開放B股市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

開放B股市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策 　　 摘要：我國(guó)出臺(tái)了開放B股市場(chǎng)政策，這為B股市場(chǎng)帶來(lái)了生機(jī)和活力，與此同時(shí)，也帶來(lái)了股市“泡沫”風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、人民幣風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)等。本文通過對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)的分析，提出了防范風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，以期在開放B股市場(chǎng)過程中做到趨利避害，更好地發(fā)揮開放B股市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)外匯資金相對(duì)短缺。為此，我國(guó)建立了B股市場(chǎng)來(lái)吸引國(guó)外的投資，并將居民的外匯存款用于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中有外匯需求的項(xiàng)目，但這還不能滿足外匯貸款的需要。近年來(lái)，由于H股、紅籌股的大量發(fā)行，B股市場(chǎng)的國(guó)際融資功能減弱，而且快速增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)居民外匯存款大量被拆放海外或者用來(lái)購(gòu)買外國(guó)債券，直接影響了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為順應(yīng)這一形勢(shì)的變化，為國(guó)內(nèi)居民開放B股市場(chǎng)政策應(yīng)運(yùn)而生。

　　一、開放B股市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

　　開放B股市場(chǎng)是我國(guó)振興和發(fā)展B股市場(chǎng)的重大舉措，也是我國(guó)B股市場(chǎng)定位由“利用國(guó)際間接投資”向“利用國(guó)內(nèi)外外匯資金”轉(zhuǎn)變的重要標(biāo)志，可有效地促進(jìn)整個(gè)證券市場(chǎng)不斷完善和健康、穩(wěn)定發(fā)展，加速我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌的進(jìn)程，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和戰(zhàn)略意義。

　　開放B股市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的作用是顯然的，但還應(yīng)清楚地認(rèn)識(shí)到開放B股市場(chǎng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　1、股市“泡沫”風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年中期B股股票平均每股收益為0．0820元／股，而深滬兩市上市公司平均每股收益為0．1037元／股，顯然B股上市公司整體業(yè)績(jī)比整個(gè)證券市場(chǎng)上市公司業(yè)績(jī)要差26％。從業(yè)績(jī)虧損股票的隸屬關(guān)系看，它們多數(shù)出自含B股的上市公司之中；從行業(yè)角度看，B股上市公司主要集中分布在紡織、鋼鐵冶金、五金家電、輕工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中；從B股市場(chǎng)投資者隊(duì)伍看，國(guó)內(nèi)投資者占大多數(shù)，他們雖然經(jīng)歷多次股市波動(dòng)的洗禮，但許多投資者的依賴意識(shí)仍很嚴(yán)重，“賺了錢歸自己，輸了錢找政府”的觀念依然存在。面對(duì)開放B股市場(chǎng)政策的出臺(tái)，許多國(guó)內(nèi)投資者不是尋找風(fēng)險(xiǎn)——收益的最佳結(jié)合點(diǎn)，而是“一哄而上”，使B股市場(chǎng)股價(jià)不斷被炒高，沒有業(yè)績(jī)支撐的股市的泡沫成分不斷增大。因此，B股市場(chǎng)目前的繁榮現(xiàn)象并不意味著B股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的弱化，快速技升后的巨大獲利將會(huì)對(duì)B股市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)造成巨大壓力。一旦“泡沫”破滅，不僅傷害到投資者，而且直接危及B股市場(chǎng)的健康、安全運(yùn)行，引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

　　2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。開放B股市場(chǎng)前，按我國(guó)《證券法》規(guī)定，“禁止境內(nèi)投資者參與B股交易”，然而實(shí)際上違規(guī)投資者始終禁而不止。到1999年，B股市場(chǎng)上前十強(qiáng)中只剩下位列第九的唯一境外券商里昂證券；2000年境外券商對(duì)B股市場(chǎng)更為缺乏興趣。據(jù)有關(guān)部門測(cè)算，在開放B股市場(chǎng)前，非法參與B股市場(chǎng)交易的開戶數(shù)已經(jīng)超過了合法的開戶數(shù)。因此，B股投資者隊(duì)伍已從最初設(shè)市時(shí)國(guó)外投資者一統(tǒng)天下變?yōu)閲?guó)內(nèi)代理人共同操割，B股市場(chǎng)偏離了當(dāng)初吸引國(guó)外外匯資金投資的設(shè)計(jì)思路。

