管理層收購若干法律問題探析

【內(nèi)容提要】：管理層收購作為一種制度創(chuàng)新，對企業(yè)的有效整合、降低代理成本、經(jīng)營管理以及社會資源的優(yōu)化配置都有著重要作用。然而，我國在實施管理層收購的過程中仍遇到許多問題。因此，要完善我國有關(guān)管理層收購的法律法規(guī)，將管理層收購列入法制化軌道。
【關(guān)鍵詞】：管理層收購  管理層  融資  價格  信息……
隨著中國加入WTO和全球經(jīng)濟一體化，我國企業(yè)改革面臨著許多機遇和挑戰(zhàn)，管理層收購應(yīng)運而生。管理層收購已經(jīng)成為改革背景下的一個亮點，它是實施產(chǎn)權(quán)制度改革的一貼良方，是企業(yè)深化產(chǎn)權(quán)制度改革的理想選擇，是完善公司治理結(jié)構(gòu)的最有效途徑，是企業(yè)家價值的最佳實現(xiàn)通道，是企業(yè)留住高級人才的“金手銬”，是激勵內(nèi)部人員積極性、降低代理成本、改革企業(yè)經(jīng)營狀況、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在原動力。
一  管理層收購概述
管理層收購起源于20世紀(jì)80年代，在英、美等西方發(fā)達(dá)國家得到了廣泛的應(yīng)用。管理層收購最后成為了英國對公營部門私有化最常見的形式。在美國，由于管理層收購于當(dāng)時盛極一時的杠桿收購緊密結(jié)合，從而得到了空前發(fā)展。在中國，管理層收購萌芽于上世紀(jì)八十年代中后期，當(dāng)時管理層收購只是默默進(jìn)行。十五大之后，四通集團于1999年率先開始探索管理層收購，成為我國管理層收購熱潮中的第一個吃螃蟹者。①隨后，從“美的”到“萬家樂”，從“恒源祥”到“麗珠”，管理層收購開始席卷中華大地。
（一）管理層收購的概念
管理層收購，即Management  Buyout,它是指公司的管理者或經(jīng)營層利用自籌、借貸等方式所融資本購買本公司股份，從而改變企業(yè)內(nèi)的控制格局以及公司資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的原經(jīng)營者變?yōu)槠髽I(yè)所有者的一種收購行為。②國際上對管理層收購目標(biāo)公司設(shè)立的條件是：企業(yè)具有比較強且穩(wěn)定的現(xiàn)金流生產(chǎn)能力，企業(yè)經(jīng)營管理層在企業(yè)管理崗位上工作年限較長、經(jīng)驗豐富，企業(yè)債務(wù)比較低，企業(yè)具有較大的成本下降、提高經(jīng)營利潤的潛力空間和能力。
（二）管理層收購的特征
管理層收購是目標(biāo)公司的管理者利用借貸等方式，收購本公司的股份，從而改變公司的所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司的目的，并獲得預(yù)期收益的一種收購行為。管理層收購具有以下特征：
1.管理層收購的主要投資者是目標(biāo)公司內(nèi)部的經(jīng)理和管理人員，他們往往對本公司非常了解，并有很強的經(jīng)營管理能力。管理層收購涉及到企業(yè)的核心商業(yè)秘密，往往政府或行業(yè)管理部門都有一些優(yōu)惠措施。他們通過管理層收購使原來的經(jīng)營者身份變?yōu)樗�有者與經(jīng)營者合一的雙重身份。
2.管理層收購的資金來源是管理者自籌或通過融資。這樣目標(biāo)公司的管理者要有較強的組織能力，融資方案必須滿足借貸者的要求，也必須為權(quán)益人帶來預(yù)期利潤，同時借貸具有一定的融資風(fēng)險。
3.管理層收購的目標(biāo)公司往往是具有巨大資產(chǎn)或存在潛在的管理效率空間的企業(yè)。管理者通過對目標(biāo)公司的控制權(quán)，重組公司結(jié)構(gòu)，達(dá)到節(jié)約代理成本、獲得巨大的現(xiàn)金流入。
4.管理層收購?fù)瓿珊�，目�?biāo)公司可能由一個上市公司變?yōu)橐粋�非上市公司，然后經(jīng)過一段時間后再行上市。管理者通過收購公司的資產(chǎn)或股份，減少公司的流通股或收購法人股來控制公司。
（三）管理層收購的意義
