中國水務上市公司資本運營模式分析

光大證券研究所  鄧紅梅

　　資本運營是指通過貨幣化的資產為主要對象的購買、出售、轉讓、兼并、托管等活動，實現(xiàn)資源重新配置，以達到企業(yè)利益的最大化(利潤最大化、擴大市場占有率、降低風險等)。資本運營是市場經濟的產物，企業(yè)通過運用資本杠桿，可以在最短的時間，以最小的成本，實現(xiàn)快速擴張。
　　目前，國內以城市供水、排水、污水處理等為主業(yè)的水務上市公司共8家，另外，首創(chuàng)股份、清華紫光等個股也有部分相關業(yè)務。近年來，隨著水務改革和水務市場化，水務上市公司不同程度地利用資本運營實行經營擴張和產業(yè)擴張。總體而言，水務上市公司資本運營主要采取以下模式：
　�。ㄒ唬�擴張型
　　資產/股權收購：這是水務上市公司最常用的資本運營模式之一。又可分為兩種類型：一是收購與原有主業(yè)相同、相近或有較強產業(yè)關聯(lián)性的資產，實現(xiàn)經營擴張。如南海發(fā)展2000年末收購南海市第二水廠；二是收購與主業(yè)關聯(lián)性不大的資產，實行產業(yè)擴張，即通常所說的經營多元化。如武漢控股2002年改變募集資金投向，投資武漢三鎮(zhèn)基建發(fā)展有限公司，進軍房地產業(yè)。
　　合資或聯(lián)營組建子公司：有時公司在實現(xiàn)戰(zhàn)略擴張時，本身缺乏某些必要的資源，或為了分散風險的需要，往往會采取這種形式。這種資本運營的模式也被眾多水務企業(yè)采用，如錢江水利2001年10月同北京東方華夏投資有限責任公司聯(lián)合發(fā)起設立錢江硅谷控股有限責任公司。
　　公司聯(lián)合或合并也屬于這一類。
　�。ǘ�）調整型
　　資產/股權置換：公司為了使資源獲得最佳配置，而將部分資產與其他公司進行交換。創(chuàng)業(yè)環(huán)保2000年在天津市政介入后，將其原有的全部化工業(yè)務、資產及負債轉至渤化集團，并置入16個天津市外埠車輛進津收費站、中環(huán)線東南半環(huán)和污水處理相關的資產公司，從而高起點地全面進軍環(huán)保領域，是一個較為成功的資產置換的例子。
　　資產剝離：通常是企業(yè)為增強獲利能力，將部分盈利較差資產出售給其他經濟主體；有時公司為實現(xiàn)業(yè)務轉型，也會將部分盈利資產從公司中剝離。資產剝離可以獨立進行，也可能是其他資本運營模式（如資產置換）的一部分。
　　債權－股權置換：企業(yè)將對某一經濟主體的債權與其擁有的其他經濟主體債權進行置換。如環(huán)保股份（600730）2001年底將對沈陽市建委的4.87億應收賬款轉為沈陽污水處理運營管理公司股權，以緩解長期困擾公司的應收賬款難以回收的問題。
　�。ㄈ�）控制權變更型
　　股權無償劃撥：國有股無償劃撥是當前證券市場上公司重組的一種常見方式，其目的通常是為了調整和理順國有資本運營體系，或是利用優(yōu)勢企業(yè)的管理經驗來重振處于經營困境的上市公司。如上海城建投資總公司將持有的凌橋股份國有股無償劃撥給申通集團，天津渤海化工集團將所持創(chuàng)業(yè)環(huán)保國家股無償轉讓給天津市政投資公司等。
　　資產/股權托管：通常是在資產劃轉未獲批前，或大股東為上市公司增加一部分托管收益，而將部分資產/股權委托上市公司經營。如凌橋股份在國家股劃轉未獲批前，國有股暫由申通集團托管經營。
　　股權協(xié)議轉讓：這種形式在市場上也是普遍存在的，其目的往往是為了引入戰(zhàn)略合作者，或進行其他形式資本運營。
　　另外，股份回購、交叉控股等也屬于這一類的資本運營模式，但目前在國內證券市場上尚不多見。  (證券時報2002.07.16)

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