　　開放B股市場(chǎng)后，由于對(duì)大量存在的先期違規(guī)入市資金加以認(rèn)真清理的難度較大，因而很難確保國(guó)內(nèi)居民能在同一法律環(huán)境下平等地投資B股市場(chǎng)。隨著B股市場(chǎng)行情的上揚(yáng)，先期違規(guī)入市者將從中獲利。更為糟糕的是一旦B股市場(chǎng)行情出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，大量先期違規(guī)入市者的獲利回吐會(huì)造成B股市場(chǎng)的劇烈震蕩。因此，目前B股市場(chǎng)“有價(jià)無(wú)市”、“無(wú)量空漲”的現(xiàn)狀一方面給先或違規(guī)入市者提供獲取暴利的機(jī)會(huì)，另一方面為B股市場(chǎng)增添了諸多不確定性因素，使B股市場(chǎng)潛伏著震蕩風(fēng)險(xiǎn)，短期上揚(yáng)后仍面臨著較大的變數(shù)。這將直接破壞證券市場(chǎng)的公平原則和基礎(chǔ)，影響證券市場(chǎng)穩(wěn)定、安全、健康發(fā)展。

　　3、人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)。按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，國(guó)內(nèi)居民只允許使用在2001年2月19日前存入國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的現(xiàn)匯存款和外幣現(xiàn)期存款投資B股，只有到6月1日以后，才可以使用2001年2月19日后存入國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的現(xiàn)匯存款和外幣現(xiàn)鈔存款以及從境外匯入的外匯資金從事B股交易。

　　受B股市場(chǎng)投機(jī)性和利好的誘感，在國(guó)內(nèi)合法獲取外匯的渠道很少的情況下，不法投資者會(huì)以違規(guī)的手段通過各種渠道買入外匯進(jìn)行投資，這將使得外匯黑市變得活躍，逃匯、套匯現(xiàn)象變得頻繁，人民幣匯率將直接受到?jīng)_擊（如6月1日以后現(xiàn)鈔可自由進(jìn)入B股市場(chǎng)進(jìn)行投資的政策已經(jīng)使人民幣兌美元的黑市價(jià)格在不到一個(gè)星期內(nèi)下跌了將近10％，對(duì)黑市美元急劇高漲的需求將使人民幣匯率面臨著貶值壓力），其穩(wěn)定性難以預(yù)料。而人民幣的匯率變動(dòng)，又將直接影響到我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易和國(guó)際收支狀況。

　　4、融資風(fēng)險(xiǎn)。開放B股市場(chǎng)后，由于B股市場(chǎng)擁有巨大的投機(jī)價(jià)值，許多投資者對(duì)未來(lái)B股市場(chǎng)的走勢(shì)預(yù)期良好，造成持股者為獲取更大的利潤(rùn)而惜售，引起B(yǎng)股市場(chǎng)行情不斷高漲。因此能夠真正引發(fā)B股市場(chǎng)容量擴(kuò)大的增量資金流入非常有限。而且目前B股市場(chǎng)主體（持股者）主要是國(guó)內(nèi)投資者，因而真正流入的國(guó)外資金則更為有限。

　　根據(jù)2000年9月中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的有關(guān)規(guī)定，“原來(lái)不能流通的境外法人持有的B股股票可以申請(qǐng)上市流通”。這將為國(guó)外外匯資資金的撤出提供機(jī)會(huì)。如果B股市場(chǎng)行情強(qiáng)勁上揚(yáng)，國(guó)外資本將會(huì)撤離。由于過去我國(guó)發(fā)行B股股票基本上采取私募方法，籌碼相對(duì)集中，量也較大，因此國(guó)外資本的撤離將直接影響B(tài)股個(gè)股和指數(shù)走勢(shì)，引起證券市場(chǎng)的強(qiáng)烈震蕩，甚至?xí)�引發(fā)其他方面資本的外流，從而加大我國(guó)外匯資金的缺口，帶來(lái)我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)和人民幣匯率的變化，直接影響我國(guó)國(guó)際收支平衡。