管理層收購的目的在于讓企業(yè)的經(jīng)營者擁有一定的股份，使其與企業(yè)所有者形成利益共同體，從而降低代理成本，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。③管理層收購作為一種制度創(chuàng)新，對企業(yè)的有效整合、降低代理成本、經(jīng)營管理以及社會資源的優(yōu)化配置都有著重要作用。管理層收購是完善公司治理結(jié)構(gòu)，明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，提高企業(yè)業(yè)績，激勵和約束管理者，防止企業(yè)人才流失的重要途徑。
（四）其他形式
在實踐中管理層收購出現(xiàn)了許多衍生形式，有目標(biāo)公司外部管理層進(jìn)行的管理層收購(MBI),目標(biāo)公司內(nèi)部和外部管理層共同組建收購團隊進(jìn)行的管理層收購（BIMBO  和CHMBO），員工持股計劃(ESOP)，職工控股收購（EBO）等形式。
二  管理層收購若干法律問題
管理層收購的運作成功與否受眾多因素影響和制約，概括起來主要包括：發(fā)達(dá)的資本市場、配套的中介機構(gòu)、完善的法律法規(guī)、成熟的經(jīng)理人市場、良好的社會監(jiān)督和競爭機制。很顯然，中國目前還不能為管理層收購提供很好的環(huán)境，尤其是在法律環(huán)境方面。由于管理層收購是在《公司法》和《證券法》頒布以后才正式露出水面，僅散見于一些法規(guī)中，有些規(guī)定甚至是相互沖突的。
（一）管理層收購的主體問題
管理層收購中管理層可以是一個人如公司的經(jīng)理或董事，也可以是若干骨干，還可以是由公司員工組成的職工持股會。
1.管理層個人
管理層個人是指公司內(nèi)部的高級管理人員如經(jīng)理、董事等。外國通常做法是允許公司管理層工人收購本公司的股份，變經(jīng)營者為所有者。而我國《證券法》第四十一條規(guī)定：禁止個人持有公司超過5%的普通股。在《外經(jīng)貿(mào)股份有限公司和有限責(zé)任公司內(nèi)部職工持股試點暫行辦法》第七條中規(guī)定：“公司內(nèi)部員工只能以職工持股會的方式對改制企業(yè)持股，不允許以自然人方式對改制企業(yè)持股�！奔次覈�管理層收購的主體只能是法人，而不可以是自然人。在實踐中，盼盼集團通過韓己善的個人承包，成功收購、改組集體企業(yè)，這與此項法律規(guī)定相違背。
2.殼公司
殼公司是指在收購之前，管理層必須注冊成立一家新公司作為收購目標(biāo)公司的主體，然后以新公司的資產(chǎn)作為抵押向銀行貸款，以獲得足夠的資金來購買目標(biāo)公司的股份。在實施過程中，存在以下問題：首先，由管理層組成的有限責(zé)任公司對收購目標(biāo)公司資產(chǎn)在交易數(shù)額方面沒有作出限制，若殼公司對目標(biāo)公司的收購是一種股權(quán)投資，我國《公司法》規(guī)定，公司向其他有限責(zé)任公司或股份有限公司投資的，除國務(wù)院規(guī)定的投資公司或控股公司外，所累計投資不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%。也就是說，殼公司要對目標(biāo)公司進(jìn)行收購的，實質(zhì)上是對目標(biāo)公司的投資，那么就要受投資額不得超過殼公司凈資產(chǎn)50%上限的限制，或是經(jīng)國務(wù)院嚴(yán)格的審批。其次，成立殼公司的發(fā)起人必符合《公司法》第二十條規(guī)定：“有限責(zé)任公司由二個以上五十個以下股東共同出資設(shè)立�！比舫�過發(fā)起人超過五十人，管理層就要采取職工持股會來回避這條法律規(guī)定來實施管理層收購。再次，成立一家企業(yè)法人來承接目標(biāo)公司相應(yīng)的股權(quán)，其投資的資本收益在到達(dá)投資者個人時，必然要多一道交納所得稅的義務(wù)，這樣對投資者個人的收益也產(chǎn)生巨大影響。
3.職工持股會
