諾貝爾經(jīng)濟學獎中的證券投資理論

　　諾貝爾經(jīng)濟學獎中的證券投資理論
　　
　　作者：楊長漢
　　
　　摘要：文章分析了歷屆諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者關(guān)于證券投資理論的獨到見解，進而總結(jié)了這些理論的總體特征，在此基礎(chǔ)上探討了證券投資理論的發(fā)展基礎(chǔ)及作用領(lǐng)域。
　　
　　關(guān)鍵詞：諾貝爾經(jīng)濟學獎；證券投資
　　
　　自1969年頒發(fā)諾貝爾經(jīng)濟學獎以來，數(shù)位證券投資學領(lǐng)域的經(jīng)濟學家獲得了其桂冠。證券投資學家獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎，既反映了證券投資學在經(jīng)濟學領(lǐng)域的學科地位，也體現(xiàn)了證券投資學理論研究對整個經(jīng)濟學的理論貢獻。
　　
　　1981年的諾貝爾經(jīng)濟學獎授予了詹姆斯·托賓（James Tobin），他的理論貢獻主要在于闡述和發(fā)展了凱恩斯的系列理論及財政與貨幣政策的宏觀模型，他關(guān)于家庭和企業(yè)如何決定資產(chǎn)構(gòu)成（the composition of thEir assets）的研究為當代資產(chǎn)組合選擇理論（portfolio selection theory）之先河，明確提出資產(chǎn)組合選擇理論的精髓是分散投資風險，“就像是不要把你所有的雞蛋放在同一個籃子里�！碑敃r全世界的報紙普遍報道托賓：“耶魯?shù)慕?jīng)濟學家因‘不要把所有的雞蛋……’而獲諾貝爾獎。” 他提出了一個著名的系數(shù)：“托賓Q”系數(shù)或托賓Q比率，該指標為企業(yè)股票市值對股票所代表的資產(chǎn)重置成本的比值，衡量一項資產(chǎn)的市場價值是否被高估或低估。該成果溝通虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟，對貨幣政策、公司價值分析具有重要指導意義。
　　
　　1985年的諾貝爾經(jīng)濟學獎授予了弗蘭科·莫迪利安尼（Franco Modigliani），他的理論貢獻主要在于第一個提出儲蓄的生命周期假設(shè)，揭示了證券市場的資金來源的規(guī)律，即個人的資產(chǎn)積累與其生命周期階段呈現(xiàn)規(guī)律性特征，人口年齡結(jié)構(gòu)特征決定證券市場的資金來源及其投資偏好。同時，他與默頓·米勒提出了著名的“莫迪利安尼——米勒定理”即“MM定理”,指出在不確定條件下分析資本結(jié)構(gòu)和資本成本之間關(guān)系的方法，表明在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價值與它的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，該理論成為現(xiàn)代公司財務(wù)理論的一大基礎(chǔ)。
　　
　　1990年的諾貝爾經(jīng)濟學獎授予了默頓·米勒（Merton H. Miller）、哈里·馬科維茨（Harry M. Markowitz）、威廉·夏普（William F. Sharpe），他們的理論貢獻主要在于他們在金融證券學方面做出了開創(chuàng)性工作：在一個給定的證券投資總量中，如何使各種資產(chǎn)的風險與收益達到均衡；如何以這種風險和收益的均衡來決定證券的價格；以及稅率變動或企業(yè)破產(chǎn)等因素又怎樣影響證券的價格。默頓·米勒（Merton H. Miller）的的重要貢獻是“MM定理”的及其推進。馬科維茨的貢獻是他發(fā)展了資產(chǎn)選擇理論，開創(chuàng)了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，該理論被譽為“華爾街的第一次革命”:傳統(tǒng)的證券投資理論局限于經(jīng)驗性的定性研究，該理論首次運用數(shù)理統(tǒng)計分析的方法，把證券投資的收益和風險用期望收益率和方差兩個指標來進行定量分析，使證券投資理論躍升為一種科學分析理論，為其后資本資產(chǎn)定價理論、套利定價理論、期權(quán)定價理論奠定了理論基礎(chǔ)。夏普根據(jù)馬克維茨首先提出的一個模型探討了證券組合分析的一些方法，當時稱為“單一指數(shù)模型”,即現(xiàn)在的“單因素模型”,以此為基礎(chǔ)發(fā)展出了資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。
