誰來執(zhí)掌中國的上市公司

我國某些上市公司為所欲為，魚肉股民，不嚴懲不足以平民憤。在嚴懲作惡者的同時，也要研究產(chǎn)生這些作惡者的制度基礎。本文的基本觀點是：國有股“一股獨大”是上市公司種種弊端的重要制度根源。國有股一股獨大，在實際運行中表現(xiàn)為關鍵人“一人獨大”。如果上市公司沒有大股東，股權極度分散，則公司的治理特征是，由一股獨大變?yōu)椤盁o股獨大”，即沒有股權的經(jīng)營者“內(nèi)部人控制”成了上市公司真正的老大。這種狀況與國有股一股獨大沒有本質(zhì)區(qū)別，上市公司都是由一批花別人錢不心疼的人操縱。因此，有效之策是讓經(jīng)過長期市場考驗并已證明有經(jīng)營能力的“野生企業(yè)家”（即民營企業(yè)老板）成為上市公司的掌門人和廣大中小股民的代理人。
    中國上市公司的四類大股東
    國內(nèi)有１０００多家上市公司，因而也有數(shù)千個大股東。根據(jù)大股東在上市公司中的作用以及他們對中小股東的態(tài)度，可以分為四種類型：
    第一種類型：做勢炒作型
    這類大股東利用其信息優(yōu)勢、上市公司的資金優(yōu)勢以及與其他莊家的合作優(yōu)勢，先低價吸入本公司股票，再制造種種題材，使股價在短期內(nèi)猛漲，然后拋出股票，獲取厚利。
    曾創(chuàng)造百元股價的億安科技就是這方面的典型。億安科技事實上的大股東通過自己的四個莊家，自１９９８年底進入億安科技前身“深錦興”以來，逐步持有億安科技股票３００１萬股，占流通股的８５％，然后通過其控制的不同股票賬戶，以自己為交易對象，進行不轉(zhuǎn)移所有權的自買自賣，影響證券交易價格和交易量。同時制造“生物工程”、“網(wǎng)絡工程”、“納米技術”等一系列概念，在此假象的引誘下，越來越多的股民逐步跟進。億安科技１９９９年底的股東總數(shù)只有２０００多人，到２００１年初達到萬余人。股價則于２０００年２月達到１００多元，最高價達到１２６．３１元。到２０００年２月５日，億安科技莊家們所持有的３０００多萬股股票大部分都已在高位套現(xiàn)，股票余額只剩７７萬股，實現(xiàn)盈利４．４９億元。
    又如ＳＴ深華源，于２００１年２月１５日、２１日、２７日連續(xù)３次發(fā)布２０００年度預虧公告，預計公司２０００年將繼續(xù)虧損；當投資者忍痛割肉，將手中股票陸續(xù)出盡，莊家圓滿地完成了吸籌之后，該公司又于２００１年４月１０日發(fā)布了預計２０００年不虧損的公告。
    大慶聯(lián)誼也是一個做勢炒作的典型。２００１年１月１８日到２月２０日的１３個交易日中，大慶聯(lián)誼連續(xù)發(fā)布４個公告。先是由公司發(fā)布利好，其基本利好消息是公司將１０股送２股轉(zhuǎn)增８股派現(xiàn)０．５元。接著由大股東出面誘多，當誘多結(jié)束，公司或關系戶配合莊家獲利結(jié)束后，再借口二股東不同意轉(zhuǎn)增為由，刪除了當初最為誘人的“每１０股轉(zhuǎn)增８股”以推卸責任。
    第二種類型：關聯(lián)轉(zhuǎn)移型
    大股東通過上市公司與關聯(lián)公司的交易有兩種情況：一種情況是以坑害上市公司為目的的關聯(lián)交易；另一種是對上市公司無害，甚至有益的關聯(lián)交易。前一種關聯(lián)交易，這里稱為關聯(lián)轉(zhuǎn)移。如果大股東主持這種關聯(lián)交易，并通過關聯(lián)交易，將上市公司的利益轉(zhuǎn)移到大股東及其相關者那里，則這樣的大股東可稱為關聯(lián)轉(zhuǎn)移型的大股東。
    猴王集團算得上這類大股東的典型。猴王股份作為上市公司，活活被大股東猴王集團掏空。大股東挖上市公司墻腳的辦法是：
    其一，以借債的名義，調(diào)走上市公司的資金。猴王股份其他應收款５．７２億元，其中猴王集團欠款５．５億元。
