巨大變量。直到2000年11月，私募基金被寫(xiě)入《投資基金法》草案第四稿并在立法咨詢會(huì)議上得到海外專家一致贊同的消息傳出后，它們才開(kāi)始真正引起了公眾的關(guān)注。

　　一 私募基金設(shè)立的必要性

　　私募基金是面向特定投資者募集設(shè)立的，一般以投資意向書(shū)(非公開(kāi)的招募說(shuō)明書(shū))等形式募集的基金，圈子雖小但門(mén)檻很高，一般是為富人和一些大機(jī)構(gòu)度身定做的理財(cái)工具。通常情況下，它是由一個(gè)在市場(chǎng)上有良好業(yè)績(jī)和聲譽(yù)的基金經(jīng)理人先設(shè)計(jì)出一個(gè)投資計(jì)劃，再去游說(shuō)一些大的投資者投資組建而成的。像巴菲特、索羅斯這些國(guó)際上最著名的基金經(jīng)理掌管的都是這種私募基金。私募基金靈活多變，投資具有隱蔽性，廣泛運(yùn)用于證券、實(shí)業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等領(lǐng)域，運(yùn)作良好的私募基金可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)為公募。

　　我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)這些年的發(fā)展，已取得了巨大的成就，隨著體制的健全、市場(chǎng)的完善，投資者對(duì)金融新品種的需求也日益渴望。資本都是逐利而動(dòng)的，目前國(guó)內(nèi)實(shí)際上已有大量的游資，個(gè)人儲(chǔ)蓄是一部分，不少上市公司富余的資金更是一大塊，尤其是企業(yè)的閑錢找不到合適的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資，自然就會(huì)找機(jī)會(huì)殺回股市了。其中，地下私募基金更是一個(gè)比較方便的渠道，利之所趨，自然是萬(wàn)眾云集。事實(shí)上，一直處于地下?tīng)顟B(tài)的私募基金性質(zhì)的機(jī)構(gòu)已經(jīng)很多了，這也是市場(chǎng)人士彼此心照不宣的現(xiàn)實(shí)。許多非銀行金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人在從事集合證券投資業(yè)務(wù)時(shí)，不是通過(guò)公開(kāi)發(fā)行基金份額的方式，而是以非公開(kāi)的方式，個(gè)別地協(xié)商，來(lái)積聚眾人資金投資于股票或債券上，性質(zhì)類似于私募基金。與私募基金不同的是沒(méi)有等份的基金份額劃分，各個(gè)投資者的回報(bào)可能不一樣。私募基金的規(guī)模究竟有多大，從一個(gè)側(cè)面是不難推算出來(lái)的。據(jù)資料顯示，2001年2月份，一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)就吸引了6200億的資金，由此可見(jiàn)市場(chǎng)資金供應(yīng)的豐沛程度和投資需求的旺盛。有需求，自然就會(huì)有相應(yīng)的市場(chǎng)形式去滿足它了，盡管或許還無(wú)法無(wú)據(jù)。私募基金的出現(xiàn)對(duì)公募基金已經(jīng)構(gòu)成了直接壓力，這也是市場(chǎng)的趨勢(shì)。其實(shí)市場(chǎng)對(duì)私募基金是有很大需求的，因?yàn)椴⒎侨魏稳硕寄茏龉善�，私募基金這種專家理財(cái)?shù)姆绞娇梢越o投資者更大的選擇余地，它的推出是順理成章的事情。

　　既然市場(chǎng)上已經(jīng)存在了地下私募基金，倒不如坐地下為公開(kāi)，使之透明化，適時(shí)推出，順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的大趨勢(shì)。配以嚴(yán)格的法律環(huán)境和監(jiān)管制約，再給它們明確和恰如其分的法律身份，既可減少交易成本，又有利于它們的規(guī)范運(yùn)作。如果成功，可能會(huì)在我國(guó)證券投資市場(chǎng)形成第三種勢(shì)力，改變目前以個(gè)人投資者為參與主體的格局，從而增加市場(chǎng)容量，提高理性投資成份，扭轉(zhuǎn)目前市場(chǎng)上瘋狂炒作的投機(jī)心態(tài)并培養(yǎng)出真正投資的市場(chǎng)氣氛，推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展。并且私募資金的出現(xiàn)和發(fā)展，將有效解決公募基金中存在的利益主體缺位問(wèn)題，引起中國(guó)證券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新和制度革命。私募基金的出現(xiàn)和民營(yíng)銀行的誕生意味著我國(guó)的金融市場(chǎng)將逐步向民間開(kāi)放，這是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐步成熟、逐漸深化的重要標(biāo)志。

