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證券、期貨結(jié)算體系比較分析
證券、期貨市場(chǎng)，作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，在運(yùn)作機(jī)制、交易制度等方面存在著很多的相似之處。如結(jié)算機(jī)構(gòu)的功能、結(jié)算體制相同，主要風(fēng)險(xiǎn)管理制度也相同，但二者也有很多不同之處。
證券、期貨結(jié)算體系的不同之處
1、結(jié)算機(jī)構(gòu)的組織形式不同。
證券市場(chǎng)結(jié)算機(jī)構(gòu)與交易所之間相互獨(dú)立。而期貨市場(chǎng)結(jié)算機(jī)構(gòu)則采取非獨(dú)立的形式。目前我國(guó)三家期貨交易所的結(jié)算機(jī)構(gòu)分別隸屬于各自的交易所，負(fù)責(zé)本交易所期貨交易的清算、實(shí)物交割清算和風(fēng)險(xiǎn)控制。
2、結(jié)算制度不同。證券市場(chǎng)采用凈額結(jié)算制度與會(huì)員進(jìn)行股份與資金的結(jié)算，即結(jié)算機(jī)構(gòu)作為買(mǎi)賣(mài)雙方共同的交易對(duì)手，對(duì)每一會(huì)員交易日的股份買(mǎi)賣(mài)數(shù)量和金額分別累計(jì)軋差，計(jì)算出會(huì)員應(yīng)收或應(yīng)付的股份和資金凈額，并據(jù)此與會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。期貨市場(chǎng)則實(shí)行全額結(jié)算制度，交易所對(duì)會(huì)員合約的買(mǎi)賣(mài)數(shù)量和金額分別按全額進(jìn)行累計(jì)，按全額計(jì)算并收取會(huì)員的各項(xiàng)應(yīng)收、應(yīng)付款項(xiàng)。
3、對(duì)于交易結(jié)算的計(jì)算及交收方式不同。
�。�1）、保證金的概念不同。
證券市場(chǎng)的保證金僅是對(duì)經(jīng)紀(jì)會(huì)員而言，是該會(huì)員為確保交易的履約而預(yù)先存入交易所的資金，可用于交易結(jié)算，該額度根據(jù)會(huì)員的交易量的一定比例核定，會(huì)員在進(jìn)行下一日的交易前須高于此額度;而期貨市場(chǎng)的交易保證金是與交易密切相關(guān)的，按成交金額的一定比例來(lái)收取的,交易品種不同,收取的保證金比率也不一樣。
�。�2）、交易手續(xù)費(fèi)計(jì)算方式不同。
證券市場(chǎng)的交易手續(xù)費(fèi)是按成交金額的一定比例進(jìn)行計(jì)算收取的；期貨市場(chǎng)的交易手續(xù)費(fèi)，在各交易所的收取方式還不一致：有的交易所是按定額計(jì)算的，有的交易所是按比例收取的。
�。�3）、交易結(jié)算價(jià)計(jì)算不同。
證券市場(chǎng)以收市價(jià)作為結(jié)算價(jià)，其計(jì)算方法為當(dāng)日最后一筆交易前一分鐘所有交易以成交量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均價(jià)；期貨市場(chǎng)結(jié)算價(jià)為某一合約當(dāng)日所有成交價(jià)格按成交量的加權(quán)平均價(jià)。
（4）、清算資金交收時(shí)間不同。
對(duì)于證券市場(chǎng)而言,所有清算資金在交易當(dāng)日（T日）結(jié)算后并不需要足額劃撥，而須在T＋1日的下午5時(shí)之前劃入交易所的清算帳戶(hù)；期貨市場(chǎng)的清算資金是在交易當(dāng)天結(jié)算后即時(shí)劃轉(zhuǎn)，不足部分最遲不得超過(guò)下一個(gè)交易日第一交易小節(jié)閉市。
�。�5）、清算資金劃撥方式不同。
目前，期貨市場(chǎng)資金劃撥方式較為單一，原則上為會(huì)員在交易所所在地的結(jié)算銀行的專(zhuān)用資金帳戶(hù)與交易所的專(zhuān)用結(jié)算帳戶(hù)之間進(jìn)行劃轉(zhuǎn)；證券市場(chǎng)的資金劃撥方式較為靈活、便利，除了上述方式以外，還通過(guò)“銀企合作”等方式，使會(huì)員的資金劃撥突破了須在交易所所在地結(jié)算銀行辦理的地域限制，從而使資金清算更加快捷、安全、高效，另外，證交所目前所采用的“電子自動(dòng)劃款系統(tǒng)”為清算資金的劃撥探索了“無(wú)紙化”劃款的新思路。
4、交割結(jié)算處理方法不同。
證券市場(chǎng)為現(xiàn)貨市場(chǎng)，其交割處理方法較為簡(jiǎn)單，其流程為在交易結(jié)算后，對(duì)證券的買(mǎi)賣(mài)雙方辦理過(guò)戶(hù)登記手續(xù),其各項(xiàng)應(yīng)收、應(yīng)付款項(xiàng)的結(jié)算與交易結(jié)算是聯(lián)系在一起的,不需進(jìn)行額外的結(jié)算，不涉及商品實(shí)物的交收。
期貨市場(chǎng)的交割處理就相對(duì)地復(fù)雜一些，當(dāng)前我國(guó)的期貨市場(chǎng)交易的品種均為商品期貨,商品期貨的交割不可避免地要涉及到商品實(shí)物的處理，因此，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)的交割主要分為兩個(gè)環(huán)節(jié)，分別為期貨階段的交割結(jié)算處理、現(xiàn)貨階段的交割結(jié)算處理，前一部分的結(jié)算與對(duì)期貨交易的日常結(jié)算相似，后一部分的結(jié)算是與現(xiàn)貨的交易結(jié)算處理相似。