根據(jù)《北京市現(xiàn)代企業(yè)制度試點企業(yè)職工持股會試行辦法》第四條和第六條規(guī)定：“職工持股會是指依法設(shè)立的、由公司職工自愿組成的、并經(jīng)核準(zhǔn)登記的社團法人。”職工持股會會員以其出資額對職工持股會承擔(dān)責(zé)任，職工持股會以其全部出資額為限對公司承擔(dān)責(zé)任。職工持股會僅限于購買本公司的股份，不得用于購買社會發(fā)行得股票、債券，也不得用于向本公司以外的企事業(yè)單位投資、參股。目前在我國管理層收購案例中，管理者與職工共同收購的案例多

數(shù)是采用職工持股會的方式實施的。一些地方頒布的法規(guī)對管理層和職工持股比例或投資比例作出限制。如北京市試行辦法中規(guī)定會員的出資額不能超過職工持股會注冊額的5%.然而四通集團的董事長和總裁認(rèn)股卻占職工持股會的注冊額的7%，超過部分要經(jīng)北京市政府特批。但是，職工持股會的做法在法律上也是存在疑問的，因為我國現(xiàn)行法律還沒有關(guān)于信托法人的規(guī)定，目前職工持股會的性質(zhì)界定為社團法人。④而按照有關(guān)規(guī)定，社團團法人是非盈利性機構(gòu)，不能從事盈利性活動，所以職工持股會不能從事投資收購活動。  （二）管理層收購的融資問題
1.融資途徑的合法化問題。管理層收購的資金來源主要有兩部分：一是內(nèi)源資金，由管理層自身提供。對管理層來說，我國實行的是低薪養(yǎng)廉的政策，巨大的收購資金往往是超出個人的支付能力；二是外源資金，即債權(quán)融資或股權(quán)融資。管理層收購是利用高負(fù)債的財務(wù)杠桿來實現(xiàn)企業(yè)并購。在國外，管理層收購是一種典型的杠桿收購方式，管理層通過發(fā)行垃圾債券等方式籌集大部分收購資金。在我國，發(fā)行垃圾債券是法律所不允許的。而且我國的《商業(yè)銀行法》規(guī)定：“商業(yè)銀行的貸款一般不允許用于股權(quán)投資。”《貸款通則》同樣規(guī)定：“從金融機構(gòu)獲得的貸款不得用于股本權(quán)益性投資�！蓖瑫r，我國還缺少戰(zhàn)略性投資者。這就有可能引發(fā)管理層動用職權(quán)非法占有上市公司資金，導(dǎo)致一系列新的圈錢行為的產(chǎn)生，如不當(dāng)集資、目標(biāo)公司先行墊資、截流應(yīng)收款、企業(yè)間私人借貸等不當(dāng)?shù)娜谫Y方式。目前已實施或正在實施的管理層收購所需巨額資金中，僅有5%到10%來自公司管理層腰包，其余大部分是公司以固定資產(chǎn)做抵押的貸款。這種抵押本公司的股權(quán)融資，將導(dǎo)致公司股權(quán)價值的損失，從而損害其他持股股東的利益。
2.管理層融資后的風(fēng)險承擔(dān)問題。管理層收購中，借貸是融資的主要途徑，管理層將擔(dān)負(fù)高額的還債壓力。⑤因此，在管理層收購實施幾年后，存在管理層還債的問題，管理層可能通過不當(dāng)?shù)募哟蠓旨t力度，增加管理層獲得的股權(quán)利益，或是利用公司的人格進(jìn)行不法交易獲取非法利益，以償還貸款。這樣違背了管理層收購的目的，降低了公司的現(xiàn)金流量，透支內(nèi)源融資能力，加重了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
（三）收購價格問題  
收購價格是管理層收購中深受重視的問題。價格的高低、合理與否都與收購者有著密切的利益關(guān)系。對管理層來說，上市公司的流通股由于高度分散且價格較高，收購成本必然及其巨大，收購時間長，難免面會發(fā)生收購失敗的意外。因此，非流通的法人股就成為管理層的主要收購對象。然而現(xiàn)實中往往存在以下問題。
1.對于非流通股，上市公司不約而同的規(guī)避30%的要約收購線，而通過協(xié)議收購的方式取得對收購方而言的優(yōu)惠價格。因為《證券法》規(guī)定：“通過證券交易所的證券交易，投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股份的30%時，繼續(xù)進(jìn)行收購的應(yīng)當(dāng)依法向該公司所有股東發(fā)出收購要約�！倍�且要約收購中非流通股價格規(guī)定不得低于每股凈資產(chǎn)。然而協(xié)議收購中的價格的規(guī)定就比較寬松。其次，收購法人股一般通過協(xié)議收購來完成，是以股東的自愿為前提的。只要雙方當(dāng)事人在不違反國家的強制性法律規(guī)定的前提下，自愿的達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議，管理層收購的完成應(yīng)該是合法有效的。但是，若法人股股東不愿意轉(zhuǎn)讓其股份，那么管理層就無法通過友好協(xié)商來達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議，這就要防止管理層利用信息的不對稱性逼迫大股東轉(zhuǎn)讓其持有的法人股。
