傭金改革:為市場注入活力

    對于傭金改革,人們期待已久。改革的趨勢自然是降低傭金,使傭金向市場化方向發(fā)展。然而,如果把傭金改革僅僅看作是投資者交易成本的降低,那就低估了傭金改革的意義。從深化市場功能的角度看,傭金改革對市場的影響是多方面的。

    降低傭金,激活市場

    從海外證券市場的實踐情況看,由于傭金水平的下降使投資者的投資成本大幅降低,從而極大地調(diào)動了投資者的交易積極性,有助于刺激成交量的增長。例如,馬來西亞吉隆坡證券交易所于2000年9月1日實施的新傭金制度,低價股的交易傭金下降.25%以上。在改革措施出臺后的兩個交易周內(nèi),低價股的買賣明顯活躍,其占市場總成交量的份額由15%迅速上升至30%,從而激活了市場。

    從市場競爭的角度看,交易成本的下降,還是增強證券市場國際競爭力的重要手段。因而在海外市場上,傭金改革往往成為一些國家和地區(qū)提高證券業(yè)國際競爭力的主要途徑。如英國采取傭金自由化制度后,倫敦證券市場的交易更趨活躍,不僅確保了歐洲市場的中心地位,而且現(xiàn)在還保持著世界領(lǐng)先的地位。

    降低傭金對投資者來說更能得到許多實惠。以2000年為例,全年滬深兩地股票市場的交易傭金為425.8億元左右,占股票流通市值的比例高達2.83%,與此同時,滬深兩市一千多家上市公司當年的利潤總和僅有約800億元,投資者支付的交易傭金竟占上市公司當年利潤的一半左右。這一狀況,顯然不利于投資者提高交易積極性,更不利于市場的長遠發(fā)展。

    推動券商革新

    在長期的固定傭金制度下,由于價格保護機制,券商時常會因生存環(huán)境較為寬松,而缺乏創(chuàng)新動力和成本意識。然而毫無疑問,傭金下降對券商傳統(tǒng)的粗放式經(jīng)營方式會帶來巨大的沖擊,傭金下降直接挑戰(zhàn)的將是券商成本控制能力和新業(yè)務(wù)開發(fā)能力。

    在海外市場,正是傭金改革激發(fā)了券商內(nèi)在的創(chuàng)新動力。如在1997年至1998年間,韓國的大型經(jīng)紀商剛開始發(fā)展網(wǎng)上交易服務(wù),而在傭金由原來的0.5%降至0.1至0.25%后,網(wǎng)上交易所占市場份額呈現(xiàn)爆炸性增長；同樣,傭金自由化后,日本也出現(xiàn)了類似于韓國的增長情況。

    因此,新傭金制度將深刻改變?nèi)�商�?jīng)營模式,使券商有更大動力去進行制度創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新,從而提高整體競爭實力。

    據(jù)了解,早在今年年初就有一些券商已經(jīng)開始準備應(yīng)對措施。好幾家券商在全年的工作計劃中,就將推廣和發(fā)展網(wǎng)上交易、銀證通等非現(xiàn)場服務(wù)作為重點進行部署。一些大券商,如銀河證券等已經(jīng)開始運用技術(shù)手段,通過同城集中、區(qū)域集中進而大集中的方式來逐步降低經(jīng)營成本。

    而記者近日從廣發(fā)證券了解到,該公司日前已要求下屬營業(yè)部進行摸底調(diào)查,了解每個營業(yè)部各項業(yè)務(wù)開發(fā)成本及利潤結(jié)構(gòu)狀況,為公司今后針對不同類型的客戶進行傭金分級定價作好準備。

    催生券業(yè)整合

    目前,我國證券市場已有大大小小證券公司107家左右。雖然經(jīng)過近年來不斷的增資擴股,券商資本金有所提高,但券業(yè)整體實力并不強。尤其是不少券商業(yè)務(wù)主要集中在經(jīng)紀、投行、資產(chǎn)管理三大領(lǐng)域,同質(zhì)性競爭已日趨白熱化。如果說,在固定傭金制度下,由于價格競爭的限制,加之一些地方保護,相當一部分規(guī)模小、營運成本高、技術(shù)落后的券商尚可以繼續(xù)生存。那么,在新制度下,券商就需要通過業(yè)務(wù)整合來增強自己的競爭力了。

    所以說,傭金收入的下降,將直接引發(fā)券業(yè)內(nèi)兼并重組的浪潮,使得一批券商不得不面臨合并、重組的命運,行業(yè)的集中度將迅速提高,整個券業(yè)的結(jié)構(gòu)性整合的時間表因此而大大提前。這在海外市場也是如此。如馬來西亞證券委員會調(diào)低證券交易傭金后,發(fā)布了券商合并指南。要求國內(nèi)64家證券商在2000年底以前合并到15家。并要求合并后證券商實收資本達到2.5億馬元(約6600美元)。

    改革還應(yīng)配套

    以聯(lián)合證券為代表的一些券商認為,由于傭金改革涉及面較廣,而且推出的目的之一在于提高券業(yè)整體競爭實力,因此除了下調(diào)傭金以外還需要有后續(xù)配套措施出臺。

    比如,增添新的上市交易品種。目前,滬深兩個市場的交易主要集中于A股與基金。但是從目前情況看,市場已具備增加一些新的交易品種的條件。如增加指數(shù)期貨,恢復權(quán)證交易,大力發(fā)展企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)債等。尤其是債券市場,目前,我國證券市場結(jié)構(gòu)與境外市場最大的差別之一就在于企業(yè)債券的規(guī)模過小,這無疑使券商少了一塊可觀的穩(wěn)定收益。

    又如,實施新的傭金收取標準后,還應(yīng)進一步給券商松綁,放開券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新的限制。目前在境外市場上,已出現(xiàn)了傭金收取"年金制",吸引的資金量也相當可觀。對此,一些券商認為,傭金制度改革后,是否可以允許券商與開戶資金達到一定規(guī)模的投資者協(xié)商一個固定的傭金比率,然后投資者可以每年無限次地使用券商的交易系統(tǒng),形成"傭金包年制"。

    對于券商在重組、增資和上市方面也需要有相應(yīng)的政策支持。目前,境內(nèi)券商在總體規(guī)模上仍呈現(xiàn)數(shù)量多、規(guī)模小、業(yè)務(wù)雷同的特點,客觀上造成了券商之間互補性弱,但競爭卻過于激烈的局面。近年來券商增資擴股步伐雖然正在加快,券商上市融資工作也正在加緊進行,但仍有相當多的地方券商增資無望、上市無門。因而,傭金制度改革后,券商之間聯(lián)合、重組現(xiàn)象必然增多,需要相應(yīng)的政策予以推動。此外,一些券商建議,管理層在行業(yè)管理上也要有一些措施,包括建立與完善經(jīng)紀業(yè)務(wù)監(jiān)管、行業(yè)自律體系；短期內(nèi)暫不放開證券業(yè)務(wù)的特許經(jīng)營限制等。

    從深化市場功能與完善市場結(jié)構(gòu)的角度來考察,傭金改革的意義決不只是降低投資者的交易成本,其功用還需要我們在實踐中加以深化。


(記者 秦宏) 
來源：上海證券報2002.4.5

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