　　
　　1997年的諾貝爾經(jīng)濟學獎授予了羅伯特·默頓（Robert C. Merton）、邁倫·斯科爾斯（Myron S. Scholes）。默頓和布萊克—斯科爾斯的重要貢獻在于期權(quán)定價理論。并將定價模型擴展到許多衍生金融品上。邁倫·斯科爾斯給出了著名的布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價公式，該法則已成為金融機構(gòu)涉及金融新產(chǎn)品的思想方法。利用布萊克-斯科爾斯公式對某一特定證券定價時，不象統(tǒng)計或回歸分析那樣，需要這種證券或與其相類似證券以往的數(shù)據(jù)，它可以對以往所沒有的新型證券進行定價，這一特性擴大了期權(quán)定價模型的應(yīng)用，為企業(yè)新型債務(wù)及交易證券如保險合約進行定價提供了方法。
　　
　　2003年的諾貝爾經(jīng)濟學獎授予了克萊夫·格蘭杰（Clive W.J. Granger）、羅伯特·恩格爾（Robert F. Engle III）。 他們給經(jīng)濟學研究和證券投資理論發(fā)展帶來巨大影響，用“隨著時間變化的易變性”和“共同趨勢”兩種新方法分析經(jīng)濟時間序列。此前理論人員在進行估量、預測、檢驗假設(shè)時，一般都按時間排列的觀察周期即時間序列的形式使用數(shù)據(jù)，比如按照國內(nèi)生產(chǎn)總值、物價、利率、股票價格的時間序列趨勢等，分析時間序列的穩(wěn)定性和趨勢性。用于穩(wěn)定時間序列的統(tǒng)計方法運用于非穩(wěn)定的數(shù)據(jù)分析時，人們很容易做出安全錯誤的判斷。格蘭杰和恩格爾發(fā)明了新的統(tǒng)計方法來分析許多經(jīng)濟時間序列中兩個關(guān)鍵屬性：隨時間變化數(shù)據(jù)的易變性和非穩(wěn)定性。在金融市場上，資產(chǎn)價格隨著時間的隨機波動，具有易變性，股票和各類有價證券的價值取決于易變性風險。大部分整體經(jīng)濟時間序列都有一個隨機趨勢，一次暫時的失調(diào)會產(chǎn)生長期持續(xù)的影響，這些時間序列被叫做“非穩(wěn)定的”序列。
　　
　　這些證券投資理論的一大理論特征是，它們既是經(jīng)濟理論研究的前沿，也是證券投資實踐探索的前沿。資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型、期權(quán)定價模型、ARCH模型等等，幾乎都是現(xiàn)代證券投資的必備工具。
　　
　　除了因為專門在證券投資學領(lǐng)域做出卓越貢獻而獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎的經(jīng)濟學家之外，大量的其他諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者，分別在各自的理論領(lǐng)域做出了卓越的貢獻，其理論貢獻也成為證券投資學理論發(fā)展的重要組成部分或證券投資學理論發(fā)展的源泉。證券投資學的理論發(fā)展一直得益于且貢獻于經(jīng)濟周期理論、經(jīng)濟增長理論、信息經(jīng)濟理論、制度經(jīng)濟學、合理預期理論、博弈理論、行為金融理論、激勵理論、通貨膨脹理論、就業(yè)理論、公司理論等經(jīng)濟學各個領(lǐng)域。
　　
　　證券市場的實踐為證券投資理論乃至整個經(jīng)濟金融理論提供了豐富的營養(yǎng)和無限廣闊的發(fā)展空間。未來，證券投資理論和實踐仍然是諾貝爾經(jīng)濟學獎、人類經(jīng)濟金融智慧的源泉和探索方向。

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