上市公司財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)理論研究與實證分析
對于財務(wù)危機惡化的上市公司,描述性分析表明:制造業(yè)公司依然比重最大。而財務(wù)危機程度最嚴重的公司在批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)所占比重都比較大,僅次于制造業(yè)。隨著財務(wù)危機惡化程度的加重,財務(wù)危機不同程度公司的平均資產(chǎn)規(guī)模是遞減的。
我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模在1億元到10億元的公司最易出現(xiàn)財務(wù)危機。資產(chǎn)規(guī)模在100億元以上的公司出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損的概率很小,而資產(chǎn)規(guī)模在50億元以上的公司出現(xiàn)連續(xù)三年虧損的概率很小,資產(chǎn)規(guī)模在20億元以上的出現(xiàn)資不抵債情形較小。
在虧損兩年后財務(wù)危機危機的惡化程度有加重趨勢,并且虧損程度越嚴重的公司,其債務(wù)負擔(dān)也越沉重,整體財務(wù)狀況都呈下降趨勢。
在判斷連續(xù)兩年虧損的公司是否會惡化成連續(xù)三年虧損方面,盈利能力和成長性、償債能力、清償資產(chǎn)/總資產(chǎn)指標的判別力強,而經(jīng)營能力指標和現(xiàn)金流指標無判別作用。
研究表明,行業(yè)變量和規(guī)模變量在財務(wù)危機惡化預(yù)警系統(tǒng)中并不顯著,反映出行業(yè)因素和規(guī)模因素并不是影響上市公司財務(wù)危機惡化的主要因素。
本課題研究目的有兩個,一是通過實證研究檢驗出若干預(yù)警能力強的財務(wù)指標,建立起一套行之有效的動態(tài)財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng),并且能夠根據(jù)已建立的財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng),運用現(xiàn)有的公開數(shù)據(jù),預(yù)測出下一年度出現(xiàn)財務(wù)危機的公司,為投資者的投資決策提供依據(jù)；二是對已面臨財務(wù)危機的公司,通過實證研究檢驗出影響公司財務(wù)危機進一步惡化的因素,并建立動態(tài)財務(wù)危機惡化預(yù)警系統(tǒng)。
通過對上市公司財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)及上市公司財務(wù)危機惡化的預(yù)警系統(tǒng)的研究,我們有如下結(jié)論:
1、上市公司的財務(wù)危機是一個時期概念,有開端和終止,從財務(wù)危機出現(xiàn)的那一時點起,直至公司破產(chǎn)都屬于財務(wù)危機過程,并且上市公司出現(xiàn)的財務(wù)危機有著程度之分。
2、在預(yù)測上市公司是否發(fā)生財務(wù)危機上,凈利潤比總資產(chǎn)、投資收益占利潤總額比重、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、長期負債比總資產(chǎn)、凈利潤增長率、存貨周轉(zhuǎn)率等共8個財務(wù)指標有著顯著的判別作用。
具體而言,上市公司的投資收益占利潤總額比重和長期負債比總資產(chǎn)的兩個指標越大,即投資收益占利潤總額比重越大,長期負債占總資產(chǎn)的比重越大,上市公司虧損的可能性越大,而對于其他6個財務(wù)指標,如凈利潤比總資產(chǎn)、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、存貨周轉(zhuǎn)率,則意味著隨著這6個財務(wù)指標越大,上市公司虧損的可能性越小。
3、我們對建立的財務(wù)危機預(yù)警模型進行了預(yù)測檢驗,1998年模型和1999年模型的預(yù)測正確率分別達到68.8%和68.6%,預(yù)測出2001年有204家上市公司可能首次出現(xiàn)虧損。
