債轉(zhuǎn)股過程中存在的問題及對策

債轉(zhuǎn)股過程中存在的問題及對策  　　 摘　要:債轉(zhuǎn)股是化解銀行不良資產(chǎn)風(fēng)險和推進(jìn)國有企業(yè)改革與發(fā)展的一項重大舉措,但是在具體執(zhí)行過程中也存在著許多問題。文章從企業(yè)的道德風(fēng)險、企業(yè)和資產(chǎn)管理公司的治理結(jié)構(gòu)、債轉(zhuǎn)股后的資產(chǎn)報酬率、資本市場和中介機(jī)構(gòu)等方面就債轉(zhuǎn)股過程中存在的問題進(jìn)行了分析并給出了相應(yīng)的對策建議。

   近年來,國有企業(yè)負(fù)債越來越高,商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)風(fēng)險也日益加大,如何對銀企間的債務(wù)進(jìn)行重組已成為我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中極為突出的問題。在這種情況下,國務(wù)院于1999年8月通過了《關(guān)于實施債轉(zhuǎn)股若干意見方案》,同意將商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)為信達(dá)、華融、長城、東方四大金融資產(chǎn)管理公司對債務(wù)企業(yè)的股權(quán)。這樣,原來的銀企債權(quán)債務(wù)關(guān)系就變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司對企業(yè)的持股關(guān)系。這一債轉(zhuǎn)股政策的出臺對化解商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)風(fēng)險和推動國有企業(yè)改革無疑具有重要意義。但在債轉(zhuǎn)股政策具體實施過程中,也確實存在著許多問題。從一定意義上講,能否盡快解決這些問題已經(jīng)成為債轉(zhuǎn)股成敗的關(guān)鍵。本文就從債轉(zhuǎn)股過程中存在的幾方面問題及應(yīng)采取的對策作些探討。

一、債轉(zhuǎn)股過程中存在的問題

    1、許多國有企業(yè)認(rèn)為債轉(zhuǎn)股是免費午餐競相爭取,而資產(chǎn)管理公司等部門在選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)時如果不慎重,可能會引發(fā)一些企業(yè)的道德風(fēng)險,形成普遍的賴賬局面。由于債轉(zhuǎn)股使企業(yè)原來的巨額債務(wù)變成股本,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率將大大降低,債務(wù)的本息將免于償還,這對任何一個身背大量債務(wù)而無力償還的企業(yè)來說都是極具誘惑的。再加上許多企業(yè)對債轉(zhuǎn)股認(rèn)識不夠,只是簡單地認(rèn)為債務(wù)不用償還,而不知道債轉(zhuǎn)股后,股權(quán)要求的回報要高于債權(quán),使得許多國有企業(yè)紛紛爭取債轉(zhuǎn)股。即使是本應(yīng)破產(chǎn)的那些資不抵債、生產(chǎn)和經(jīng)營沒有市場前景的企業(yè)也存在弄虛作假,爭取趕上債轉(zhuǎn)股這班車的現(xiàn)象。另外,雖然國家對債轉(zhuǎn)股的企業(yè)提出嚴(yán)格的選擇條件,但缺少具體的操作標(biāo)準(zhǔn),使入圍企業(yè)選擇操作存在彈性。在這種情況下,在選擇實施債轉(zhuǎn)股企業(yè)時如果不慎重,可能會使本來能夠按期還本付息的債務(wù)企業(yè)心理不平衡:其領(lǐng)導(dǎo)和員工共同努力,加強(qiáng)經(jīng)營管理,項目建設(shè)精打細(xì)算,積極還本付息,結(jié)果得不到債轉(zhuǎn)股。它們會降低努力程度,或者干脆不還銀行貸款,以便使企業(yè)具備能夠享受債轉(zhuǎn)股政策的一些標(biāo)準(zhǔn),這樣就有可能形成大規(guī)模的賴債局面。

