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大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)基金
吳國(guó)華 佘傳奇
產(chǎn)業(yè)投資基金是指發(fā)行基金證券所籌集的資金主要投資于工業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通、能源、高科技等產(chǎn)業(yè)部門(mén)的投資基金，風(fēng)險(xiǎn)投資基金是產(chǎn)業(yè)投資基金的一種。在我國(guó)，組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金是解決風(fēng)險(xiǎn)資本不足、融資機(jī)制不暢的重要途徑。
組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金條件具備
宏觀環(huán)境有利。改革開(kāi)放20年來(lái)，我國(guó)的GDP保持年均8％左右的增長(zhǎng)速度，而同期世界經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率只有3％。中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易連續(xù)15年增長(zhǎng)，貿(mào)易順差突破500億美元，成為世界第十大貿(mào)易國(guó)。良好的投資環(huán)境，吸引大量國(guó)外投資者，外商直接投資僅次于美國(guó)，成為世界第二大吸引外資國(guó)。有利的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境為發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，今后一段時(shí)間我國(guó)經(jīng)濟(jì)還將以7％－8％的速度發(fā)展，經(jīng)濟(jì)奇跡仍將延續(xù)，而高科技產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要內(nèi)動(dòng)力，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)機(jī)已經(jīng)來(lái)臨。
企業(yè)制度良好。風(fēng)險(xiǎn)投資是長(zhǎng)期股權(quán)投資，沒(méi)有產(chǎn)權(quán)明確的股份企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資就無(wú)從談起�，F(xiàn)代企業(yè)制度是中國(guó)企業(yè)改革的方向，目前中國(guó)的股份公司已有5萬(wàn)多家，上市公司1000多家，涌現(xiàn)出一大批自籌資金、自負(fù)盈虧的科技型企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供了需求方。
證券市場(chǎng)和投資銀行不斷發(fā)展。我國(guó)證券市場(chǎng)起步雖晚，但發(fā)展速度相當(dāng)快，打破了多年來(lái)單一的靠銀行貸款為主的間接融資體制，開(kāi)辟了直接融資渠道。伴隨證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)投資銀行業(yè)也在逐步規(guī)范發(fā)展，這就為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的設(shè)立、運(yùn)作、管理和股權(quán)轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造了條件。
高新區(qū)建設(shè)卓有成效。經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，我國(guó)已建立了約60個(gè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)，從1991年到1999年間，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)的總收入增長(zhǎng)33倍，達(dá)2920億元，利潤(rùn)增長(zhǎng)26倍，為310億元。同時(shí)一大批高新技術(shù)企業(yè)也得到高速發(fā)展，大型企業(yè)開(kāi)始增多，企業(yè)規(guī)模開(kāi)始擴(kuò)大。
風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)源廣泛。居民儲(chǔ)蓄是風(fēng)險(xiǎn)基金的重要潛在來(lái)源。隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，居民收入穩(wěn)步提高，居民儲(chǔ)蓄存款快速增長(zhǎng)，目前城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款已近7萬(wàn)億元，成為風(fēng)險(xiǎn)基金的重要潛在來(lái)源。隨著收入的增加，居民投資意識(shí)也在加強(qiáng)。
社會(huì)保險(xiǎn)基金是風(fēng)險(xiǎn)基金的重要提供者。隨著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的重新劃分即財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人壽業(yè)務(wù)的分離，隨著國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司數(shù)量的增加和國(guó)外保險(xiǎn)公司紛紛進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，保險(xiǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將空前激烈。保險(xiǎn)公司為了保證保險(xiǎn)費(fèi)的保值和增值，需要尋找新的投資機(jī)會(huì)。隨著社會(huì)保障體系的建立和完善，社會(huì)保險(xiǎn)基金的規(guī)模將越來(lái)越大，實(shí)現(xiàn)保值增值是社會(huì)保險(xiǎn)基金的首要目的。將來(lái)在國(guó)家政策許可條件下，社會(huì)保險(xiǎn)基金將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的極其重要的提供者。
企業(yè)將積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資。近些年來(lái)，一些大企業(yè)集團(tuán)市場(chǎng)占有率不斷提高，利潤(rùn)豐厚，實(shí)力不斷增強(qiáng)。而傳統(tǒng)工業(yè)已經(jīng)形成買(mǎi)方市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，為了尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，不斷增強(qiáng)盈利能力，企業(yè)也會(huì)積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資，不但可以得到中長(zhǎng)期投資收益，而且可以與掌握高新技術(shù)的中小企業(yè)保持密切接觸，掌握最新技術(shù)，不斷增強(qiáng)產(chǎn)品的技術(shù)含量，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