4、對于財務(wù)危機惡化的上市公司,行業(yè)因素和規(guī)模因素并不是影響上市公司財務(wù)危機惡化的主要因素。我們的研究發(fā)現(xiàn),債務(wù)因素是導(dǎo)致上市公司財務(wù)惡化成資不抵債情形或連續(xù)三年虧損的主要原因,對于由首次虧損變?yōu)檫B續(xù)兩年虧損的上市公司而言,除了財務(wù)因素外,經(jīng)營因素也是導(dǎo)致其財務(wù)狀況惡化的重要原因。
對比資不抵債公司和每股凈資產(chǎn)界于0與1之間的公司,我們發(fā)現(xiàn)資不抵債公司債務(wù)負擔(dān)沉重,凈現(xiàn)金流和經(jīng)營凈現(xiàn)金流指標都出現(xiàn)負數(shù),其現(xiàn)金狀況要明顯弱于每股凈資產(chǎn)界于0與1之間的公司,并且虧損和負增長的幅度都大于每股凈資產(chǎn)界于0與1之間的公司。我們也發(fā)現(xiàn)資不抵債公司的資產(chǎn)風(fēng)險主要集中在公司的流動資產(chǎn)方面,尤其是集中在應(yīng)收帳款上,并且公司的資金來源中對負債的依賴性很大。
5、對于資不抵債公司和每股凈資產(chǎn)界于0與1之間的公司,我們建立了財務(wù)危機惡化預(yù)警系統(tǒng),我們模型的判別率達到82.5%。
我們的模型表明:資產(chǎn)負債率和貨幣資金比流動負債兩個指標在判別公司每股凈資產(chǎn)是否小于0時有著重要作用,而這兩個指標都屬于償債能力指標,反映出債務(wù)負擔(dān)過重是導(dǎo)致上市公司財務(wù)危機惡化的重要原因。另外,貨幣資金比總資產(chǎn)、長期負債比總資產(chǎn)、留存盈余比總資產(chǎn)、經(jīng)營凈現(xiàn)金流比流動負債、凈資產(chǎn)增長率等五個財務(wù)指標也有著一定的判別作用。
6、我們建立了監(jiān)控首虧公司是否繼續(xù)虧損的財務(wù)危機惡化預(yù)警系統(tǒng),模型的判別率達到98.7%。共有9個財務(wù)指標可以預(yù)警和判別虧損一年公司的財務(wù)危機是否繼續(xù)惡化,它們分別是貨幣資金比流動負債、凈利潤比總資產(chǎn)、主業(yè)利潤占利潤總額比重、其他業(yè)務(wù)利潤比利潤總額、投資收益占利潤總額比重、貨幣資金比總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率。
我們的研究發(fā)現(xiàn)9個財務(wù)指標在虧損一年的公司的財務(wù)危機繼續(xù)惡化過程中可以起到預(yù)警和判別作用。另外,我們也發(fā)現(xiàn)反映出投資收益占利潤總額比重不僅在預(yù)測上市公司是否虧損有著重要作用,而且在預(yù)測上市公司是否會出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損上有著重要作用�？傎Y產(chǎn)凈利潤率這個指標不僅在預(yù)測上市公司是否虧損有著長期預(yù)警作用,而且在預(yù)測上市公司是否會出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損上也有著長期預(yù)警作用。
7、我們建立了監(jiān)控連續(xù)虧損兩年的公司是否繼續(xù)虧損的財務(wù)危機惡化預(yù)警系統(tǒng),模型的判別率達到100%,有5個指標可以判別和預(yù)警連續(xù)虧損兩年上市公司的財務(wù)危機是否繼續(xù)惡化,它們分別是流動比率、凈利潤比總資產(chǎn)、主業(yè)利潤占利潤總額比重、投資收益占利潤總額比重、凈利潤增長率。
在監(jiān)控連續(xù)虧損兩年的公司是否繼續(xù)虧損的財務(wù)危機惡化預(yù)警系統(tǒng)的建立過程中,我們的研究對象是連續(xù)兩年虧損的公司和連續(xù)三年虧損的公司。我們的研究發(fā)現(xiàn)五個指標在連續(xù)虧損兩年的上市公司的財務(wù)危機繼續(xù)惡化過程中可以起到判別和預(yù)警作用。另外,我們也發(fā)現(xiàn)主業(yè)利潤占利潤總額比重和投資收益占利潤總額比重兩個指標不僅在預(yù)測上市公司是否連續(xù)兩年虧損有著長期預(yù)警作用,而且在預(yù)測上市公司是否會出現(xiàn)連續(xù)三年虧損上也有著長期預(yù)警作用。
