京東方定向募集系個案 管理層探路Ｂ股Ｈ股合并

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

　　“如果說對B股的政策將有所松動的話，管理層也決不會在京東方身上開這個口子�！本〇|方董秘仲慧峰說。

　　市場普遍認(rèn)為，上工B股定向募集的實(shí)施和京東方B股定向募集的呼之欲出，是B股市場

　　重新擴(kuò)容的標(biāo)志。但無論是京東方公司還是資深業(yè)內(nèi)專家均認(rèn)為，二者只是“個案”，并不能表明B股市場全面擴(kuò)容的序幕已然拉開。

　　B股、H股合并﹖

　　十一長假過后，A股市場孱弱依舊，B股市場卻走出一場波瀾壯闊的行情。市場人士認(rèn)為，這與市場對諸多利好政策的預(yù)期密不可分，這些預(yù)期包括：對B股市場容量進(jìn)行擴(kuò)容，盛傳的有“允許B股公司增發(fā)”、“允許有外匯需求的企業(yè)到B股市場進(jìn)行公募發(fā)行”、“規(guī)定合資或獨(dú)資企業(yè)只能在B股市場上市”；資金擴(kuò)容方面有傳言管理層將“允許境內(nèi)法人機(jī)構(gòu)買賣B股”以及“設(shè)立B股基金”；發(fā)行方式的改革方面，“實(shí)行二級市場配售”或者“私募與二級市場配售相結(jié)合”等說法也撩人心弦。

　　本周上工B股定向募集成功，以及京東方不久就會拿到批文的可能，讓本來就處于極度敏感狀態(tài)的市場更加躁動。

　　不過，西南證券B股研究員周興政以及B股資深研究人士鐘精騰也與仲慧峰持同一種看法：上工B和京東方B股只是市場個案。

　　知情人士透露，上工B的通過乃是有關(guān)部門大力協(xié)調(diào)的結(jié)果，而京東方屬于北京市重點(diǎn)扶持的企業(yè)，具有特殊和重要的地位。

　　鐘精騰認(rèn)為，對于上工和京東方，屬于管理層的特例特批，管理層考慮更多的是企業(yè)，而非市場。

　　周興政說，定向募集從公司的角度說可以繞過增發(fā)的高門檻，而此種融資方式針對的是特定投資者，不會對市場造成太大影響，這也是監(jiān)管層之所以放行的一個考慮。

　　B股市場自從2001年3月對境內(nèi)投資者開放以來，當(dāng)年3月至6月出現(xiàn)單邊上揚(yáng)局面，6月以后，市場波瀾不興，政策面一直沒有什么利好消息出臺。

　　從2000年10月雷伊B股6000萬新股上市，11月實(shí)施900萬的超額配售權(quán)以來，直到上工的定向募集，三年來B股市場沒有進(jìn)行過融資活動，海航B和萬科B曾經(jīng)提出過增發(fā)要求，但是沒有獲得管理層的批準(zhǔn)。

　　周興政認(rèn)為，全面擴(kuò)容就等于很多公司將要增發(fā)、配股和發(fā)售新股，現(xiàn)在并沒有出現(xiàn)這種局面。

　　鐘精騰說，如果B股擴(kuò)容重啟，就涉及到對B股的定位問題。從目前傳達(dá)出來的信息看，管理層更傾向于將B股市場看作是“歷史遺留問題”處理，將來B股也很難會出臺比較大的政策。

　　他認(rèn)為，當(dāng)初設(shè)立B股的考慮有三：吸引外資，充分利用境內(nèi)的外匯，和為A股的開放積累經(jīng)驗(yàn)�，F(xiàn)在這三個目的都沒有達(dá)到，發(fā)展B股市場不但沒有意義，反而會為將來與A股或者與H股的合并增加難度。

　　另有確切消息傳出，管理層近期開始著手進(jìn)行有關(guān)“B股和H股合并”的可行性研究，雖然還只是“可行性研究”，未來政策走向如何還不得而知，但此消息亦明確傳達(dá)出，管理層并沒有將B股“做大、做強(qiáng)”的堅(jiān)定信念和統(tǒng)一態(tài)度。

　　有專家認(rèn)為，現(xiàn)階段人民幣不可自由兌換，是B股與A股合并的最大的難題，也是管理層考慮將之與H股合并的直接動因。

　　“私募配售”

　　消息人士透露，京東方本周因?yàn)閮r格問題沒有與管理層取得一致，以致沒有拿到批文。

　　這位消息人士說，京東方曾經(jīng)想把價格固定在4.2元～4.5元之間，這種定價方式突破了B股通常的定價方式。不過他沒有提到京東方本周上報的方案是如何確定價格的。