　　二 私募基金的法律規(guī)范

　　私募基金已經(jīng)成為國(guó)際上金融服務(wù)業(yè)中的核心業(yè)務(wù)之一，其對(duì)市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響不可忽視。為此，各個(gè)國(guó)家都通過(guò)制訂和完善相關(guān)的法律、法規(guī)來(lái)指導(dǎo)和監(jiān)控資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以保護(hù)投資者的利益和加強(qiáng)金融安全。私募基金并非是地下的非法的不受監(jiān)管的基金。關(guān)于它的立法必須注意應(yīng)具有一定的靈活性和超前性，應(yīng)該以鼓勵(lì)金融創(chuàng)新為主旨，既要注意保護(hù)投資者，也不要管得過(guò)死，不要扼殺了金融創(chuàng)新的無(wú)限可能性。國(guó)際上為規(guī)范私募基金的投資活動(dòng)，各國(guó)對(duì)其投資數(shù)量和投資比例都有限制，我國(guó)目前可比照投資基金的規(guī)定對(duì)投資做出如下限制：

　　1．私募基金投資于一家上市公司的股票，不得超過(guò)該證券市場(chǎng)值的10％。

　　2．私募基金投資于一家上市公司的股票，不得超過(guò)全部資產(chǎn)凈值的10％。這樣做，一是可以避免集中投資風(fēng)險(xiǎn)，分散投資是減低投資風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方式；二是可以防止私募基金控制上市公司，因?yàn)樗侥蓟�金的投資是以獲得資本利得和股利為目的，而不是以獲得和影響投資對(duì)象的經(jīng)營(yíng)權(quán)為目的；三是投資比例的限制有助于穩(wěn)定市場(chǎng)，因?yàn)橐跃揞~資金投資于單一股票可能影響此股票的價(jià)格，甚至對(duì)股價(jià)進(jìn)行不當(dāng)操縱，使股市不穩(wěn)，所以應(yīng)限制對(duì)單一股票的投資比例。

　　3．要加強(qiáng)對(duì)私募基金發(fā)行者的主體資格審定，甚至比管理公募基金的基金經(jīng)理人應(yīng)該有更嚴(yán)格的要求。這樣，才能最大程度地在基金管理之前防范管理風(fēng)險(xiǎn)，也使得私募基金的管理有一個(gè)良好的市場(chǎng)秩序。我國(guó)目前已明確規(guī)定證券公司可以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，因而在法律上證券公司是開(kāi)展私募基金的一類重要的金融機(jī)構(gòu)。而未來(lái)可以開(kāi)展私募基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)類型會(huì)越來(lái)越多，如由證券公司和信托公司發(fā)起設(shè)立的私募基金管理公司等。為此，可考慮進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理業(yè)務(wù)的主體資格，特別是在凈資本、人員要求、財(cái)務(wù)指標(biāo)、管理制度等方面進(jìn)一步明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的從業(yè)要求。在諸多的資格要求中，對(duì)于資產(chǎn)(包括資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量)和人員的要求是最為核心的內(nèi)容。其中，符合條件的資產(chǎn)(一定規(guī)模的凈資產(chǎn)和適度的資產(chǎn)負(fù)債比)是客戶資產(chǎn)的基本保障，而合乎條件的人員是進(jìn)行資產(chǎn)管理的最為核心的資源，從事私募基金管理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)必須在投資資產(chǎn)管理、市場(chǎng)推廣和銷售、客戶服務(wù)以及資產(chǎn)管理部門(mén)自身管理等方面擁有足夠的人員儲(chǔ)備。

　　4．對(duì)投資者資格做出嚴(yán)格限定。私募基金的特點(diǎn)要求有成熟的合格的投資者，這樣投資者足夠成熟，才能適合投資于私募基金，才能承受私募基金的風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)階段推出私募基金，必須在法律上有更嚴(yán)格的規(guī)定，比如，對(duì)私募基金的投資者最低的投資限額應(yīng)該大幅度增加。在美國(guó)名目繁多的基金中，對(duì)沖基金屬于投資風(fēng)險(xiǎn)最大、聯(lián)邦金融主管管理最松的一種基金，但美國(guó)證券法對(duì)參與對(duì)沖基金投資者有非常嚴(yán)格的限制：如以個(gè)人名義參加，最近兩年里個(gè)人年收入至少在20萬(wàn)美元以上；如以家庭名義參加，夫婦倆最近兩年的收入至少在30萬(wàn)美元以上；如以機(jī)構(gòu)名義參加，凈資產(chǎn)至少在100萬(wàn)美元以上。在1996年之前，有關(guān)法