2、有關(guān)債轉(zhuǎn)股企業(yè)和資產(chǎn)管理公司在治理結(jié)構(gòu)方面存在的問題。

    首先,從目前實施債轉(zhuǎn)股的情況來看,資產(chǎn)管理公司沒有在債轉(zhuǎn)股企業(yè)組成董事會、選舉董事長和聘用總經(jīng)理的權(quán)利,沒有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定和審批的權(quán)利,沒有對債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的保值、收益和處置的權(quán)利,沒有對企業(yè)的監(jiān)督管理和激勵做出決定的權(quán)利。這說明在債轉(zhuǎn)股具體實施過程中,資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的改組、管理、監(jiān)督缺乏權(quán)威性,并沒有對企業(yè)進(jìn)行實質(zhì)性的干預(yù),缺乏真正意義上的股東權(quán)利。

    其次,在債轉(zhuǎn)股過程中,現(xiàn)在通行做法主要是企業(yè)最大比重的債權(quán)歸哪家銀行,就由相應(yīng)的資產(chǎn)管理公司進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。這樣雖然使債轉(zhuǎn)股的成本降低,容易操作,但對于單一國有資產(chǎn)企業(yè)來說,這種債轉(zhuǎn)股只形成兩方股東,即金融資產(chǎn)管理公司和國有資產(chǎn)管理公司。在只有金融管理公司一方對企業(yè)進(jìn)行約束的情況下,將不利于企業(yè)形成多元投資主體的現(xiàn)代公司體制。

    最后,對企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股,在原來的國有資產(chǎn)管理公司和企業(yè)經(jīng)理人員的委托代理關(guān)系的基礎(chǔ)上又增加了金融資產(chǎn)管理公司與其派駐企業(yè)的監(jiān)管人員之間的委托代理關(guān)系。這兩種委托代理關(guān)系的存在使得如何對經(jīng)理人員和監(jiān)管人員進(jìn)行激勵約束成為真正防止內(nèi)部人控制要解決的問題。

    3、債轉(zhuǎn)股企業(yè)的資產(chǎn)報酬率很低,使債轉(zhuǎn)股政策目標(biāo)的實現(xiàn)難度加大。已實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)由于本息免于償還,能夠減少財務(wù)費用,會扭虧為盈。但很多企業(yè)的利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及債轉(zhuǎn)股前應(yīng)支付的利息,并且其資產(chǎn)報酬率是很低的。例如信達(dá)資產(chǎn)管理公司對北京水泥廠實施債轉(zhuǎn)股后,債務(wù)減少5億多元,預(yù)計2000年后利潤可達(dá)2000萬元左右。僅以初期貸款5億元計,年均2000萬元的收入,其投資回收期在25年以上,年均投資報酬率不足4%,全部利潤尚不及債轉(zhuǎn)股前應(yīng)付利息的一半。若以該廠現(xiàn)有總資產(chǎn)12億元計,則總資產(chǎn)報酬率只有1.6%左右。這說明僅減免債務(wù)本息而使企業(yè)扭虧為盈并沒有從根本上解決企業(yè)效益低下這一問題。這種把原來應(yīng)有利息變成利潤的扭虧為盈也決不是債轉(zhuǎn)股政策要實現(xiàn)的目標(biāo),其真正目標(biāo)應(yīng)該是通過減免債務(wù)本息,使企業(yè)減輕債務(wù)壓力后從根本上進(jìn)行重組、改制,等企業(yè)效益明顯提高時,資產(chǎn)管理公司出讓債轉(zhuǎn)股股份收回資金,真正化解金融風(fēng)險。從目前實施債轉(zhuǎn)股的情況來看,債轉(zhuǎn)股企業(yè)的資產(chǎn)報酬率并沒有明顯提高,使債轉(zhuǎn)股目標(biāo)實現(xiàn)難度加大。

