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B股走弱的深層原因
來(lái)源:上海證券報(bào)2002-01-30近日A股行情大跌，B股也不能幸免，周二雖有反彈，但無(wú)量的配合，反彈乏力。如此走勢(shì)很多人認(rèn)為是A股的拖累。原因是否真的如此？我們將A、B股與同是外資股的H股、紅籌股進(jìn)行比較，試圖找出B股弱化的深層次原因。
1984年，華潤(rùn)和中銀集團(tuán)組建新瓊企業(yè)有限公司，收購(gòu)當(dāng)時(shí)因財(cái)務(wù)危機(jī)而瀕臨倒閉的香港康力電子有限公司，由此成為第一家由中資控股的紅籌股上市公司，拉開(kāi)了我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的序幕。在此之后B股、H股的相繼登臺(tái)，證券市場(chǎng)的國(guó)際化日益深化。雖同為中國(guó)證券走向國(guó)際的產(chǎn)物，同為外資股，但它們之間存在較大差別。
一、運(yùn)行機(jī)制比較
從H股、B股和紅籌股之間的關(guān)系來(lái)看，同為外資股，B股理應(yīng)與H股和紅籌股之間的關(guān)系最為密切。實(shí)際上A股和B股根本就是相同企業(yè)的股票，只不過(guò)它們是為了籌集不同渠道的資金，采用不同的幣值計(jì)價(jià)而已。發(fā)行B股的目的主要注重于與A股的功能互補(bǔ)上，而忽略了由于B股的發(fā)行將會(huì)對(duì)該公司的運(yùn)行機(jī)制更接近國(guó)際化提出更高的要求。因此B股的運(yùn)行機(jī)制，如管理機(jī)制、財(cái)務(wù)制度并未達(dá)到規(guī)范化的要求，管理效率低下，財(cái)務(wù)制度也不規(guī)范，如B股企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表以國(guó)內(nèi)和國(guó)際會(huì)計(jì)制度兩種版本發(fā)布，多數(shù)情況下，同一家企業(yè)所發(fā)布的兩種版本的會(huì)計(jì)報(bào)表所顯示的贏利水平不同，而企業(yè)卻無(wú)法對(duì)這一差異作出合理的解釋。這樣的運(yùn)行機(jī)制必然影響了海外投資者進(jìn)入B股市場(chǎng)的積極性，其運(yùn)行效果也就可想而知了。
與B股之運(yùn)行機(jī)制相比，H股和紅籌股擁有很多優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
第一、由于H股和紅籌股在運(yùn)行機(jī)制、會(huì)計(jì)制度、信息披露等方面比B股規(guī)范，對(duì)境外投資者來(lái)說(shuō)更容易理解并接受。
第二、從資本擴(kuò)張能力來(lái)看，H股和紅籌股比B股強(qiáng)。以B股和H股的比較為例，從1992年2月至1996年底的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，86只B股所籌資共達(dá)30億美元，而從1993年7月至1996年11月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看22只H股所籌資金為274.88億港元，按港元與美元的比價(jià)換算約為39億美元，H股的資本擴(kuò)張能力約為B股的4倍。
第三、從交易成本來(lái)看，H股和紅籌股比B低。因此，用H股代替B股已成為境外投資者的理性選擇。
第四、從投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，H股和紅籌股投資風(fēng)險(xiǎn)比B股小。H股和紅籌股在股市建立近百年的香港上市，和內(nèi)地股市比較起來(lái)，在風(fēng)險(xiǎn)控制和投資理念方面都要完善和成熟。
第五、從運(yùn)行方式來(lái)看，H股和紅籌股比B股更加靈活。由于紅籌股打破了一元一股的的傳統(tǒng)模式，因此股票面值更加靈活多樣，同時(shí)由于H股和紅籌股價(jià)格較低，使股票的上漲擁有廣闊的空間，有利于吸引更多的投資者入市，特別是中小投資者。