    其二，以分紅派息的名義，分掉上市公司的資產(chǎn)。猴王集團作為猴王股份的大股東，能通過董事會決定上市公司的分配政策，在公司盈利之外進行超額分配。１９９３－１９９７年間，猴王股份向大股東送出和轉(zhuǎn)贈的股份達到６１６２萬股，送出的現(xiàn)金達到３３９３萬元。這種分配，所分的不是盈利，而是資產(chǎn)。
    其三，擔保貸款。據(jù)媒體披露，猴王股份為猴王集團實際擔保貸款的金額高達４．３億元，其中進入訴訟程序的為２．２７億元。這些擔保已變成猴王股份的現(xiàn)實負債。
    其四，不良資產(chǎn)高估套現(xiàn)。猴王集團和猴王股份之間的資產(chǎn)重組，是將母公司的不良資產(chǎn)虛估增值后再塞給上市公司。這種資產(chǎn)交易值２億多元。
    其五，高額的管理費用。猴王集團既是猴王股份的大股東，也是管理者。１９９８年，猴王股份的管理費用為３２７９．５萬元，１９９９年達到８４０１．７萬元。所謂管理費用，相當一部分用于公款吃喝和旅游。
    第三種類型：假賬欺騙型
    這主要是指大股東在公司上市時做假賬，騙廣大中小股東投資；在配股或增發(fā)時做假賬，騙廣大中小股東繼續(xù)投資。這類典型要算藍田集團和銀廣廈。
    藍田集團在上市時就曾有過造假存單和假土地證的歷史，上市后繼續(xù)造假。公司１９９６年至１９９９年的凈利潤分別為５９２７萬元、１４２６２萬元、３６２５９萬元、５１３０３萬元，在到２０００年才有所下降，凈利潤為４３１６３萬元。其業(yè)績神話主要來自魚塘。藍田股份領導人稱，在洪湖可開發(fā)的養(yǎng)殖水面中，藍田股份已開發(fā)３０萬畝，而高產(chǎn)值的特種養(yǎng)殖魚塘面積只有１萬畝，這種精養(yǎng)水面畝產(chǎn)值可達３萬元，是粗放經(jīng)營的１０倍。藍田的高額利潤正是根據(jù)這樣的產(chǎn)出水平計算的。而同是湖北的武昌魚公司的產(chǎn)出水平是，６．５萬畝魚塘養(yǎng)殖收入每年６０００萬元，畝產(chǎn)值不足１０００元。藍田股份粗放經(jīng)營的畝產(chǎn)量是武昌魚公司的３倍，精養(yǎng)水池的畝產(chǎn)量是后者的３０倍。其中的造假是顯而易見的。
    銀廣廈的造假更是膽大妄為。從１９９９年以來，銀廣廈通過偽造購銷合同、偽造出口報關單，虛開增值稅專用發(fā)票，偽造金融票據(jù)等手段，虛構(gòu)主營業(yè)務收入，從而虛構(gòu)利潤７．４５億元。其中１９９９年為１．７８億元，２０００年為５．６７億元。事情敗露后，連續(xù)１５個跌停板，股價從停牌前的３０．７９元跌至５．９２元，累計下跌７８％，近７０億元流通市值在１５日內(nèi)被“蒸發(fā)”一空，投資者損失慘重。
    以上三種大股東與廣大中小股東的關系，類似于狼與羊的關系。讓這樣的大股東與廣大中小股東一起合股辦公司，無異于將狼和羊關在一個羊圈里。
    在我國上市公司中，大股東較多的是國有企業(yè)，而廣大中小股東則是分散的百姓，大股東侵蝕中小股東，表面上看是國有資本侵蝕民有資本，而實際上是作為國有大股東代表的那個人或那幾個人，一方面在坑害廣大中小股東的利益，另一方面也在侵蝕國有資產(chǎn)。如主持猴王集團的先生們，一方面坑了廣大股民，另一方面也坑了國有資產(chǎn)。
    但也有例外，即民營企業(yè)是上市公司的大股東，狼吃羊表現(xiàn)為民營資本吞食國有資本。最典型的要算艾史迪掏空四砂股份。
    山東四砂公司原是一家國有控股的上市公司，后來，內(nèi)蒙古一家私人公司（艾史迪）收購４０００萬股國有股，掌握了四砂公司３４．４８％的股份，成為第一大股東。艾史迪的老板利用第一大股東的地位，通過抵押貸款、內(nèi)部交易等手段，從四砂公司套現(xiàn)數(shù)千萬元，然后卷款外逃。中小股東、銀行、四砂的職工等利益相關者都遭受嚴重的損失。中小股東的股票貶值，銀行的貸款難收，四砂的職工面臨公司倒閉和丟飯碗的危險。
