利率市場(chǎng)化對(duì)證券市場(chǎng)有何影響

    外幣利率管理體制改革，向利率市場(chǎng)化邁出了重要一步。就目前而言，利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的積極影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

    一、有利于我國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的規(guī)范化，保障投資者的利益。在利率市場(chǎng)化的條件下，股票、債券和其他各種金融資產(chǎn)的價(jià)格形成，是以市場(chǎng)利率為基礎(chǔ)的。而市場(chǎng)利率的形成則是以長(zhǎng)期收益曲線為基準(zhǔn)，以便形成有效的利率期限結(jié)構(gòu)。由于我國(guó)還沒有形成長(zhǎng)期國(guó)債收益線，即尚未形成基準(zhǔn)利率。在這種情況下，證券市場(chǎng)價(jià)格形成的基礎(chǔ)“虛擬化”、抽象化，在相當(dāng)程度上由政策所左右。因而，我國(guó)證券市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制一直難以規(guī)范化，從某種意義上講，投資者的理性市場(chǎng)預(yù)期難以自主形成，所承擔(dān)的不是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，而是政策風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化則為這一問題的解決創(chuàng)造了前提。

    二、加快證券市場(chǎng)的金融創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)金融工具的多元化，為投資者的投資選擇開辟更為廣闊的空間。證券市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的基本前提之一是，市場(chǎng)投資者能夠?qū)κ袌?chǎng)的走勢(shì)擁有理性預(yù)期并有多種投資渠道和投資工具可供選擇，而這一前提是以利率市場(chǎng)化為基礎(chǔ)的。利率市場(chǎng)化的重要意義在于促進(jìn)金融創(chuàng)新，擴(kuò)展投資者的投資選擇空間，克服因金融工具和金融產(chǎn)品單一所造成金融機(jī)構(gòu)的“利率大戰(zhàn)”以及資金在銀行與證券市場(chǎng)之間的非理性流動(dòng)所造成的市場(chǎng)波動(dòng)，為證券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。

    三、增加證券市場(chǎng)上的資金供給，從而有利于改善證券市場(chǎng)資金供求非均衡格局。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際市場(chǎng)利率，就有可能出現(xiàn)資本外逃現(xiàn)象，使證券市場(chǎng)運(yùn)行的資金支撐受到影響。利率市場(chǎng)化后，境內(nèi)外幣利率將圍繞國(guó)際市場(chǎng)利率波動(dòng)，本外幣利差水平將縮小。在這種情況下，資本外逃的壓力會(huì)有所緩解，這意味著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上的資金供給增加，從而有利于改善證券市場(chǎng)的資金供求的非均衡格局。

    四、促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，為上市公司和優(yōu)質(zhì)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本開辟了新的渠道。按照“信號(hào)理論”，在一個(gè)利率市場(chǎng)化的較為完備的資本市場(chǎng)，企業(yè)的融資選擇順序一般是銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券、發(fā)行股票。企業(yè)一般更傾向于銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券等債務(wù)融資，股權(quán)融資通常是次優(yōu)選擇，企業(yè)債券在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重較大。利率市場(chǎng)化以后，企業(yè)債券利率的確定會(huì)根據(jù)不同企業(yè)的資信狀況、信用評(píng)級(jí)結(jié)果，由發(fā)行人、承銷商根據(jù)市場(chǎng)情況，確定適當(dāng)?shù)睦�率。資信好、信用級(jí)別高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和上市公司，就會(huì)通過發(fā)行債券進(jìn)行融資，減低籌資成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

    五、拓展券商融資渠道，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。目前，制約我國(guó)券商發(fā)展的一個(gè)因素是融資渠道狹窄，融資方式單一。利率市場(chǎng)化以后，隨著我國(guó)融資制度和融資機(jī)制的改革和健全，券商的融資渠道會(huì)大大拓展，券商可以在利率的導(dǎo)引下，自主地在市場(chǎng)上進(jìn)行融資，克服資金不足問題。利率市場(chǎng)化對(duì)券商發(fā)展的另外一個(gè)重要意義是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。利率市場(chǎng)化以后，金融市場(chǎng)運(yùn)行的不確定性會(huì)大大增強(qiáng)，券商將面臨著更多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，券商的唯一選擇是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，健全風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。

    六、改善中小科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，利率市場(chǎng)化的直接受益者是那些在利率管制條件下得不到正規(guī)信貸支持的中小科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)。利率市場(chǎng)化，一方面可以使這些企業(yè)進(jìn)入正規(guī)的信貸市場(chǎng)，使其融資規(guī)范化；一方面有利于降低融資成本。由此，我國(guó)的中小科技企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)將會(huì)進(jìn)一步更好發(fā)展。由于這兩類企業(yè)將是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的主體，所以，利率市場(chǎng)化也將間接地對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主體素質(zhì)的提高和市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制的完善發(fā)揮積極作用。

    七、增強(qiáng)投資者的市場(chǎng)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化成本和風(fēng)險(xiǎn)約束觀念。建立和培育一支高素質(zhì)的投資者隊(duì)伍是確保證券市場(chǎng)穩(wěn)健和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，由于利率市場(chǎng)化不僅實(shí)現(xiàn)了資金市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的市場(chǎng)化，更引致了市場(chǎng)規(guī)則的變化，市場(chǎng)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性也由此而增強(qiáng)，所以，這對(duì)于投資者的市場(chǎng)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，成本和風(fēng)險(xiǎn)約束的強(qiáng)化，投資者整體素質(zhì)的提高是大有裨益的。

葛兆強(qiáng)

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