規(guī)還對(duì)對(duì)沖基金參與者的總?cè)藬?shù)實(shí)行嚴(yán)格限制，規(guī)定總數(shù)不得超過(guò)100人。1996年，根據(jù)美國(guó)通過(guò)的一項(xiàng)新的金融管理規(guī)定。對(duì)沖基金的一些嚴(yán)格限制被取消了，參與者由100人擴(kuò)大到了500人，但參與者的條件是個(gè)人必須擁有價(jià)值500萬(wàn)美元以上的投資證券。

　　5．應(yīng)嚴(yán)格私募基金管理中的信息披露。我國(guó)私募基金業(yè)務(wù)處于發(fā)展時(shí)期，為加強(qiáng)監(jiān)管和規(guī)范業(yè)務(wù)，有必要在信息披露上從嚴(yán)要求。管理人在進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的申請(qǐng)和運(yùn)行過(guò)程中都應(yīng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交資產(chǎn)質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)能力、經(jīng)營(yíng)績(jī)效等方面的資料，以利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理問(wèn)題。另外，管理人與資產(chǎn)委托人之間的信息溝通應(yīng)該在法律上得到保障�？煽紤]在法律上明確規(guī)定管理人應(yīng)當(dāng)定期向資產(chǎn)委托人(投資者)披露有關(guān)委托資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理狀況，并提供書(shū)面材料，包括資產(chǎn)管理的財(cái)務(wù)報(bào)告、投資組合報(bào)告和績(jī)效分析報(bào)告等材料。此外，如果管理人發(fā)生可能影響到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重大改變和重大決定，需提前通知資產(chǎn)委托人。再有，對(duì)于管理人或所屬機(jī)構(gòu)自身的重大事項(xiàng)，資產(chǎn)委托人也有知情權(quán)，如管理人或其所屬機(jī)構(gòu)自身的合并、減資、分立、解散和申請(qǐng)破產(chǎn)，以及重大人事變動(dòng)和重大訴訟等。

　　三 私募基金對(duì)一般投資者的意義

　　隨著國(guó)際上金融混業(yè)的發(fā)展，幾乎所有的國(guó)際知名的金融控股公司(集團(tuán))都從事私募基金管理業(yè)務(wù)。私募基金具有很強(qiáng)的靈活性、融合性和個(gè)性化特征，它與公募基金業(yè)務(wù)與基金業(yè)務(wù)并行的一項(xiàng)核心業(yè)務(wù)。它的出現(xiàn)將使投資者增加更多的選擇機(jī)會(huì)。

　　1．私募基金的出現(xiàn)，使基金產(chǎn)品種類增加，基金投資者將被細(xì)分為不同類型，不同偏好的投資者選擇不同的基金。這也將吸引更多的投資者間接加入股票市場(chǎng)，股市的資金供應(yīng)會(huì)不斷增加。

　　2．特色鮮明、高速成長(zhǎng)的基金將會(huì)出現(xiàn)，激烈競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果將使卓越的管理者脫穎而出；也會(huì)出現(xiàn)主動(dòng)性投資的基金，例如參與上市公司內(nèi)部管理及購(gòu)并的咨詢，從而促進(jìn)上市公司不斷提升創(chuàng)造新的價(jià)值。

　　3．基金數(shù)量、品種的增加，也預(yù)示著基金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各基金業(yè)績(jī)可能參差不齊，兩極分化，投資者選擇的難度加大，從而迫切需要中介機(jī)構(gòu)對(duì)所有基金作出客觀評(píng)價(jià)。

　　另外，私募基金的最大特點(diǎn)就是基金發(fā)起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司，基金運(yùn)作的成功與否與其自身利益緊密相關(guān)，把經(jīng)理人和其他股東的利益綁到了一起。在這里，經(jīng)理人必須憑借自己的業(yè)績(jī)和聲譽(yù)贏得投資者的認(rèn)同，同時(shí)由于操作空間更大、省去了很多繁瑣披露的事情，操作更為靈活，回報(bào)更高，也就能夠吸引更多有才華和能力的基金經(jīng)理人加盟。私募基金為中國(guó)真正市場(chǎng)化生存的基金經(jīng)理人的成長(zhǎng)提供了一個(gè)很好的舞臺(tái)。 

作者：揚(yáng)州大學(xué)商學(xué)院 龍?zhí)K 冀縣卿　來(lái)源：《湖南商學(xué)院學(xué)報(bào)》

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