    前述三種大股東，都不是立足于財富的創(chuàng)造，而是立足于財富的瓜分。它們不是把上市公司作為創(chuàng)造財富的平臺，而是作為搜刮中小股東錢財?shù)墓ぞ撸凰鼈兊乃�得，主要不是通過上市公司的創(chuàng)造和增值而來，而是通過種種不正當手段向廣大中小股東掏口袋而來。因此，這種大股東不是創(chuàng)造型大股東，而是瓜分型大股東。
    被這三種大股東把持的上市公司，一個共同的結(jié)果是，不但不給廣大股東以實實在在的紅利分配，反而不斷通過配股增發(fā)等形式要投資者繼續(xù)掏錢。２００１年，中國股市共有６９８家上市公司派發(fā)２０００年度現(xiàn)金紅利，占已公布年報公司的比例為６２．７７％。有５００多家公司既不分紅也不派現(xiàn)。在派現(xiàn)分紅的公司中，有近２００家公司每１０股派發(fā)現(xiàn)金紅利不足１元，其中一大批公司每１０股派現(xiàn)在０．２元以下，扣除稅費后，到股東手中的現(xiàn)金紅利每股只有１厘錢。
    第四種類型：財富創(chuàng)造型
    與瓜分型大股東不同，有些大股東則是利用股民的資金和上市公司的平臺，以對全體股東極端負責的態(tài)度，兢兢業(yè)業(yè)地工作，踏踏實實地創(chuàng)造，使上市公司價值迅速提升。結(jié)果，不僅廣大中小股東得到了好處，自己也從這種創(chuàng)造和升值中得到了應有的回報。新疆德隆集團對屯河股份和天山股份以及沈陽合金等上市公司的整合，華立集團對重慶儀表、海南恒太等上市公司整合，就是這種財富創(chuàng)造大股東的代表。
    問題出在大股東一股獨大
    據(jù)統(tǒng)計，截止２００１年４月底，我國１１０２家Ａ股上市公司中，第一大股東持股比例平均高達４４．８６％，其中超過５０％以上的達８９０家。而第二大股東平均持股比例僅為８．２２％，為第一大股東的五分之一以下。
    大股東與中小股東有著本質(zhì)差別，這種差別主要表現(xiàn)在控制權上。不少業(yè)內(nèi)人士都在呼吁同股同權。事實上，同股同權在某些方面可以實現(xiàn)，如表決權，分紅權，但在另一些方面不可能實現(xiàn)，如控制權。
    在中國做資本運營，一項主要業(yè)務是收購分散的未上市股權。這些分散的未上市股權的收購價比較低，比如每股１元、２元不等。但這些股權一旦集中起來，就會發(fā)生質(zhì)的變化。收購時是分散的股權，因而是沒有控制權的股權；收購后，是集中的股權，成了上市公司的大股東，因而擁有控制權。如果將這種股權再整體賣出去，其價格就不是１元、２元，而是２元、４元或３元、６元等等，價格要翻幾番。股權由分散到集中后為什么會溢價？這溢價的部分就是控制權的價格�？梢�，控制權也是一種資源。
    有了控制權，就可以在一定程度上決定上市公司的命運，從而決定中小股東的命運；就可以將上市公司作為變戲法的道具，通過變戲法將中小股東的口袋掏空。億安科技的大股東羅成等正是成功地運用了這一道具，上演了一部十分精彩的戲法，從中小股民口袋里卷走了幾十億元的暴利。羅成等人為什么能將億安科技的股價從１９９９年初的９元左右，炒到２０００年２月的１２６．３１元？就是因為他在最高時控制了８５％的流通股，成為絕對的大股東。絕對的大股東霸主地位，不僅為他制造“開發(fā)電動汽車”、“開發(fā)納米技術”、“與清華大學合作”、“網(wǎng)絡工程”、“生物工程”等一個又一個的所謂利好消息提供了方便，更使他自買自賣、抬高股價的運作易于反掌。
    大股東侵占中小股東的利益，是股份公司特別是上市公司的制度性問題。
    首先，在股份公司特別是上市公司，大股東與小股東在信息占有上就不平等。如果說小股東因持股較少，或因獲取信息的費用較高而采取偷懶和搭便車的辦法，則大股東因持有股份較多，不得不隨時掌握上市公司的各種內(nèi)幕，大股東的特殊地位，也使他比較容易獲取信息。