    4、缺乏發(fā)達(dá)完善的資本市場和中介機(jī)構(gòu),使資產(chǎn)管理公司未來的退出存在很大障礙。資產(chǎn)管理公司對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的持股是階段性的,條件成熟時資產(chǎn)管理公司必會將股權(quán)出售給其他戰(zhàn)略投資者或通過企業(yè)回購、推薦上市等途徑進(jìn)行變現(xiàn),回收資金。無論采取哪種退出方式,都離不開一個成熟的資本市場,而我國在這方面非常欠缺。首先,我國股票市場中小股東過多,沒有足夠的機(jī)構(gòu)投資者。由于小股東不能對企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)控,因此通過上市來解決資產(chǎn)管理公司的退出必會弱化企業(yè)股權(quán)約束,不利于企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。其次,我國股票市場規(guī)模偏小,如果一批債轉(zhuǎn)股企業(yè)上市,將會給股票市場帶來巨大沖擊。另外,我國股票市場投機(jī)性較大,很難真實反映上市公司的價值,使投資者難以通過市場價值來估計債轉(zhuǎn)股股權(quán)的真實價值。最后,目前各大證券公司的業(yè)務(wù)主要集中在上市推薦、證券承銷和二級市場交易方面,而對于證券化、購并、資產(chǎn)重組等真正意義的投資銀行業(yè)務(wù)開展較少并缺乏經(jīng)驗。這會使債轉(zhuǎn)股股權(quán)出讓不順暢,資產(chǎn)管理公司的未來退出存在很大障礙。

二、成功進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的若干對策

    1、加強(qiáng)債轉(zhuǎn)股政策的宣傳解釋工作,慎重選擇實施債轉(zhuǎn)股的對象。首先,通過各種渠道對債轉(zhuǎn)股政策進(jìn)行大力宣傳并做好進(jìn)一步的解釋工作,使廣大國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)真正認(rèn)識到債轉(zhuǎn)股絕不是“免費的午餐”,而是挽救連銀行貸款利息都支不出陷入經(jīng)營困難的企業(yè)不得已而采取的一項措施。債轉(zhuǎn)股也不只是減少企業(yè)的銀行債務(wù),而要盡可能給股東支付比銀行利息高的紅利。如果不能滿足股東利益要求,股東會重新選擇管理人員或者轉(zhuǎn)讓股份使企業(yè)被實力強(qiáng)的優(yōu)秀企業(yè)控股和兼并。其次,要總結(jié)債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗,根據(jù)已有的選擇條件加緊制定具體操作標(biāo)準(zhǔn)。在選擇債轉(zhuǎn)股對象時,嚴(yán)格按標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行操作。實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)應(yīng)該主要是1996年以前銀行發(fā)放的逾期、呆滯和呆帳貸款的債務(wù)企業(yè)。對于近期效益有所滑坡的企業(yè),堅決不予實施債轉(zhuǎn)股。對由于在建

設(shè)過程中國家未投入資本金,致使負(fù)債過高,盡管具有良好盈利能力和前景仍難以自我消化債務(wù)負(fù)擔(dān)的企業(yè)則應(yīng)列為債轉(zhuǎn)股的首選對象。而對于本應(yīng)壓縮淘汰的重復(fù)建設(shè),技術(shù)設(shè)備落后的企業(yè),規(guī)模不經(jīng)濟(jì)或外部效益差的企業(yè),不僅不能實施債轉(zhuǎn)股,而是應(yīng)該淘汰。這樣就盡可能防止出現(xiàn)該破產(chǎn)的和能還本付息的企業(yè)都爭取債轉(zhuǎn)股并由此而引發(fā)賴債不還和弄虛作假的道德風(fēng)險。

    2、從立法上保護(hù)資產(chǎn)管理公司的股東權(quán)利,為防止內(nèi)部人控制可考慮由多家資產(chǎn)管理公司對企業(yè)持股并且要加強(qiáng)激勵和監(jiān)督力度。

    為保證資產(chǎn)管理公司對債轉(zhuǎn)股企業(yè)有效行使股東權(quán)利,應(yīng)加快制定《資產(chǎn)管理公司特別法》,對資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)接收、管理、處置權(quán),對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的控股權(quán)、收益權(quán)、管理權(quán)、監(jiān)督權(quán)等合法權(quán)益,從立法上做出明確規(guī)定。只有這樣才能使資產(chǎn)管理公司對債轉(zhuǎn)股企業(yè)行使股東權(quán)利具有權(quán)威性,有利于企業(yè)重組、改制等工作順利進(jìn)行。