2.收購價格的定位。從法規(guī)上看，我國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司收購管理辦法》除了規(guī)定：“當(dāng)收購者為被收購公司的高層管理人員或員工時，應(yīng)當(dāng)由被收購公司的獨立董事聘請財務(wù)顧問，就被收購公司的財務(wù)狀況進(jìn)行分析，對收購要約的條件是否公平合理等適宜提出報告”之外，對收購價格的確定并無明確的規(guī)定。從目前已實施的管理層收購中來看，大部分的收購價格低于公司股票的每股凈資產(chǎn)。如：美的第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為2.96元，第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為3元，均低于公司2000年底每股凈資產(chǎn)4.07元；深圳方大第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為3.28元，第二次轉(zhuǎn)讓價格為3.08元，均低于公司2000年底每股凈資產(chǎn)3.45元。雖說價格略低是考慮了管理層、職工對公司曾作出的貢獻(xiàn)問題，但同時也引發(fā)出管理層收購后的短期行為的法律問題，如人員流動、股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為或?qū)⒐�司的�?yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到控股企業(yè)中飽私囊或轉(zhuǎn)移到母公司。若管理層利用其對公司所做貢獻(xiàn)和收購機會，先用低價收購公司股份，再以略高的價格轉(zhuǎn)讓公司股份，就可從中謀取可觀利潤。雖我國《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》就規(guī)定了禁止股份有限公司的高級管理人員將其所持有的公司股票在買入六個月內(nèi)買出。但是我國已出現(xiàn)的管理層收購的個案中都是采取法人持股而非個人持股的方式。因此，此項規(guī)定就無法對管理層加以約束。鑒于目前我國并未對管理層收購后管理層持股時間加以限制，管理層極易從中套利。同時管理層收購這種轉(zhuǎn)讓方式可能導(dǎo)致國有資產(chǎn)的流失。管理層將國有資產(chǎn)進(jìn)行“分、賣、賞”，其后果只能使國有或集體的資產(chǎn)大量流失，少數(shù)個人從中受益。這樣管理層收購就成為了管理層操縱股票價格，牟取暴利的工具，這與管理層收購的目的也就大相徑庭了。
（四）信息披露問題
管理層收購主要采用協(xié)議收購方式進(jìn)行的，為了避免因消息泄露而給收購方與被收購方帶來不利的影響，在整個收購過程中主要表現(xiàn)為收購方與被收購方在私下進(jìn)行的談判、協(xié)商、磋商，同時為了減少交易成本，收購方常與處于大股東位置的持股方進(jìn)行協(xié)議收購，因此整個收購過程中知曉內(nèi)幕的人員并不多，在這種情況下，收購信息的披露就顯得尤為重要。
1.管理層與大股東協(xié)議收購時，要防止管理層利用信息的不對稱逼迫大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的行為。管理層通過調(diào)劑或隱瞞利潤的辦法擴大上市公司的帳面虧損，然后利用帳面虧損逼迫大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)，一旦管理層收購?fù)瓿珊�，管理層再通過調(diào)帳等方式使隱藏利潤合法的出現(xiàn)，從而實現(xiàn)年底大量現(xiàn)金分紅，以緩和管理層融資收購帶來的巨大財務(wù)壓力。  