附: 美國的預(yù)警制度
1、美國證券市場的盈利預(yù)警
在美國沒有專門規(guī)定預(yù)警的法規(guī),對某項信息是否要披露,主要看該信息是否有可能對投資者判斷證券投資價值產(chǎn)生影響。美國的監(jiān)管當局同時列舉了一系列屬于信息披露范圍的事項,其中盈利方面的信息排在第一位。
在美國的資本市場上,有一大批專業(yè)的分析師和機構(gòu)對公司的盈利作出預(yù)測,同時大多數(shù)上市公司也就公司的盈利前景提供指導(dǎo)。兩者共同作用的結(jié)果就是在市場上形成了對該公司盈利的預(yù)期。目前全美的分析師有5000人左右,平均每家公司有13個分析師關(guān)注。
另外還有一些機構(gòu)專門研究分析師對上市公司的盈利預(yù)測,諸如有多少分析師在研究該股票,其中盈利預(yù)測的最高值、最低值、平均值是多少等等。在美國,由firstcall公布的盈利預(yù)期已成為市場的公認預(yù)期。
許多公司在報表正式公布前更新業(yè)績預(yù)期,這被統(tǒng)稱為業(yè)績預(yù)報。在這些業(yè)績預(yù)報中,業(yè)績低于預(yù)期的,就叫盈利預(yù)警。預(yù)警內(nèi)容一般既披露利潤也披露收入,而且絕大多數(shù)美國公司在預(yù)警中都公布具體的數(shù)字。
預(yù)警
的時間對投資者來說非常重要,從美國的實際情況來看,有一半以上是在會計期間結(jié)束前預(yù)警,其他在會計期間結(jié)束后預(yù)警。Intel公司在盈利預(yù)警方面做得非常好,它的報表的公布日期提前確定,同時在報表中確定下次更新業(yè)績預(yù)期的時間。美國上市公司的會計年度是由公司自主確定,可以從任何一個月開始。這樣,上市公司公布報表相對均衡,但也有報表公布集中的時間段。
在美國,上市公司業(yè)績預(yù)警的比較基準是市場對公司未來的盈利預(yù)期。即,當上市公司管理層估計或發(fā)現(xiàn)實際業(yè)績與市場上的預(yù)期不一致時,就要發(fā)布預(yù)警公告。美國公司除了對利潤預(yù)警外,還有部分公司對收入也進行預(yù)警,由此可見,美國上市公司把利潤和收入看成公司兩項最重要的財務(wù)數(shù)據(jù),如果這兩項指標未能達到市場預(yù)期,就有必要預(yù)警。
2、業(yè)績預(yù)警公司的利潤下降幅度
我們隨機選取了美國2001年10月份到12月份發(fā)布盈利警告的451家上市公司作為我們研究的樣本,從451家預(yù)警的公司看,絕大多數(shù)公司在預(yù)警的同時都明確說明利潤或收入的具體情況,做出大致的估計。值得注意的是,美國上市公司在盈利警告中對盈利的估計相當準確,我們在盈利預(yù)測的公司中選擇了已經(jīng)公布報表的32家公司,發(fā)現(xiàn)29家上市公司盈利的實際結(jié)果落在預(yù)警時估計的范圍內(nèi),只有3家公司落在盈利估計之外,且相差的幅度不大。
預(yù)計業(yè)績下降多少時需要預(yù)警是一個重要的問題。從美國的盈利預(yù)警上看,只要達不到市場預(yù)期,公司就會發(fā)出盈利警告。從預(yù)警公司的情況看,美國有許多公司在盈利或收入比市場預(yù)期下降不到20%就預(yù)警。
3、預(yù)警公告的時間
從美國的實際情況來看,在最近預(yù)警的150家公司中,有80家是在會計期間結(jié)束前預(yù)警,70家在會計期間結(jié)束后預(yù)警。另外一個重要的時間概念就是預(yù)警與報表公布的時間間隔。我們從150家公司中選擇了已經(jīng)公布或已經(jīng)確定公布報表時間的53家公司,發(fā)現(xiàn)最短的提前了5天,最長的提前了43天,平均提前20天預(yù)警。
作者：長城證券 來源：鑫網(wǎng)
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