外資將介入風(fēng)險(xiǎn)投資。境外資本看好中國(guó)發(fā)展前景，它們希望投資于境內(nèi)的企業(yè)，并取得巨額回報(bào)。一旦政府允許境外資金參與國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資，屆時(shí)將有大量資金涌入。
我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展模式
階段性選擇。我們目前存在的風(fēng)險(xiǎn)投資基金大多是以政府出資為主，同時(shí)吸收企業(yè)法人資金組建的政策性風(fēng)險(xiǎn)投資基金，尚不存在真正意義的商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，資本市場(chǎng)發(fā)育很不成熟，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)所要求的社會(huì)人文環(huán)境仍顯滯后。為此應(yīng)根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展?fàn)顩r，分階段地推出風(fēng)險(xiǎn)投資基金。
第一階段以政策性風(fēng)險(xiǎn)投資為主體。在初始階段，由于我國(guó)技術(shù)水平和經(jīng)濟(jì)管理環(huán)境的限制，一般商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金難以自由運(yùn)作。沒(méi)有相關(guān)制度安排和保證，民間資金也不敢參與風(fēng)險(xiǎn)投資。因此，此時(shí)主要建立政策性風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并引進(jìn)海外風(fēng)險(xiǎn)基金，借以擴(kuò)大示范效應(yīng)，促進(jìn)技術(shù)和制度創(chuàng)新，鍛煉和培養(yǎng)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。
第二階段以官民風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)合為主體。經(jīng)過(guò)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資基金和國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)基金的實(shí)踐，在經(jīng)濟(jì)、法制環(huán)境有了較大改善之后，可逐步推行我國(guó)商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金。在這一階段，政策性風(fēng)險(xiǎn)基金要與商業(yè)性基金展開(kāi)各種合作，政策性風(fēng)險(xiǎn)基金在人才培養(yǎng)提供等方面多作貢獻(xiàn)，商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)基金在策劃和管理方面多作工作。
第三階段以商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資為主體。在第二階段基礎(chǔ)上，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)基金所需的經(jīng)驗(yàn)、人才、法律等條件都日臻成熟，完全意義上的“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”才可獲得大發(fā)展，而此時(shí)政策性風(fēng)險(xiǎn)基金只在一定范圍內(nèi)起補(bǔ)充、協(xié)調(diào)作用。
組織形式選擇。風(fēng)險(xiǎn)投資基金在組織形式上應(yīng)選擇封閉式公司型基金。雖然開(kāi)放式投資基金是西方投資基金的主要形式，我國(guó)學(xué)者也倡議投資基金應(yīng)向開(kāi)放式方向發(fā)展，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，只能采用封閉式，這是由風(fēng)險(xiǎn)投資的特征決定的。風(fēng)險(xiǎn)投資是長(zhǎng)期股權(quán)投資，難以變現(xiàn)，所以流動(dòng)性差，這一特點(diǎn)決定了風(fēng)險(xiǎn)投資基金宜采用封閉式，以此保證基金規(guī)模的穩(wěn)定性、投資的長(zhǎng)期性，使基金經(jīng)理能夠科學(xué)合理地進(jìn)行投資組合，有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。另外，開(kāi)放式基金運(yùn)作技術(shù)難度較大，我國(guó)基金發(fā)展和管理水平還不高。
值得一提的是，我國(guó)目前尚不能實(shí)行有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金�，F(xiàn)行《合伙企業(yè)法》規(guī)定合伙企業(yè)只能按無(wú)限合伙方式設(shè)立，故所有合伙人都必須對(duì)合伙公司承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。應(yīng)該說(shuō)，這與我國(guó)當(dāng)前的社會(huì)信用狀況和法律環(huán)境是相適應(yīng)的。有必要借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，先以有限責(zé)任公司和股份有限公司形式起步，以便建立起董事會(huì)和經(jīng)理層明確分工且董事會(huì)又能有效約束經(jīng)理層的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。在此基礎(chǔ)上，積累經(jīng)驗(yàn)培養(yǎng)人才，適時(shí)醞釀并修改《合伙企業(yè)法》，使有限合伙制成為法律認(rèn)可的合伙形式。
籌資方式選擇。在資金籌集上，宜采用私募方式，并以募集機(jī)構(gòu)投資者資金為主。風(fēng)險(xiǎn)投資周期較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大，成功率只有20％左右，許多風(fēng)險(xiǎn)投資在投資初期階段很難見(jiàn)到效益甚至出現(xiàn)虧損，所以在歐美國(guó)家，基本上以私募方式募集風(fēng)險(xiǎn)投資基金。在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資尚屬新興行業(yè)，居民風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)雖在不斷加強(qiáng)，但一時(shí)還難以隨較大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資也還存在一個(gè)認(rèn)知過(guò)程。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資基金應(yīng)以私募方式向境內(nèi)外法人及富裕的個(gè)人投資者募集，并以機(jī)構(gòu)投資者為主。
來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)2002.4.1
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