2.信息的隱瞞有可能損害小股東的利益。目前管理層收購的對象一般是法人股，而通過普通股實現(xiàn)管理層收購還比較少。管理層收購可以通過殼公司以低于凈資產(chǎn)價格，不通過二級市場進(jìn)行要約收購，若信息未及時披露，其他流通股股東實質(zhì)上就被剝奪了與目標(biāo)公司進(jìn)行交易的權(quán)利。當(dāng)管理層收購?fù)瓿珊�，目�?biāo)公司資產(chǎn)的再流通，就必然會傷及流通股股東的權(quán)益。實踐中，許多公司在公告中很少披露管理層收購的資金來源，而違反《證券法》規(guī)定的重大信息披露原則。
(五)  對公司的監(jiān)管問題
現(xiàn)代企業(yè)一般是所有者與經(jīng)營者相分離，這樣有助于企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督和管理。但是  管理層收購是通過收購的方式，使管理層由經(jīng)營者變?yōu)楣�司的所有者。管理者和所有者的一體化，就使的公司的監(jiān)管力度的削弱，不利于公司的管理和發(fā)展。盡管我國《公司法》第111條規(guī)定：“股東大會、董事會的決議違反法律、行政法規(guī)，侵犯股東合法權(quán)益的，股東有權(quán)向人民法院提出要求停止該違法行為和侵害行為的訴訟。”但是，這對小股東的利益保護(hù)仍是不夠的。目前，由于我國的監(jiān)管措施缺乏高層次、系統(tǒng)的對上市公司關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行管理的法律規(guī)范，缺乏對上市公司故意將某些關(guān)聯(lián)交易信息隱藏不報或拒不披露的懲罰性規(guī)

定，上市公司大股東利用其對公司的控制權(quán)，通過關(guān)聯(lián)交易，隱瞞企業(yè)真實的財務(wù)狀況，侵犯廣大中小股東權(quán)益的事情屢見不鮮。因此，小股東的利益得不到很好的法律保障。
三．完善我國管理層收購立法建議  
1.  目前我國關(guān)于管理層收購的立法層次比較低，法律沖突嚴(yán)重。我國《證券法》中未明確界定管理層收購，只是在2002年7月27日公布的《上市公司收購管理辦法》中對收購進(jìn)行規(guī)定。同時，在條款中規(guī)定：“在聘請具有證券從業(yè)資格的獨立財務(wù)顧問，就被收購的公司的財務(wù)狀況進(jìn)行分析的問題上，如果收購人為被收購公司的高級管理人員或全體員工時，應(yīng)當(dāng)由被收購公司的獨立董事聘請上述中介機構(gòu)�！钡�是辦法仍未歸管理層收購這一收購方式進(jìn)行定義，這實在是立法上的一大空缺。其次，在《證券法》中并未規(guī)定管理層收購，而散見于國務(wù)院的部門規(guī)章中，法律效率低，地方?jīng)_突嚴(yán)重。我國應(yīng)該加緊對管理層收購的立法，提高立法層次，彌補法律空缺。
2..在管理層收購的主體上，首先，由于我國《公司法》對殼公司的投資比例規(guī)定不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%。這樣殼公司的一半資產(chǎn)不能用于收購目標(biāo)公司，可能加劇殼公司在管理層收購中資金短缺的問題，但是，若利用空閑資金投資也違背了管理層收購的初衷。因此，在殼公司設(shè)立時，應(yīng)在公司章程中規(guī)定公司的設(shè)立宗旨是收購目標(biāo)公司，而非盈利性經(jīng)營，從而取消對殼公司股權(quán)投資方面的比例限制。其次，對于殼公司的發(fā)起人超過50人以上的，應(yīng)建議采取職工持股會的形式進(jìn)行管理層收購。在立法上確立職工持股會的性質(zhì)和地位。借鑒英美法中的ESOP的規(guī)定，將職工持股會界定為一個基金會性質(zhì)的信托法人，進(jìn)入董事會參與控股、分紅的一種股權(quán)形式。⑥放寬公司內(nèi)部職工認(rèn)購本公司股票的比例，以緩解收購中資金問題。再次，由于我國特有的歷史遺留問題，一些政企不分企業(yè)，應(yīng)該允許個人承包的方式進(jìn)行收購，加快企業(yè)的改革。
