傭金浮動制開啟嶄新的商業(yè)模式

　　隨著固定傭金制的壽終正寢，浮動制的零傭金底線使證券公司生存空間發(fā)生了根本的變化。這次傭金實(shí)行浮動制實(shí)際上開始了我國證券市場商業(yè)模式的全面改革，證券公司要被逼改變競爭方式和競爭策略，要被迫改變商業(yè)模式，變“傭金模式”為“費(fèi)用模式”，使證券產(chǎn)業(yè)有可能真正成為“服務(wù)行業(yè)”，成為有“附加值”的真正產(chǎn)業(yè)。

　　費(fèi)用模式（Fee－BasedModel）主要區(qū)別于傭金模式，在英文中Fee（費(fèi)用）與Commission（傭金）有不同的意義。傭金是交易的手續(xù)費(fèi)，它反映的是一種純粹的交易成本。費(fèi)用是強(qiáng)調(diào)對有附加值的商業(yè)活動的支付。純粹的股票交易活動本身對投資者來說并沒有提供投資價值的任何增長，因此降低交易手續(xù)費(fèi)甚至不收取手續(xù)費(fèi)，是證券業(yè)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。

　　國際投行在20世紀(jì)90年代，隨著交易委托技術(shù)的進(jìn)步以及網(wǎng)上證券交易的普及，發(fā)展了21世紀(jì)新的商業(yè)運(yùn)作模式——費(fèi)用模式。證券公司的金融專家們，對個人和機(jī)構(gòu)投資者提供全方位、多樣化、綜合性的咨詢和顧問服務(wù)，幫助投資者尋找新的投資機(jī)會，進(jìn)行投資風(fēng)險管理，使投資者的資本投入產(chǎn)生了附加值，而投資者為這種增加其收益的勞動支付報(bào)酬。

　　20世紀(jì)90年代末，美林證券在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位受到折讓經(jīng)紀(jì)公司如嘉信的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。美林證券通過研究推出應(yīng)對傭金折讓的競爭戰(zhàn)略——“綜合性選擇”（IntegratedChoice）的服務(wù)產(chǎn)品，即提供不同層次、多樣化的專業(yè)咨詢服務(wù)。美林把500萬個人客戶、200萬中小企業(yè)客戶以及其它客戶分成重要優(yōu)先客戶、優(yōu)先客戶、最重要客戶、富�？蛻艏捌浼瘓F(tuán)雇員服務(wù)關(guān)系等不同類型，再由客戶選擇從完全自己管理到全權(quán)委托管理的不同的服務(wù)產(chǎn)品來確定計(jì)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。美林的這一戰(zhàn)略計(jì)劃被認(rèn)為是新世紀(jì)證券市場的重大創(chuàng)新。

　　晨星公司（Morn-ingStar.Inc.）是一家基金信譽(yù)評級公司，其信譽(yù)評級非常具有權(quán)威性，但完全免費(fèi)。該公司充分利用評級公司的信息優(yōu)勢，提供了全面的咨詢服務(wù)，其三分之一強(qiáng)的雇員全力參與這種服務(wù)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和更新。他們把客戶分為個人投資者、金融咨詢?nèi)藛T、投資咨詢公司、保險公司等，使得咨詢服務(wù)的針對性很強(qiáng)，費(fèi)用根據(jù)提供的服務(wù)程度收取。

　　20世紀(jì)90年代末，美國建立費(fèi)用模式面臨的一個最主要問題是人才。投資咨詢產(chǎn)品的開發(fā)要加強(qiáng)培訓(xùn)專才，譬如基金分析、固定收益證券分析、投資組合分析等各方面的專才�，F(xiàn)在，美林證券在全球有14000個高水平的財(cái)務(wù)顧問就是在那個時期所解決的。另外還需要軟件開發(fā)人才。所有的咨詢產(chǎn)品都是伴隨著自己的系統(tǒng)軟件的開發(fā)而出臺的。美林在推出“綜合性選擇”產(chǎn)品時首先收購了一家軟件開發(fā)公司。晨星公司800員工中有150人從事數(shù)據(jù)庫的更新，系統(tǒng)開發(fā)和軟件開發(fā)。還有關(guān)鍵的營銷人才。收費(fèi)咨詢產(chǎn)品不是一般的股評，應(yīng)該像其它產(chǎn)品一樣標(biāo)價，通過營銷實(shí)現(xiàn)其市場價值。

　　這次傭金實(shí)行浮動制，使利益要進(jìn)行重新分配，市場要進(jìn)行重新分割，證券公司要進(jìn)行一次全面重組。證券公司將開展新一輪創(chuàng)新，用可按國家會計(jì)計(jì)算規(guī)則作為國民總收入的“服務(wù)”產(chǎn)品，用真正的實(shí)力，品牌和服務(wù)水平去賺取不被保護(hù)的有“技術(shù)附加值”的利潤。只有以金融咨詢服務(wù)為基礎(chǔ)的經(jīng)營模式才有競爭力和生命力，才能置死地而后生。

　　雖然美國投資銀行在技術(shù)人才和市場環(huán)境方面，都不是中國的證券公司可以比擬的，但中國券商通過積極開發(fā)具有操作性的金融咨詢服務(wù)產(chǎn)品，同樣可以創(chuàng)造很大的新的生存空間。

　　在我們的市場上，這類新產(chǎn)品的客戶對象為大、中客戶、保險公司。內(nèi)容包括經(jīng)過特別精加工之后的數(shù)據(jù)庫，如基金持倉情況、投資組合變化、凈資產(chǎn)狀況；基金的業(yè)績表現(xiàn)，如追蹤大勢的情況、各基金管理層的變化、基金排名以及排名的標(biāo)準(zhǔn)；類似晨星公司的整個網(wǎng)上收費(fèi)咨詢系統(tǒng)值得學(xué)習(xí)借鑒。

　　另外有債券二級市場投資咨詢的產(chǎn)品。其客戶對象為基金、保險公司、委托資產(chǎn)管理公司。內(nèi)容包括長期債券價格、利率變化造成的投資或套利機(jī)會；可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股部分的價格研究；短期債券（國債、公司債）研究等等。

　　其它類型的投資咨詢產(chǎn)品有指數(shù)期貨、期權(quán)以及重組兼并案例等。衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與推出是我國證券市場進(jìn)一步發(fā)展的大方向。我們目前的投行業(yè)務(wù)只能說是一種勞動密集型的體力勞動，沒有任何技術(shù)附加值，所以投行收取的是傭金而不是費(fèi)用。中國的證券公司用英文表示是SecuritiesCompany，顯然以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，而國際證券公司多叫InvestmentBank-ing，顯然以融資投資業(yè)務(wù)為主導(dǎo)。

　　我們證券市場戰(zhàn)略發(fā)展中，上市公司治理結(jié)構(gòu)的改革是最重要的問題之一，而完成這一改革的根本途徑最終一定是靠真正意義上的重組兼并。這不僅是巨大的潛在的業(yè)務(wù)，同時是投行業(yè)務(wù)從傭金模式向費(fèi)用模式轉(zhuǎn)變，促進(jìn)交易量增長、擺脫傭金浮動沖擊的新思路。

　　這次傭金制改革把證券市場逼向與國際接軌的方向，誰能最后勝出誰就是中國的美林、中國的摩根、中國的所羅門兄弟…… 

作者：銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 左小蕾　來源：中證網(wǎng)

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