另外，在股票的上市限制、發(fā)展速度、市場(chǎng)表現(xiàn)等方面，H股和紅籌股比B股也擁有更多的優(yōu)勢(shì)和發(fā)展?jié)摿Α?br />
二、運(yùn)行效果比較
由于三種股票的運(yùn)行機(jī)制的差別，其運(yùn)行效果也不盡相同：
B股從1992年2月登場(chǎng)以來(lái)，一路攀升，曾經(jīng)歷了1993年半年的牛市并達(dá)到高峰，之后經(jīng)過(guò)了幾次調(diào)整，到1994年，由于受到國(guó)家宏觀調(diào)控大環(huán)境的影響，特別是1993年7月的H股在香港上市，而H股在運(yùn)行機(jī)制、公司制度、會(huì)計(jì)制度、信息透明度等方面比B股有更多的優(yōu)越性，且H股對(duì)B股有較強(qiáng)的相關(guān)替代性，使得境外投資者的興趣從B股轉(zhuǎn)向H股。因此進(jìn)入1994年，B股從高位回落，開(kāi)始步入漫漫熊途，雖然偶爾有所反彈，但到2000年底為止，總體上仍處于低迷階段。2001年允許國(guó)內(nèi)投資者投資B股，B股有了歷來(lái)少有的逼人牛氣，維持了半年左右的時(shí)間又進(jìn)入了調(diào)整階段，近期又破位創(chuàng)出新低。
H股發(fā)行之初，海外投資者反響強(qiáng)烈，踴躍認(rèn)購(gòu)，股價(jià)猛漲。1993年6月對(duì)青島啤酒的股票超額認(rèn)購(gòu)110.4倍，7月對(duì)廣州廣船的股票超額認(rèn)購(gòu)76倍。1994年H股指達(dá)到高位后，在以后的幾年都處于下跌狀態(tài)，其中雖有回升，但力度有限。據(jù)香港聯(lián)交所統(tǒng)計(jì)，紅籌股占到香港總市值的11%，成交量占到港股總成交量的25%。而且紅籌股的市盈率普遍高于恒生指數(shù)。隨著香港的回歸，中資在香港經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中更加活躍，其地位也得到加強(qiáng)，中資大有追趕英資、港資之勢(shì)。因此，香港和海外投資者對(duì)紅籌股的表現(xiàn)空前熱情。
三、綜合比較
我國(guó)雖于2001年允許境內(nèi)公民投資B股，但由于人民幣不能自由兌換，實(shí)行外匯管制，境內(nèi)投資者特別是廣大老百姓手中的外匯有限，因此投入到B股上的外匯資金也就有限。倘若不放開(kāi)外匯管制，僅僅以此政策來(lái)改變B股主要由境外投資者投資的性質(zhì)，則是不實(shí)際的。從以上分析中可以看出，由于H股和紅籌股比B股擁有較大的優(yōu)勢(shì)和發(fā)展?jié)摿�。因此海外和香港投資者在選擇以上三種股票時(shí)，必定先挑具有優(yōu)勢(shì)的品種，而在三種股票中明顯處于弱勢(shì)的B股自然得不到他們的青睞�？傊�，因國(guó)內(nèi)外匯管制和海外投資者投資需求不足導(dǎo)致B股市場(chǎng)的資金不足，這是造成B股走弱的深層次原因。當(dāng)然，我們相信有關(guān)方面對(duì)此早有關(guān)注，定會(huì)積極制定出改善B股投資環(huán)境的相關(guān)政策。
股票種類(lèi) 上市方式 上市速度 發(fā)行數(shù)量
B股 直接 較慢 有限制
H股 直接 一般 有限制
紅籌股 間接 較快 無(wú)限制
;
股票種類(lèi) 交易費(fèi)用 會(huì)計(jì)制度 信息透明
B股 較高 不規(guī)范 較低
H股 較低 較規(guī)范 一般
紅籌股 較抵 更規(guī)范 較高
股票種? 資本擴(kuò)張 抗風(fēng)險(xiǎn)力 市場(chǎng)表現(xiàn)
B股 較弱 較弱 較差
H股 一般 一般 一般
紅籌股 較強(qiáng) 較好 較好
本版作者聲明：在本機(jī)構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)的證券沒(méi)有利害關(guān)系。
本版文章純屬個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，文責(zé)自負(fù)。讀者據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
(陜西巨豐)
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