3.在管理層收購所需資金來源方面，首先，應(yīng)該允許管理層分期付款。如日本管理層可從工資中扣繳，并規(guī)定每月的限額，或用從職工的獎金中扣繳，并且實行一定的稅收優(yōu)惠。其次，應(yīng)對《公司法》進(jìn)行修改，允許管理層用目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押，籌集資金。⑦再次，引入“借入資金租賃”  ⑧即管理層購買目標(biāo)公司的大部分資產(chǎn)，再用收購的資產(chǎn)作為抵押向金融機構(gòu)貸款，然后再購買目標(biāo)公司的其余資產(chǎn)，收購?fù)瓿珊�，以目�?biāo)公司的經(jīng)營利益償還貸款的方式。最后，引入戰(zhàn)略投資者和“棘輪”機制。殼公司和戰(zhàn)略投資者共同出資收購目標(biāo)公司的股份，戰(zhàn)略投資者不參與企業(yè)的經(jīng)營和管理，并委托管理層行使其股東權(quán)利，戰(zhàn)略投資者僅享有分享受益的權(quán)利，當(dāng)?shù)竭_(dá)約定年限，戰(zhàn)略投資者與管理層簽定轉(zhuǎn)讓協(xié)議并退出戰(zhàn)略投資�！凹�輪”機制是投資者用來鼓勵管理層的機制，管理層的業(yè)績將決定投資者股份的增加與否。⑨管理層的利益與公司業(yè)績掛鉤，通過優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換或贖買來實現(xiàn)。當(dāng)公司業(yè)績好，投資者就贖買優(yōu)先股，當(dāng)公司業(yè)績未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時，就將優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股。  
4.在收購價格上，要在信息公開的前提下，通過產(chǎn)權(quán)交易市場，進(jìn)行合法、公正的評估。目標(biāo)公司應(yīng)聘請專業(yè)的會計師、資產(chǎn)評估師，根據(jù)公平、公正原則進(jìn)行資產(chǎn)評估,并由董事會和職工持股會共同討論出價。目前資產(chǎn)評估的方法有市場法、收益法和成本法。成本法即是以資產(chǎn)的現(xiàn)時重置成本扣減其各項損耗價值來確定，并適當(dāng)考慮管理層人員對公司的貢獻(xiàn)而給予適當(dāng)優(yōu)惠。這樣既客觀反映資產(chǎn)的價值，防止資產(chǎn)的流失，又避免價格偏誤導(dǎo)致對職工的不公。在股權(quán)分紅上，為避免管理層過大分配紅利，以償還收購時的借款，導(dǎo)致目標(biāo)公司現(xiàn)金流量減少問題的產(chǎn)生，可借鑒英美法系國家的做法，限制管理層收益的數(shù)額。如參照職工持股會的份額，每年只能分的股比的15%--25%，以防止過度分紅現(xiàn)象。在股權(quán)套利上，可規(guī)定當(dāng)員工獲得獨立股權(quán)須工作滿5年后，或工作3年后獲得應(yīng)有份額的20%，以后逐年增加20%，7年后獲得全部股份，以防止管理層的短期行為。
5.在信息披露上，要建立一套完善的信息公開機智，將信息公開貫穿于管理層收購的整個過程。在收購開始前，要公開目標(biāo)公司股東、管理層及其近親屬的名稱、地址及其持股狀況。對收購決定、目的、收購股數(shù)、價格、金額作出公告。在收購價格宣布之前，執(zhí)行人不得交易公司的股票，也不得建議其他人交易該公司的股票。在收購過程中要一直保持信息的公開。當(dāng)收購?fù)瓿珊螅�管理層要對目�?biāo)公司的營運計劃、人事安排進(jìn)行報告。在監(jiān)管上，首先，應(yīng)立法明確禁止性關(guān)聯(lián)交易的行為及信息拒不披露的懲罰措施。如美國法律規(guī)定證券交易中涉及到虛假陳述行為，則可能被認(rèn)定為犯罪；或沉默在某些情況下可以構(gòu)成欺詐。其次，積極引進(jìn)對公司事務(wù)作出獨立、客觀判斷的獨立董事。由于獨立董事具有一定的超脫性，⑩因此由他來審理和監(jiān)督重大的關(guān)聯(lián)交易，要比監(jiān)事會更有優(yōu)勢。為保證獨立董事有效的發(fā)揮其經(jīng)營監(jiān)督作用，公司應(yīng)對獨立董事提供必要的經(jīng)營信息，同時還應(yīng)加強公司監(jiān)事會對公司日常事物的監(jiān)督，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，實行獨立董事與監(jiān)事會的雙重監(jiān)督。這樣既可幫助缺乏戰(zhàn)略眼光的公司提供決策支持，又可以拓寬信息獲取渠道。  
