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中國(guó)股票市場(chǎng)制度創(chuàng)新中政府角色的轉(zhuǎn)換
中國(guó)股市是一個(gè)較典型的政策市，對(duì)1992-2000年2月八年多時(shí)間上海股市異常波動(dòng)情況的統(tǒng)計(jì)分析表明，政策是造成股市異常波動(dòng)的首要因素。中國(guó)股市與政策密切相關(guān)，政策性因素對(duì)股市影響占總影響的46%；其次是市場(chǎng)因素，占21%；擴(kuò)容因素占17%；消息因素占12%；其他因素占4%。若把擴(kuò)容也視作政策因素，那么政策因素上升到63%。另外在這8年多的時(shí)間中，漲跌幅超過(guò)20%的共有16次，其中政策因素8次，占50%；擴(kuò)容因素4次，占25%；市場(chǎng)因素3次，占19%；消息1次，占6%。顯然政策因素的影響上升了。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明政策性因素對(duì)股市有重大影響。回顧我國(guó)股票市場(chǎng)十多年風(fēng)雨歷程，政府政策在股票市場(chǎng)打下的深刻烙印依然清晰可見(jiàn)�？偨Y(jié)其發(fā)展，我們可以發(fā)現(xiàn)一些特點(diǎn)：一是股市調(diào)整雖不都與政策性因素有關(guān)，但每次重大政策出臺(tái)都引起股市不同程度的波動(dòng)，有時(shí)波動(dòng)幅度相當(dāng)大。二是1997年以前我國(guó)股市表現(xiàn)出波動(dòng)幅度大、持續(xù)時(shí)間短的特點(diǎn)，而1997年后股指走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，而且波動(dòng)周期延長(zhǎng)，這說(shuō)明隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐漸走向成熟，管理層監(jiān)管手段日趨市場(chǎng)化，市場(chǎng)參與者的投資行為日益理性化，“政策市”效應(yīng)有逐步減弱的趨勢(shì)。出現(xiàn)這種結(jié)果，一方面與中國(guó)管理層自身監(jiān)管方式不斷更新密切相關(guān)，另一方面也與隨著香港回歸，內(nèi)地管理層與香港證券監(jiān)管當(dāng)局溝通更為便捷和頻繁，以及香港證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有關(guān)高官任職中國(guó)證監(jiān)會(huì)促使監(jiān)管方式加快轉(zhuǎn)變緊密相連。
政府在制度創(chuàng)新中角色的錯(cuò)位使得中國(guó)股票市場(chǎng)的政策存在著種種弊端。如中國(guó)股市政策存在著明顯的制度缺陷、功利化傾向、無(wú)法體現(xiàn)完整的公正性以及在總體上缺乏效率等。
當(dāng)然在看到政策導(dǎo)市影響力的同時(shí)，我們也應(yīng)看到目前市場(chǎng)中政策作用的影響力正在逐漸趨小。這種影響力的減弱，一方面是由于管理層已經(jīng)意識(shí)到政府干預(yù)股市的種種弊端，并且隨著中國(guó)入世之后，來(lái)自國(guó)外投資者要求增強(qiáng)市場(chǎng)操作透明度的呼聲也越來(lái)越高，在此情況下逐漸減少直接的人為干預(yù)，而更多采取法律、制度這種規(guī)范化的管理方式，不失為一種很好的方法。由此產(chǎn)生的結(jié)果便如市場(chǎng)所反映出來(lái)的那樣，管理層并非時(shí)時(shí)對(duì)市場(chǎng)施以援手；另一方面隨著管理層手中的王牌一一發(fā)出，被動(dòng)式的利好和利空，不可能無(wú)止境地被使用，因此這也是造成市場(chǎng)政策作用力下降的一個(gè)原因；最后，由于國(guó)家政策的多變性，已令投資者失去信任感，至少已不像從前那樣“深信不疑”，因此諸如政策底、政策扶持等等言論都被投資者“一笑而過(guò)”。因此，無(wú)論是主觀上還是客觀上都要求中國(guó)股市進(jìn)行制度變革，而制度變革中最重要的是要求政府在中國(guó)股市中的重新定位，擯棄政策市使“政府控制型”制度創(chuàng)新向“市場(chǎng)取向型”制度創(chuàng)新演進(jìn)。
二、中國(guó)股票市場(chǎng)中政府角色的調(diào)整
為進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)股票市場(chǎng)制度創(chuàng)新的成功演進(jìn)，我們須調(diào)整政府在中國(guó)股票市場(chǎng)中的角色和定位。
1、國(guó)家在實(shí)施股票市場(chǎng)宏觀政策時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循審慎性原則、政策制定應(yīng)當(dāng)具有相對(duì)穩(wěn)定性。由于我國(guó)宏觀政策在很大程度上左右著股票市場(chǎng)的運(yùn)行，而且政策實(shí)施后往往帶來(lái)股票市場(chǎng)的持續(xù)下跌、上漲或大漲后的大跌，造成股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，因此，國(guó)家在實(shí)施股票市場(chǎng)“干預(yù)”政策時(shí)應(yīng)當(dāng)審慎而行，無(wú)論何種政策，政策的實(shí)施都應(yīng)有利于“規(guī)范市場(chǎng)”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定，有利于政策效率的提高，不能因?yàn)檎咴蚨觿×耸袌?chǎng)震蕩，導(dǎo)致政策性風(fēng)險(xiǎn)。