    其次，大股東一般都能參與和控制董事會，選派和控制經(jīng)營者，具有中小股東所不具有的特殊地位和權力。事實上，許多公司大股東和經(jīng)營者是合二為一的。大股東是真正的經(jīng)營者，經(jīng)營者是按大股東眼色行事的高級打工仔。
    大股東一股獨大，實則關鍵人“一人獨大”
    中國上市公司的主要特征是，多數(shù)公司國有股一股獨大。上文談到，我國１１００多家Ａ股上市公司中，第一大股東持股比例高達５０％以上的達到８９０家。在上市公司的控股股東中，８０％以上為國有股東，其中大多數(shù)以國有控股集團公司的形式出現(xiàn)。
    國有股一股獨大與中國股市的背景和國有股上市的方式有關。
    國有企業(yè)上市主要是為了兩個目的：一是融資，二是改制。所謂融資，即許多國有企業(yè)資產(chǎn)負債率已經(jīng)很高，再增加貸款，資產(chǎn)負債率就會更高，支付利息的壓力就更大，于是就想到上市，向老百姓直接融資；所謂改制，即國有企業(yè)產(chǎn)權主體單一，不利于建立現(xiàn)代企業(yè)制度，通過上市，在國有股權之外吸引一部分非國有股權，實現(xiàn)股權主體的多元化。
    對國有企業(yè)的改革，長期存在兩種思想的激烈爭論。主張改革的人希望國有企業(yè)所吸收的非國有股權越多越好，國有資產(chǎn)賣得越快越徹底越好；而反對國有企業(yè)改革的人，則主張國有股權的比例越大越好，最好是所有企業(yè)、所有資產(chǎn)全姓國，如果必須賣，國有股至少也要持５１％以上的股份，保持絕對控股，否則就是私有化，國有企業(yè)就變了性，政權的經(jīng)濟基礎就遭到了削弱。
    在實際操作中，一方面，為了增加企業(yè)的活力，解決現(xiàn)實的資金困難，不得不讓一部分國有企業(yè)上市；另一方面，為了照顧一部分人關于國有股必須絕對控股的思想，國有股的比例不得不控制在６０％以上。結(jié)果，大多數(shù)國有企業(yè)上市后都是國有股絕對控股。
    當然，國有股絕對控股與國有企業(yè)上市的方式也有關系。國有企業(yè)上市不是存量上市，而是增量上市。即企業(yè)原有的資產(chǎn)存量不減少，上市只是在原有資產(chǎn)存量上增加一塊新資金。因企業(yè)一定時期內(nèi)上市融資的數(shù)量是有限的，新增加的資金與原有龐大的國有資產(chǎn)存量相比，自然只能是小頭或零頭。
    國有股一股獨大，在實際運作中變成了某個人一人獨大。這個人可能是以上市公司董事長或總裁名義出現(xiàn)的政府官員或準政府官員，也可能是由政府官員選定的或按政府官員眼色行事的原國有企業(yè)廠長、經(jīng)理或黨委書記。
    無論這個人是政府官員還是政府官員指定的廠長、經(jīng)理，他的行為準則是，必須貫徹政府首長的旨意，上市公司，股民的資金只不過是貫徹首長旨意的工具。比如，上市公司美爾雅以１６５９６萬元溢價６０％的價格受讓大股東美爾雅集團的“磁湖山莊”，即使不算一年１３００萬元左右的折舊，其經(jīng)營成本也要超過１０００萬元。上市公司以２億元的真金白銀從大股東處受讓一個虧損的牧業(yè)，其背后或多或少地也是政府推動的結(jié)果。又如，某上市公司的董事長長期由該市的一位官員兼任，政府給他的任務是招商引資，將開發(fā)區(qū)的地盡快賣出去。于是，他就利用自己兼任上市公司董事長的便利（該公司１００萬元以上的投資都由他說了算），將股民的數(shù)億元資金用于大規(guī)模的廠房建設。作為政府官員，招商引資的政績明顯；但對上市公司來說，不一定需要建那么現(xiàn)代化的廠房，完全可以從該城市買幾個或租幾個閑置廠房，同樣可以達到所要求的生產(chǎn)目的。