    為有效防范經(jīng)營風(fēng)險和內(nèi)部人控制可考慮將多家銀行的債權(quán)委托多家金融資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)為對企業(yè)的股權(quán)或者將一家銀行的債權(quán)分解后分別委托幾家金融資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)成對企業(yè)的股權(quán)。形成多元化投資主體的公司治理結(jié)構(gòu)。同時,在存在國有資產(chǎn)管理公司與企業(yè)經(jīng)理人員和金融資產(chǎn)管理公司與其派駐企業(yè)的監(jiān)管人員這兩種委托代理關(guān)系的情況下,應(yīng)借鑒前不久一些上市公司和國有控股公司的經(jīng)驗,允許國有企業(yè)總經(jīng)理及高層管理人員以及派駐企業(yè)的高層監(jiān)督人員以約定的價格購買持有一定比例的股份。這種股票期權(quán)激勵辦法將極大地調(diào)動經(jīng)營者與監(jiān)督者的工作積極性。另外,國家有關(guān)部門應(yīng)盡快出臺對債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)損失責(zé)任人的處理辦法,對于企業(yè)經(jīng)理人員及派駐企業(yè)的監(jiān)督人員的失職、違規(guī)行為造成的損失,要追究責(zé)任并進(jìn)行相應(yīng)的懲罰。

     3、調(diào)整企業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu),處理非運(yùn)營資產(chǎn),加強(qiáng)企業(yè)管理,努力提高企業(yè)資產(chǎn)報酬率。已實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)資產(chǎn)報酬率仍然很低,其原因是多方面,但可歸結(jié)為兩點:一是由于非運(yùn)營資產(chǎn)過多,這些非運(yùn)營資產(chǎn)可能是重復(fù)建設(shè)造成的過剩生產(chǎn)能力,也可能是工藝技術(shù)落后、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理造成的閑置設(shè)備,或者是其他原因造成的沉淀資金和過多的非生產(chǎn)性資金。二是運(yùn)營資產(chǎn)盈利能力低。因此,應(yīng)從這兩方面著手提高企業(yè)資產(chǎn)報酬率。首先,要通過調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)來使非運(yùn)營資產(chǎn)減少、改良和消失。其主要方法是:關(guān)閉沒有市場、沒有競爭力、工藝落后或成本過高的業(yè)務(wù)部門,對有些采取多元化經(jīng)營且戰(zhàn)線過長分散資源使核心業(yè)務(wù)競爭力不強(qiáng)的企業(yè)進(jìn)行合并,剝離出售非核心業(yè)務(wù)的資產(chǎn)等。其次,要努力提高運(yùn)營資產(chǎn)的盈利能力,其方法除了對企業(yè)進(jìn)行徹底公司制改制、完善治理結(jié)構(gòu)外,主要是花大力氣抓管理,科學(xué)決策,科學(xué)管理,重點加強(qiáng)財務(wù)管理、成本管理和質(zhì)量管理。同時企業(yè)要增強(qiáng)市場意識和觀念,根據(jù)市場需求組織生產(chǎn)和流通,減少產(chǎn)品積壓和庫存,提高資金使用效率。

    4、大力發(fā)展完善資本市場,加快發(fā)展中介機(jī)構(gòu)。在資本市場數(shù)量擴(kuò)張的同時,進(jìn)一步加快結(jié)構(gòu)調(diào)整。要大力引導(dǎo)居民儲蓄資金進(jìn)入股票市場,彌補(bǔ)大量債轉(zhuǎn)股企業(yè)上市的資金缺口。擴(kuò)大證券投資基金在同業(yè)拆借市場的融資業(yè)務(wù)和券商用股票抵押向商業(yè)銀行融資業(yè)務(wù)。適當(dāng)降低國有股的比例,加大上市公司的流通股比例,增加機(jī)構(gòu)投資者特別是投資基金的數(shù)量,這樣可以改進(jìn)我國股票市場小股東過多不能對企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)督的現(xiàn)狀,使上市公司真正置于投資者的監(jiān)督之下。同時,擴(kuò)大現(xiàn)在各大證券公司的證券化、資產(chǎn)重組、企業(yè)購并、資金管理等業(yè)務(wù),使其發(fā)展成為真正意義的投資銀行。最后,由于資產(chǎn)管理公司在業(yè)務(wù)運(yùn)作上也具有多種資本市場手段等功能,也應(yīng)使其功能充分發(fā)揮作用。

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作者：田振宇　丁　燕

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