　　這位人士還說，證監(jiān)會要求京東方按照上工的方式定價。上工B股本次發(fā)行詢價區(qū)間的上限為招股說明書摘要刊登前20個交易日收盤價的算術(shù)平均值，下限為上限的85%。這種定價方式也是B股市場通行的辦法。

　　十一長假過后，京東方B股價格從5元下方開始啟動，之后節(jié)節(jié)攀升，一度摸高7.28元，目前在6.5元上方調(diào)整。按此種方式，京東方本次定向募集的價格在5.5元左右，對投資者的吸引力明顯大打折扣。

　　據(jù)悉，管理層認(rèn)為，京東方將價格固定在4.2元～4.5元之間，對市場將造成較大的沖擊，因而沒有同意這種方案。

　　一般來說，定向募集的發(fā)售對象是戰(zhàn)略投資者，戰(zhàn)略投資者的概念在通常意義上來說是指與公司業(yè)務(wù)相關(guān)的公司。不過，細(xì)看上工11月13日刊登的申購結(jié)果公告，上海實(shí)業(yè)?香港?、內(nèi)藤證券、申銀萬國?香港?等明顯不符合戰(zhàn)略投資者身份的公司也榜上有名。

　　京東方的一位承銷商說，現(xiàn)在有申購意向的資金中，戰(zhàn)略投資者和投資獲利型的資金各占一半，公司和承銷商曾考慮過將京東方的定向募集改為私募配售。私募配售面對的是境外主要投資人。

　　證監(jiān)會關(guān)于增發(fā)新股的條例中明文規(guī)定，增發(fā)之前連續(xù)3個會計(jì)年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10%，最近一年不得低于10%。上工B股2000、2001、2002年的凈資產(chǎn)收益率分別為5.24%、9.2%和2.56%；京東方今年前三個季度的凈資產(chǎn)收益率雖然高達(dá)11.11%，但去年的凈資產(chǎn)收益率只有3.79%，都達(dá)不到增發(fā)要求。而且從上工的發(fā)行結(jié)果來看，雖然沒有改變提法，但實(shí)際上稱之為“私募配售”更為妥帖。

　　上工B此次定向募集設(shè)定了半年的鎖定期，這也是對之前B股“法人股不允許流通”這一政策的重大突破。

　　專家認(rèn)為，由于京東方3.5億股、10-15億港幣的盤子比上工1億股、0.428美元／股的融資規(guī)模大很多，在發(fā)行手段上很可能會更靈活，對投資者范圍的考慮也更廣泛。

　　“外幣標(biāo)價的人民幣資產(chǎn)”

　　本次發(fā)行還可能會出現(xiàn)南方證券、華夏證券和申銀萬國“三家聯(lián)席主承銷”的現(xiàn)象。

　　其中一位券商的投行負(fù)責(zé)人說，在幾個月前開始準(zhǔn)備這個項(xiàng)目時，由于市場壓力和項(xiàng)目的融資額都很大，三家券商就決定“一起來做”。

　　華夏證券收購兼并部一位人士告訴記者，6、7月份剛開始推銷的時候，許多資金一聽說是B股就表示“沒興趣”。10月中下旬H股爆跌之后，有申購預(yù)期的資金大大增加。雖然價格還沒有最后確定，很難確切地估計(jì)將來實(shí)際會有多少資金前來捧場，不過他樂觀地說，現(xiàn)在資金已經(jīng)相當(dāng)充裕，“就是我們一家也完全可以拿下這個項(xiàng)目”。

　　華夏證券另一位人士說，國際游資若想從人民幣升值預(yù)期當(dāng)中獲利，最好的辦法就是購買“外幣標(biāo)價的人民幣資產(chǎn)”，這樣既可以守住人民幣升值，資金進(jìn)出也相對方便。H股和B股都是很好的選擇。

　　10月23日香港股市在連續(xù)逞強(qiáng)半年之后出現(xiàn)大跌，恒生指數(shù)單日下跌400點(diǎn)以上，H股指數(shù)單日跌幅5%以上。

　　鐘精騰認(rèn)為，這主要是因?yàn)樽阅瓿跻詠�，H股的市盈率已經(jīng)由原來的8倍上漲到了16倍，按國際成熟市場的市盈率標(biāo)準(zhǔn)，絕對投資價值大打折扣，資金獲利回吐在情理之中。

　　專家均認(rèn)為，H股市場上資金的獲利回吐，將回流到B股市場。華夏證券這位人士說，只要人民幣升值的預(yù)期沒有破滅，QDII沒有推出，H股和B

股就還有行情。而B股市場中目前一些績優(yōu)股的平均市盈率要比H股低，因此更具有絕對投資價值。（記者 劉欣 見習(xí)記者 陳杰）

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