    以上這些“一人獨大”的人，畢竟都是以權謀公，盡管這個“公”不是股民的公，而是當?shù)卣�府的公；而另一些“一人獨大”的人，則是以權謀私。這些人利用自己在上市公司的控制權，一方面犧牲廣大中小股民的利益，另一方面犧牲他所代表的國有股利益，以謀取自己和小集團的利益。結(jié)果，廣大中小股民的利益并沒有轉(zhuǎn)移到國有大股東的口袋，而是轉(zhuǎn)移到這些一人獨大的個人的口袋里。上市公司不是成了國有大股東的“提款機”，而是成了少數(shù)國有股代理人的“提款機”。
    誰做中小股東的代理人
    現(xiàn)實生活中有三種人在充當中小股東的代理人：一是國有股權的代表——政府官員或國有企業(yè)的廠長、經(jīng)理；二是股份公司的經(jīng)營者，這些人不是以國有大股東代表的身份，而是以職業(yè)經(jīng)理人的身份出現(xiàn)在中小股東面前；三是家族企業(yè)的老板。
    國有股權的代表和職業(yè)經(jīng)理人有一點是一致的，即他們自己在企業(yè)都沒有股權。他們對企業(yè)負責不是源于他們的切身利益，而是源于他們的責任感和職業(yè)道德。問題恰恰在于，中國社會至今還沒有形成一批職業(yè)道德高尚的經(jīng)理人隊伍。道德水準低下是中國職業(yè)經(jīng)理人隊伍建設所面臨的首要問題。許多上市公司的董事長或總經(jīng)理，很少考慮給股民回報，想到的只是不擇手段地向廣大股民圈錢。
    當然，中小股東的利益保障不能建立在代理人的道德水平之上，而只能建立在現(xiàn)實的制度之上。在上述三種代理人中，家族企業(yè)老板的最大特點是他們自己是有產(chǎn)者，他們在上市公司有股權，而且擁有較大的股份。因此，他們與另外兩種代理人相比，具有以下三個特點：
    第一個特點：他們已經(jīng)是億萬富翁（能成為上市公司的大股東個人資產(chǎn)一般不會是小數(shù)），正如裕興的董事長兼總裁祝維沙所說，自己是見過大錢的人。小老板求利，大老板求名。做企業(yè)做到億萬富翁的地步，他們已經(jīng)不是為利而奮斗，而是為名而奮斗。所謂名，一是要大名，即提高知名度，青史留名；二是要美名，一般不會為了蠅頭小利而毀了自己的名聲，如果這樣，即使自己的錢賺得再多也沒有意義。
    第二個特點：他們自己在企業(yè)有股份，而且是大股東，企業(yè)搞好了，利潤大頭是他自己的，當然，中小股東也跟著沾光；企業(yè)搞虧了，甚至搞垮了，他們自己虧的更多。正如張維迎教授所說，非人力資本一旦進入企業(yè)，將成為“天生的”風險承擔者，其所有者有更好的積極性作出最優(yōu)的風險決策。對比之下，人力資本所有者更可能成為孤注一擲的賭徒，因為對一個沒有非人力資本的人來說，失敗的成本由別人承擔，成功的收益自己占有。因此，讓資本所有者擁有當企業(yè)家的優(yōu)先權是保證真正具有企業(yè)家才能的人占據(jù)企業(yè)家崗位的重要機制，否則的話，企業(yè)家市場就會被大量的“南郭先生”所充斥。與只有人力資本沒有非人力資本的一般經(jīng)營者相比，與國有企業(yè)的廠長、經(jīng)理乃至在國有控股上市公司任職的政府官員相比，他們是股東，是以自有資本為抵押的經(jīng)營者；與一般股東相比，他們是有決策能力的股東，是股東中的決策人。由他們做廣大中小股東的代理人，為企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策把關，其代理成本最低，是最廉價同時也是最值得依賴的代理人。
    第三個特點：他們一般都有較強的經(jīng)營能力和社會責任感。中國改革開放以來的２０多年，既是民營企業(yè)蓬勃發(fā)展的２０年，也是一大批優(yōu)秀民營企業(yè)家茁壯成長的２０年。中國的民營企業(yè)是“野生”企業(yè)，它們是在圍追堵截中發(fā)展起來的，是在批判聲和咒罵聲中發(fā)展起來的。在這樣的環(huán)境下能發(fā)展到今天，說明這些企業(yè)的生命力之強。而這些企業(yè)成長和壯大的背后，一般都有一個很優(yōu)秀的“野生”企業(yè)家。劉永行、劉永好、祝維沙、王文京、汪力成、艾欣等人，就是這些“野生”企業(yè)家的杰出代表。他們不但有很強的經(jīng)營能力，更有強烈的社會責任感。