此外，針對(duì)股票市場(chǎng)的法律、法規(guī)以及監(jiān)管制度應(yīng)當(dāng)具有前瞻性、預(yù)見(jiàn)性，政策一經(jīng)確定，就應(yīng)保持一段時(shí)間內(nèi)的相對(duì)穩(wěn)定性，從而保持政策的連續(xù)性，這樣才能真正對(duì)股票市場(chǎng)提供制度化的監(jiān)管依據(jù)，也才能真正對(duì)股票市場(chǎng)起到規(guī)范的作用。為此，要盡量避免宏觀政策的隨意性，特別是要避免政策的朝令夕改，使市場(chǎng)能夠形成一種穩(wěn)定的政策預(yù)期，否則，不僅會(huì)加劇股票市場(chǎng)“博弈政策”的行為，使政府經(jīng)常地陷入監(jiān)管與反監(jiān)管、投機(jī)與反投機(jī)的較量中，而且股票市場(chǎng)也將陷入頻繁的動(dòng)蕩中。同時(shí)，宏觀政策的嚴(yán)肅性和權(quán)威性也將受到嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。
2、政策制定開(kāi)始注重科學(xué)化與透明化。10年來(lái)，政府對(duì)股市的監(jiān)管經(jīng)歷了一個(gè)從缺位、越位到現(xiàn)在開(kāi)始?xì)w位的過(guò)程。實(shí)踐證明，“政策市”扭曲了股市內(nèi)在的運(yùn)行規(guī)律，人為地加大或改變了股市的運(yùn)行方向和波動(dòng)空間。在決定股市的主要因素中，政策面起著絕對(duì)的主導(dǎo)作用，他左右著基本面、技術(shù)面和資金面的變化。這種局面不改變，中國(guó)股市的發(fā)展就很難符合現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，也很難擔(dān)當(dāng)起推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的戰(zhàn)略任務(wù)。2001年以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已采取措施來(lái)改變這種局面，宣布不再以調(diào)控股價(jià)指數(shù)為目標(biāo)，把保護(hù)投資者特別是中小投資者利益作為重中之重，這體現(xiàn)了政府監(jiān)管政策的全面調(diào)整，也預(yù)示著長(zhǎng)達(dá)10年之久的“政策市”行將結(jié)束。在中國(guó)加入WTO后，政府將把工作重點(diǎn)放在股市的制度完善與創(chuàng)新上，以提高股市運(yùn)行的效率。同時(shí)，在政策的制定上，將更注重專家的意見(jiàn)，在某些領(lǐng)域采用組成專家委員會(huì)的方式來(lái)投票決定某些政策的取舍，從而使政策的制定更加科學(xué)化。
2002年5月中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出我國(guó)正考慮建立“無(wú)異議函”制度，以加強(qiáng)政策的透明度與可預(yù)測(cè)性，這預(yù)示著政府將不再介入應(yīng)由中介機(jī)構(gòu)、投資和發(fā)行人承擔(dān)的具體事務(wù)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要職能將轉(zhuǎn)向制定標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，促進(jìn)法規(guī)和政策體系的完善，并以此維護(hù)一個(gè)公平、透明、高效、有序的市場(chǎng)。
3、市場(chǎng)機(jī)制將起主導(dǎo)作用。中國(guó)股市的制度創(chuàng)新，其核心是走市場(chǎng)化道路。由于我國(guó)的股票市場(chǎng)是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)激烈對(duì)抗的縫隙中產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的，在這個(gè)過(guò)程中，不可避免地為生存權(quán)的獲得和延續(xù)而進(jìn)行這樣或那樣的妥協(xié)，因而行政機(jī)制不但在我國(guó)股票市場(chǎng)上得以保存了下來(lái)，而且還顯得相當(dāng)強(qiáng)大，無(wú)論是從股票發(fā)行到上市、從初次融資到再融資的整個(gè)過(guò)程都帶有行政的痕跡，股票市場(chǎng)應(yīng)有的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制被大大削弱，資源配置的市場(chǎng)化機(jī)制被不同程度地扭曲�？梢哉f(shuō)，我國(guó)的股票市場(chǎng)是世界上發(fā)展最快的市場(chǎng)，但也是行政權(quán)力最大、扭曲程度最高的市場(chǎng)。近年來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)在減少行政功能放大市場(chǎng)功能方面做了不少的工作，在股票的一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)中開(kāi)始引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，由市場(chǎng)來(lái)決定誰(shuí)可以進(jìn)入，由市場(chǎng)來(lái)決定誰(shuí)能夠發(fā)展，由市場(chǎng)來(lái)決定誰(shuí)應(yīng)該淘汰，這些制度的完善將是我國(guó)股票市場(chǎng)今后一個(gè)時(shí)期的主要任務(wù)。