5、風(fēng)險(xiǎn)管理側(cè)重方面不同。
證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理可分為交易前和交易后兩部分,但主要側(cè)重于交易后的管理。交易前的風(fēng)險(xiǎn)管理主要是對(duì)交易者的資信情況進(jìn)行評(píng)估，并要求會(huì)員提交一定額度的結(jié)算保證金；由于會(huì)員在交易時(shí)，其資金與交易頭寸是分離的，會(huì)員的清算資金能否及時(shí)、足額繳納就顯得尤為重要，因此交易后的風(fēng)險(xiǎn)管理也主要集中在確認(rèn)會(huì)員能否將清算資金及時(shí)、足額劃入交易所的結(jié)算帳戶(hù)，市場(chǎng)為此也采取了許多措施。
而對(duì)期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō), 由于期貨市場(chǎng)實(shí)行的保證金制度具有的“杠桿效應(yīng)”，風(fēng)險(xiǎn)管理顯得更為重要。期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分交易前,交易中和交易后三個(gè)部分,主要側(cè)重于對(duì)交易中及交易后的管理。交易前主要也是對(duì)會(huì)員的資信情況進(jìn)行評(píng)估,要求會(huì)員存入50萬(wàn)元保證金，這部分保證金在交易時(shí)可以使用，但會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金余額須高于此限額；在交易過(guò)程中對(duì)會(huì)員的資金、持倉(cāng)情況進(jìn)行跟蹤管理；交易后主要是會(huì)員的清算資金能否足額劃轉(zhuǎn),并對(duì)會(huì)員的盈虧情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。在交易過(guò)程中，采取嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，如會(huì)員的資金與交易頭寸一一對(duì)應(yīng)，嚴(yán)格按會(huì)員的資金額度允許其進(jìn)行交易,并即時(shí)收返交易保證金，禁止會(huì)員透支交易，交易結(jié)算后對(duì)會(huì)員的各項(xiàng)應(yīng)收、應(yīng)付款項(xiàng)進(jìn)行即時(shí)地劃轉(zhuǎn)，并采取強(qiáng)制平倉(cāng)等一些措施確保會(huì)員清算資金的及時(shí)、足額繳納。相應(yīng)地，交易結(jié)算系統(tǒng)也是按這一要求設(shè)計(jì)的。
對(duì)于完善我國(guó)期貨市場(chǎng)結(jié)算體系的一些探討
1、結(jié)算時(shí)是否可按凈額結(jié)算并在T＋n日劃轉(zhuǎn)清算資金。凈額結(jié)算方式并在T＋n日劃轉(zhuǎn)清算資金并非只為我國(guó)證券市場(chǎng)所采用，同時(shí)也為國(guó)際上一些證券、期貨市場(chǎng)所采用，如很多交易所所采用的SPAN系統(tǒng)即是在凈額結(jié)算的基礎(chǔ)上對(duì)會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的，按凈額結(jié)算并在T＋n日劃轉(zhuǎn)清算資金并未直接造成這些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增大或失控，反而能夠降低會(huì)員的交易成本，提高清算效率。
對(duì)于期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，交易者交易前先將大筆的交易資金存入交易所，這樣做或許可以降低一些清算資金的交收風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)勢(shì)必造成交易成本的大幅增長(zhǎng)。因此，在健全風(fēng)險(xiǎn)管理及其他管理各項(xiàng)法規(guī)、制度的前提下，能否借鑒國(guó)內(nèi)外其他市場(chǎng)已經(jīng)成功并適合期貨市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，如凈額結(jié)算制度、在交易時(shí)資金與交易頭寸相分離、清算資金在交易結(jié)算后第N個(gè)交易日劃轉(zhuǎn)等，以順應(yīng)趨勢(shì)，促進(jìn)結(jié)算制度的發(fā)展與完善，提高期貨市場(chǎng)的結(jié)算工作水平。
2、在清算資金劃撥方式上進(jìn)行創(chuàng)新。目前，期貨市場(chǎng)的資金劃撥方式比較單一、原始，不僅效率較低，資金劃撥成本也相應(yīng)地提高，會(huì)員對(duì)此反應(yīng)也較強(qiáng)烈。交易所能否在這方面借鑒一下證券市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合自身的特點(diǎn)，在資金的劃撥方式方面進(jìn)行一些創(chuàng)新的嘗試。
作者：汪紅梅 來(lái)源：《證券時(shí)報(bào)》
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