    這種人的某些素質(zhì)是天生的，但更多的是后天修煉而成的，無論能力還是人格都是如此。為了企業(yè)的發(fā)展，為了克服一個又一個的困難，環(huán)境逼著他們不得不刻苦學習；為了擺平一道又一道的障礙，迫使他們不得不學會做人，不得不改掉這樣那樣的毛病。企業(yè)的成長過程，也是這個人（當然也有他身后的一批人）能力不斷成長和人格不斷完善的過程。由這樣的人來把持上市公司，當上市公司的董事長或總經(jīng)理，對于廣大中小股民來說，將會比那些國有企業(yè)廠長、經(jīng)理，比那些政府官員，比那些所謂的職業(yè)經(jīng)理人把持上市公司要放心得多。
    “入世”后，中國的企業(yè)將與國外的企業(yè)展開更加激烈的競爭。要取得競爭的勝利，需要一大批特別能戰(zhàn)斗的卓越的企業(yè)家，由這樣的企業(yè)家組成中國的國家隊。我們要用比培養(yǎng)中國籃球隊、足球隊更大的熱情來培養(yǎng)中國的企業(yè)家隊。２０多年來，中國已經(jīng)培養(yǎng)了一大批非常優(yōu)秀的民營企業(yè)家。這些人既是所有者，也是經(jīng)營者，數(shù)千萬、數(shù)億的個人資產(chǎn)，已經(jīng)證實了他們的經(jīng)營能力。然而，由于融資的限制，不少人經(jīng)營能力很強，但苦于沒有資金支持，舞臺做不大，自己的經(jīng)營才華不能充分施展。如果讓這些企業(yè)上市，讓他們來當大股東，當上市公司的董事長、總經(jīng)理，則這些人就會由只經(jīng)營自有資產(chǎn)的中小老板，變成既經(jīng)營自有資產(chǎn)，又經(jīng)營他人資產(chǎn)的大企業(yè)家。
    因此面對國情，如果我們真的對廣大股民負責的話，我們就應該為更多的民營企業(yè)成為上市公司，入主證券市場鼓與呼。中國中小股民最大的威脅不是家族股一股獨大，不是民營企業(yè)家控制上市公司，而是國有股一股獨大，是一批既無經(jīng)營能力，又無社會責任感的人把持著上市公司，掌控著廣大中小股民的命運。今后如果繼續(xù)由這樣的人把持中國的上市公司，如果再將更多的上市公司交給這樣的人把持，中國的廣大中小股民的利益將沒有希望可言。
    今后，隨著民營企業(yè)上市的增多，上市公司的大股東群體將會發(fā)生變化，利用大股東的地位和優(yōu)勢坑害中小股東的將主要不是國有大股東，而是家族大股東，這時，防止家族大股東坑害小股東將成為股市監(jiān)管和公司治理的主要矛盾。這一局面的形成，至少是１０年以后的事。到那時，我們再大談特談家族企業(yè)坑害小股東的危險也不晚。而現(xiàn)在，更需要我們做的是為更多的民營企業(yè)上市掃清思想障礙，而不是設置思想障礙。
    建立大股東和經(jīng)營者的約束機制
    首先要解決一股獨大的問題。在上市公司里，國有企業(yè)不能一股獨大，民營企業(yè)也不能一股獨大。為了解決一股獨大的問題，至少可以采取以下措施：
    第一，國有企業(yè)上市應由增量上市變?yōu)榇媪可鲜小Ｔ缭冢保梗福改晡揖妥珜戇^一篇研究報告，提出國有企業(yè)應推行存量股份制和存量上市。所謂存量股份制和存量上市，即將國有企業(yè)的存量資產(chǎn)拆成股份，比如１元為一股，１個億的資產(chǎn)，就拆成１億股，然后將其上市交易。其中每賣掉一股，國有資產(chǎn)就減少一份。所賣得的資金，作為貨幣形態(tài)的國有資產(chǎn)，統(tǒng)統(tǒng)交給財政部門，用于建立社�；�金、國企職工養(yǎng)老基金等等。上市的結(jié)果，企業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模沒有絲毫的增加和減少，所改變的只是企業(yè)的產(chǎn)權主體。這樣的上市就是真正的改制，而不是圈錢。通過這種辦法上市，國有股就不可能一股獨大，而是越來越少。有的企業(yè)經(jīng)過上市，一夜之間就會由國有企業(yè)變?yōu)榉菄�有企業(yè)，國有股可能全盤退出。現(xiàn)在之所以造成大多數(shù)國有上市企業(yè)都是一股獨大，就在于不是存量上市，而是增量上市。增量上市的結(jié)果，國有企業(yè)從老百姓口袋里圈了一大筆資金，自己卻沒有改制，用老體制控制和搞死了更多的新資金。
