Ｂ股市場政策變遷與評價

Ｂ股市場政策變遷與評價 　　     我國在1990年代初建立了B股市場。在B股市場建立和發(fā)展過程中，B股市場的政策如影相隨，對市場進行規(guī)范和引導。

　　一、B股政策的兩個階段

　�。ㄒ唬�、建立與規(guī)范階段（1992～1998）

　　第一只B股——真空B股于1992年2月在上交所成功發(fā)行，同年深南玻B在深交所發(fā)行，意味著國內(nèi)B股市場正式成立。從1992年到1994年底，共上市了58家B股公司，這段時間B股的發(fā)行上市的規(guī)范主要由兩個地方性法規(guī)《上海市人民幣特種股票管理暫行辦法》和《深圳市人民幣特種股票管理暫行辦法》進行規(guī)范。直到1995年11月2日，國務院常務會議討論并原則通過《國務院關于股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》，我國第一部全國性B股法規(guī)才正式誕生，這一法規(guī)對于申請B股發(fā)行的企業(yè)應具備的條件以及能夠參與B股市場交易的投資者的身份進行了規(guī)定，1996年發(fā)布該法規(guī)的實施細則。這一法規(guī)及其實施細則為B股市場提供了一個整體的框架。

　　在其后的規(guī)定中，政策分別對于B股上市公司和投資主體進行了規(guī)范。

　　1997年3月10日國務院證券委員會發(fā)出《關于推薦B股預選企業(yè)的通知》，通知指出B股公司發(fā)行采取的預選制度、申請發(fā)行B股企業(yè)的條件、程序與所需文件。1998年2月24日國務院證券委員會關于發(fā)布《境內(nèi)上市外資股(B股)公司增資發(fā)行B股暫行辦法》，首次提出，符合一定條件的B股公司，可以增資發(fā)行股票。1998年7月11日中國證監(jiān)會《關于B股上市公司中期財務報告審計問題的通知》，股票交易特別處理的公司，可以只進行中期境內(nèi)審計；擬在下半年辦理配股的公司與在下半年實施分紅或公積金轉(zhuǎn)增股本的公司，可以不進行中期審計。這些法規(guī)分別對于B股公司的IPO、再融資以及信息披露進行了規(guī)范。

　　1995年《國務院關于股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》曾經(jīng)規(guī)定國內(nèi)居民不得投資B股。為了規(guī)范國內(nèi)居民參與B股市場的問題，1996年6月28日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于嚴格管理B股開戶問題的通知》，重申境外投資者才能持有B股。9月20日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于清理B股帳戶的通知》，對不符合規(guī)定的B股帳戶，要進行清理和規(guī)范，逐步妥善解決B股帳戶的遺留問題。這些法規(guī)對于B股市場的投資主體進行了規(guī)范，限定B股市場的投資者限于外國、中國香港、澳門、臺灣地區(qū)的自然人、法人和其他組織以及定居在國外的中國公民等投資者。

　�。ǘ�）、　振興與發(fā)展階段（1999～　現(xiàn)在）

　　由于1997年H股、紅籌股的大量發(fā)行，B股市場的國際融資功能減弱。由于B股市場容量狹小，上市公司雖然經(jīng)過規(guī)范其信息披露水平提高，但仍達不到國際投資者的要求，再加上上市公司質(zhì)量等的問題，國際投資者逐漸退出B股市場，B股市場二級市場日漸低迷。有B股的上市公司面臨著再融資問題，這一問題制約了部分公司的進一步發(fā)展。如何搞活B股市場以及B股市場的出路成為迫在眉睫的問題擺在管理者面前。為此，管理層從1999年開始不斷推出政策措施來振興B股市場。

　　1999年6月3日，　中國證監(jiān)會發(fā)出《關于企業(yè)發(fā)行B股有關問題的通知》，取消發(fā)行B股企業(yè)的所有制限制和預選制，從B股市場的供給方面來激活B股市場。1995年的《國務院關于股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》的第8條申請發(fā)行B股的條件中明確規(guī)定，“改組設立公司的原有企業(yè)或者作為公司主要發(fā)起人的國有企業(yè)”，也就是說，B股市場是國有企業(yè)利用國際資本市場的場所，而把中國經(jīng)濟中最有活力的民營企業(yè)排除在外。由于只是把B股市場看作是融資的場所，B股上市公司本身忽視了自身治理結(jié)構(gòu)的改善，B股公司短期行為嚴重，公司整體質(zhì)量低下進一步降低了國際投資者的投資意愿。為此，1999年6月的中國證監(jiān)會發(fā)布《關于企業(yè)發(fā)行B股有關問題的通知》，通知明確指出B股發(fā)行將不受所有制限制，也就是說鼓勵各種所有制企業(yè)進行股份制改造，發(fā)行B股并上市，這有助于改變B股上市公司的整體素質(zhì)。

　　除了從增量上面給B股市場增加投資品種外，管理層還對現(xiàn)有的B股公司的發(fā)展提供政策環(huán)境。2000年4月，中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司向社會公開募集股份暫行辦法》中提到，發(fā)行境內(nèi)外資股的公司，在具備了一定條件的情況下可以申請公募增發(fā)，解決了部分B股公司的再融資問題。2000年11月底，中國證監(jiān)會于9月簽署的《關于境內(nèi)上市外資股(B股)公司非上市外資股上市流通問題的通知》規(guī)定，“經(jīng)中國證監(jiān)會核準，B股公司外資發(fā)起人股，自公司成立之日起三年后，可以在B股市場上流通；外資非發(fā)起人股可以直接在B股市場上流通”，這一規(guī)定增加了B股市場的容量，并且也有助于增強境外投資者的信心從而改善現(xiàn)有B股公司的融資環(huán)境。

　　1999年6月1日，國務院宣布B股交易印花稅由千分之四下調(diào)為千分之三。2000年12月，上海證券交易所發(fā)布了促進B股市場活躍的五大措施即通過推行B股無形席位，提高交易效率；全面開通B股實時成交回報；調(diào)整B股交易結(jié)算費用，降低交易成本；縮小申報價位的最小變動單位，提高成交率；改進信息，強化B股市場信息與宣傳。上交所決定自2001年1月起降低B股交易結(jié)算費用，其中交易傭金率由成交額的0.6％降低到0.43％。另外，上證所還將取消交易的起點傭金，將清算費與過戶費合并為按成交金額計算的結(jié)算費，結(jié)算費率為成交金額的0.05％，交易經(jīng)手費和證管費不作調(diào)整，仍分別按成交金額的0.0255％和0.0045％收取。這些措施都對于B股市場的活躍起到了推動作用。

　　二、B股市場對內(nèi)開放政策評價

　　近日出臺的B股市場向境內(nèi)居民開放的政策只是國家振興和發(fā)展B股市場的一個環(huán)節(jié)。通過這一措施使得B股市場定位由原來的“利用國際間接投資”改變?yōu)椤袄�用國�?nèi)外的外匯資金”，B股的發(fā)行又將為證券市場提供了創(chuàng)新的良機，私募、公募方式的結(jié)合將擺在承銷商面前。但我們也應看到，B股市場的過渡性質(zhì)，并沒有因B股市場的對內(nèi)開放而改變，只是加快了我國資本市場的融合。





 

作者：國泰君安 鄭學璋  

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