4、不遵循股票市場(chǎng)規(guī)律的現(xiàn)象將逐步減少，中國(guó)股市將迎來(lái)與國(guó)際慣例全面接軌的時(shí)代。股票市場(chǎng)是一種具有共同規(guī)律、通行共同語(yǔ)言的投資場(chǎng)所，其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)、其長(zhǎng)處和短處，都在相當(dāng)大的程度上來(lái)源于其內(nèi)在的本性和特有的規(guī)律。由于在我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展的整個(gè)過(guò)程中自始至終都存在著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、傳統(tǒng)思維與現(xiàn)代觀念的不斷沖突和不斷妥協(xié)，這就使得我國(guó)的股票市場(chǎng)在相當(dāng)大的程度上偏離了現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行軌道。這不但表現(xiàn)在行政權(quán)力和行政機(jī)制對(duì)股票市場(chǎng)的大規(guī)模介入上，而且也體現(xiàn)在我國(guó)股票市場(chǎng)的定性、類別股份的普遍推行和重點(diǎn)為國(guó)企改革服務(wù)上。我國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)在近二年內(nèi)出臺(tái)的一系列立法與制度建設(shè)都體現(xiàn)出對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的尊重，也表明了政府今后監(jiān)管手段變化的主要趨勢(shì)。
5、政府應(yīng)當(dāng)建立動(dòng)態(tài)化的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。股票市場(chǎng)監(jiān)管的目的在于建立一個(gè)規(guī)范操作、運(yùn)
行有序的市場(chǎng)環(huán)境。但是，從我國(guó)股票市場(chǎng)以往的監(jiān)管情況看，多是事后監(jiān)管，即往往是當(dāng)上市公司或股票市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重違規(guī)行為，造成了嚴(yán)重后果時(shí)才進(jìn)行調(diào)查處理，結(jié)果不僅導(dǎo)致問(wèn)題股的價(jià)格大幅下跌，使持有該類股票的投資者付出沉重的市場(chǎng)代價(jià)，而且可能引發(fā)市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安。因此，應(yīng)當(dāng)建立股票市場(chǎng)的實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)監(jiān)管動(dòng)態(tài)化、制度化。這樣，一方面，監(jiān)管部門(mén)可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)違規(guī)行為，并及早采取制裁措施，避免問(wèn)題的積累和惡化，從而不僅可以將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和損失降低到最小程度，而且可以減少大規(guī)模集中整頓市場(chǎng)政策的發(fā)生，避免股票市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩；另一方面，可以時(shí)時(shí)警醒各市場(chǎng)參與主體規(guī)范經(jīng)營(yíng)、規(guī)范運(yùn)作，對(duì)蓄意違規(guī)者起到約束作用，有利于減少各種違規(guī)行為的發(fā)生，從而有利于監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
由上可見(jiàn)，政府在股票市場(chǎng)中角色的調(diào)整是多方位的，由于中國(guó)股票市場(chǎng)的制度創(chuàng)新是典型的政府主導(dǎo)型強(qiáng)制性的制度變遷，而政府在股票市場(chǎng)中的重要作用是靠政策的制定來(lái)推動(dòng)制度創(chuàng)新，因此政府角色的轉(zhuǎn)變首先是政策制度的優(yōu)化和調(diào)整。此外，由于政府本身是股票市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的監(jiān)管主體，因此，政府在監(jiān)管上的角色的轉(zhuǎn)變也是政府在股票市場(chǎng)中重新定位的重要表現(xiàn)。總之，政府在股票市場(chǎng)中角色的調(diào)整，不僅可以提高監(jiān)管及政策的科學(xué)性和透明性，同樣，更重要的是在制度創(chuàng)新中會(huì)實(shí)現(xiàn)由“政府控制型”制度創(chuàng)新向“市場(chǎng)取向型”制度創(chuàng)新演進(jìn)，并促進(jìn)中國(guó)股票市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。
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