    第二，機構(gòu)投資者所買股票３６５天不準賣。廣大股民湊上１０個億、２０個億，形成一個大的投資機構(gòu)，目的是讓專家理財，進行組合投資。但結(jié)果卻造成了“基金黑幕”，不是專家理財，而是莊家理財。股民們湊上１０億、２０億培養(yǎng)了一批“掏口袋專家”，即他們只專心研究如何掏空中小股民的口袋。如果規(guī)定機構(gòu)投資者所買股票３６５天不準賣，則他們必須參與企業(yè)分紅，他們的利潤只能從所投資的上市公司分得，而不能從廣大股民的口袋里轉(zhuǎn)移而來。這樣，機構(gòu)投資者就必須瞪大眼睛選擇好上市公司，并對上市公司的所作所為進行嚴密的監(jiān)視。投資機構(gòu)就會由培養(yǎng)操盤手的搖籃變?yōu)榕囵B(yǎng)職業(yè)投資家的搖籃。如果讓他們參與公司的結(jié)構(gòu)治理，進入上市公司的董事會，則他們就會成為上市公司健康發(fā)展的重要力量，因為他們是投資專家，是產(chǎn)業(yè)專家。更為重要的是，在每個這樣的董事背后，是一個專業(yè)化的機構(gòu)，是一個龐大的專家團隊。有這樣的機構(gòu)派人進入董事會，無論當“包青天”還是當“諸葛亮”，其作用將會遠遠超過獨立董事。
    其次，建立大股東檔案，規(guī)范大股東的任職資格，造就一批德才兼?zhèn)涞拇蠊蓶|。長期以來，我們一直把培養(yǎng)德才兼?zhèn)涞念I導干部作為一項治國大計。要使中國的證券市場健康發(fā)展，要提高上市公司的總體質(zhì)量，關鍵在于造就一批德才兼?zhèn)涞拇蠊蓶|。為此，管理層有必要對大股東進行跟蹤監(jiān)測和動態(tài)評價，并制訂相當于上市公司大股東“任職資格”的有關規(guī)定。現(xiàn)在無論是誰，只要有錢就可以當上市公司的大股東，進而當上市公司董事長和總經(jīng)理，主宰眾多中小股民的命運。有的人占據(jù)上市公司領導崗位后，或者無才（經(jīng)營企業(yè)之才能），將上市公司整垮了；或者無德，將上市公司掏空了，使眾多中小股民深受其害。作為私營企業(yè)，資產(chǎn)都是他自己的，愛怎么整就怎么整，整垮了與他人無關。上市公司是幾萬、幾十萬股民的，企業(yè)整垮了，受害的不僅僅是他自己。因此，上市公司的大股東，特別是兼任董事長和總裁或事實上控制總裁的大股東，不是有錢就能當?shù)�。所謂上市公司大股東的“任職資格”，就是要對已經(jīng)當過上市公司大股東的企業(yè)及相關人員要進行跟蹤監(jiān)測和動態(tài)評估，對已經(jīng)受過處罰，不符合“任職資格”的大股東，要嚴禁以種種方式再進入上市公司大股東的行列，盡管他們手中的錢再多，也不能成為上市公司的大股東。其三，通過建立區(qū)域性市場，使上市公司股東人數(shù)和股東分布空間實現(xiàn)兩個適當集中，增強股東的主人意識和信息優(yōu)勢。
    目前，我國上市公司的約束機制比較軟，甚至比國有企業(yè)的約束機制還要軟，一個主要原因，就是企業(yè)的股權過于分散，股東在空間上過于分散。一個企業(yè)如果只有兩三個股東，他們的股東意識會非常強，對大股東和經(jīng)營者都會形成較嚴的約束；一個企業(yè)的股東如果數(shù)萬或數(shù)十萬，他們就會毫無股東意識，甚至忘了自己是某企業(yè)的股東。這樣的股東對企業(yè)經(jīng)營者不可能形成什么約束。這樣的企業(yè)等于沒有股東，與其改制為股份制企業(yè)，還不如繼續(xù)維持國有制。