管理層收購對企業(yè)的有效整合、降低代理成本、經(jīng)營管理以及社會資源的優(yōu)化配置都由著重要作用，但是我國在對管理層收購的有關(guān)立法層次比較低，法律沖突仍較嚴(yán)重，立法方面漏洞較多。隨著中國加入WTO，我國應(yīng)該加緊完善管理層收購的有關(guān)立法，與世界通常做法相接軌，發(fā)揮企業(yè)活力。  

注釋：
①胡俞越：《經(jīng)理層革命----股票齊全與經(jīng)理層融資收購》，中國財政經(jīng)濟出版社2000年版，第274頁。  
②張哲：《MBO是餡餅還是陷阱》，《經(jīng)濟管理》，2003年第5期。  
③鄔�。骸秾嵤㎝BO中問題的思考》，《法學(xué)》，2002  年第11期。  
④李江偉、王芳：《管理層收購與民營高科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革》，《經(jīng)營與管理》，2003年第1期。  
⑤陳虹：《辨證地看待中國的MBO》，《企業(yè)經(jīng)濟》，2003  年第1期。  
⑥王巍、李曙光：《MBO管理者收購--從經(jīng)理到股東》中國人民大學(xué)出版社，1999年12月第1版，第90  頁。  
⑦尤工：《MBO，在國有企業(yè)應(yīng)該慎行》，《企業(yè)活力》，2003年第3期。
⑧片庭浩久：《管理層收購》，中信出版社，2001年5月第1版，第57頁。  
⑨楊榮旭：《現(xiàn)代企業(yè)并購策略》，中國工人出版社，2003年1月第1版，第214頁。
⑩余勁松：《獨立董事與監(jiān)事會的關(guān)系探析》，《當(dāng)代法學(xué)》，2003年第4期。  
參考文獻(xiàn)：
[1]王巍、李曙光：[M]《MBO管理者收購---從經(jīng)理到股東》，中國人民大學(xué)出版社，1999年12月第1版。
[2]片庭浩久：[M]《管理層收購》，中信出版社，2001年5月第1版。
[3]胡俞

越：[M]《經(jīng)理層革命--股票齊全與經(jīng)理層融資收購》，中國財政經(jīng)濟出版社2000年版，第274頁。
[4]張哲：[J]《MBO是餡餅還是陷阱》，《經(jīng)濟管理》，2003年第5期。
[5]鄔�。篬J]《實施MBO中問題的思考》，《法學(xué)》，2002  年第11期。
[6]李江偉、王芳：[J]《管理層收購與民營高科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革》，《經(jīng)營與管理》，2003年第1期。
[7]陳虹：[J]《辨證地看待中國的MBO》，《企業(yè)經(jīng)濟》，2003  年第1期。
[8]尤工：[J]《MBO，在國有企業(yè)應(yīng)該慎行》，《企業(yè)活力》，2003年第3期。
[9]張志超：[J]《現(xiàn)階段我國上市公司不宜實施MBO》，《企業(yè)活力》，2003年第2期。
[10]楊榮旭：[M]《現(xiàn)代企業(yè)并購策略》，中國工人出版社，2003年1月第1版。
[11]李朝輝：[M]《證券市場法律監(jiān)督比較研究》，人民出版社，20000年12月第1版。
[12]何光輝、楊咸月：[J]《管理層收購中的四個問題》，《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》，20003年第4期。
[13]余勁松：[J]《獨立董事與監(jiān)事會的關(guān)系探析》，《當(dāng)代法學(xué)》，2003年第4期。

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