作為國有制企業(yè)，至少還有銀行和主管部門看著他們。同樣是１萬個股東，如果分散在全國各地，有的在新疆，有的在西藏，有的在海南，大家連股東會都不可能參加，更談不上約束；這１萬個股東如果都集中在某一個城市或地區(qū)，較多的人都能參加股東會，甚至能經(jīng)常到企業(yè)看看，他們就會既有信息優(yōu)勢，又有較強的股東意識。這樣的股東就會對經(jīng)營者形成較強的約束力。因此，除了上海、深圳交易所之外，在全國再發(fā)展一些區(qū)域性的市場，這對增強中小股東的主人意識，增加他們的信息優(yōu)勢，進而提高中小股東對大股東和經(jīng)營者的約束力，都能起到重要作用。
    其四，提高上市公司經(jīng)營者和中介機構(gòu)的造假成本。一個社會，如果偷東西的人不受懲罰，這個社會就會出現(xiàn)滿大街都是小偷的局面。中國的證券市場和上市公司，似乎有點像這樣的局面。藍田集團上市時制造假存單、假土地證，對這種造假行為，有關法律已有明確的處罰條文，但實際執(zhí)行的結(jié)果是不了了之。銀廣廈造假，讓多少人傾家蕩產(chǎn)，對當事人給了多大的處罰！當初沈太福非法集資，給投資者造成了百分之二、三十的損失，立即被槍斃。現(xiàn)在那么多人利用股市明目張膽地騙錢，其手段比沈太福不知惡劣多少倍，對這些人又作了多少嚴厲處罰。面對上市公司和中介機構(gòu)聯(lián)合造假的現(xiàn)狀，引進國際知名會計師事務所當然必要。但應指出，中國會計師事務所造假，不是業(yè)務水平差的問題，而是因為造假成本太低，造假收益太大。如果通過嚴懲和重罰，使造假成本大幅度提高，他們也就不敢明目張膽地造假，這既有利于規(guī)范股市，又有利于國產(chǎn)會計師事務所健康成長。
    其五，已上市的公司再融資主要采取債券融資的辦法。在一些上市公司中，已經(jīng)形成了“造假賬——騙配股——再造假賬——再騙配股”的怪圈。這些企業(yè)一旦騙不下去了，社會就鬧出一個“大地震”。一個企業(yè)通過上市，一夜之間已經(jīng)拿走了幾億或幾十億。如果再需要資金，為什么還要配股，為什么不能通過發(fā)債券融資。我們完全可以做出這樣的規(guī)定：已經(jīng)上市的公司，再融資以發(fā)企業(yè)債券為主。管理層甚至可以給予上市公司募債的優(yōu)先權，即上市公司與非上市公司相比，可以優(yōu)先發(fā)債。而且還要規(guī)定，債券的期限一般不超過企業(yè)經(jīng)營者的任職期限。這樣，即使允許上市公司做假賬，他們也不會做，因為債權人需要現(xiàn)鈔還本付息，他們用不著看賬。債券到期如果不能還本付息，就會招來債權人圍門和股東拋售的局面，經(jīng)營者也好，大股東也好，能不害怕嗎？既然他們不怕小股東但怕債權人，既然債權人對企業(yè)經(jīng)營者和大股東有更強的約束力，我們?yōu)槭裁床唤o上市公司造就一批債權人呢！
    其六，建立退市機制。對嚴重資不抵債的和扭虧無望上市公司，讓其退市乃至破產(chǎn)，這是建立上市公司約束機制的主要環(huán)節(jié)。有人提出上市公司退市是對廣大中小股東的懲罰，而不是對經(jīng)營者和大股東的懲罰。中小股東是無辜的，他們不應受到如此懲罰。確實如此，但這種“懲罰”，也許有助于中小投資者在以后的投資活動中事先提高警惕，才有參加股東會和約束大股東及經(jīng)營者的積極性。 

【誰來執(zhí)掌中國的上市公司】相關文章：

中國，誰來改革教育？08-17

中國上市公司治理水平評價08-05

中國水務上市公司資本運營模式分析08-05

2002中國上市公司大收購08-05

中國上市公司股票股利的實證分析08-05

劉杰：中國上市公司的價值被嚴重低估08-05

股權結(jié)構(gòu)與中國上市公司治理績效08-05

中國上市公司績效評價模型研究08-05

2002中國上市公司大收購——2002中國上市公司十大收購案08-05