　　5、商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)。開放B股市場(chǎng)以來(lái)，外匯市場(chǎng)一片生機(jī)盎然。但對(duì)商業(yè)銀行講，卻不得不面對(duì)潛在的外幣經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：商業(yè)銀行外匯負(fù)債的資金來(lái)源明顯減少，相應(yīng)外匯業(yè)務(wù)利潤(rùn)可能降低；商業(yè)銀行外匯資金的獲利能力直接面臨著國(guó)際外匯市場(chǎng)的考驗(yàn)；證券公司在商業(yè)銀行開立保證金劃轉(zhuǎn)帳戶，商業(yè)銀行將因B股的增發(fā)與在二級(jí)市場(chǎng)上不確定性買賣而難以把握資金頭寸，增加了商業(yè)銀行資金調(diào)撥的不可預(yù)測(cè)性風(fēng)險(xiǎn)；B股市場(chǎng)交易幣種的單一性和國(guó)內(nèi)居民在商業(yè)銀行的外幣存款幣種的多樣性之間的矛盾導(dǎo)致了頻繁的幣種轉(zhuǎn)換，增加了商業(yè)銀行的外幣幣種儲(chǔ)備的支付性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

　　二、今后的對(duì)策

　　1、準(zhǔn)確定位B股市場(chǎng)。以前，B股市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，根源是由于對(duì)B股市場(chǎng)定位不合理。因此，在目前B股市場(chǎng)一片繁榮的大好形勢(shì)下，更需要對(duì)B股市場(chǎng)重新定位。首先，要把B股市場(chǎng)看作一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展的市場(chǎng)而不能看作一個(gè)過渡性的市場(chǎng)，否則，將會(huì)強(qiáng)化B股市場(chǎng)的短期性和不確定性，只會(huì)增加投資和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，影響市場(chǎng)運(yùn)作與發(fā)展；其次，要把B股市場(chǎng)看作我國(guó)證券市場(chǎng)不可分割的一部分，而不能僅僅看作一條利用外資的渠道，否則只能弱化B股市場(chǎng)功能。也就是說，應(yīng)把立足點(diǎn)放在培育B股市場(chǎng)上，促其不斷發(fā)展增大，使其快速地融合到國(guó)際資本市場(chǎng)中去，并在戰(zhàn)略上把A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)看作我國(guó)股市發(fā)展的“雙翼”，一個(gè)對(duì)內(nèi)，一個(gè)對(duì)外。只有這樣才能使投資者形成對(duì)B股市場(chǎng)久遠(yuǎn)的良好預(yù)期，才能更好地減少B股市場(chǎng)中的投機(jī)成分和風(fēng)險(xiǎn)顆粒。

　　2、合理規(guī)范B股市場(chǎng)的有關(guān)制度。規(guī)范、合理的制度是實(shí)現(xiàn)B股市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展的需要。因此，在開放B股市場(chǎng)后，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)B股市場(chǎng)快速發(fā)展，必須進(jìn)行制度創(chuàng)新。第一，鼓勵(lì)更多地采用公募的發(fā)行方式發(fā)行B股，以擴(kuò)大B股的市場(chǎng)影響；第二，采取多種形式（如鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)大券商直接到海外設(shè)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)B股在境外的直接委托買賣）更直接、廣泛地為投資者服務(wù)；第三，放寬對(duì)投資主體的限制，減少對(duì)境外投資者投資B股的束縛，按照國(guó)有經(jīng)濟(jì)“有所為，有所不為”的原則允許其在資本市場(chǎng)上對(duì)B股公司進(jìn)行資產(chǎn)重組；第四，鼓勵(lì)A(yù)、B股公司分離，塑造純粹的B股公司；第五，按國(guó)際慣例對(duì)我國(guó)會(huì)計(jì)、審計(jì)制度進(jìn)行改革，正確、科學(xué)、合理地評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，建立具有國(guó)際水平的信息披露制度；第六，大力提倡金融創(chuàng)新，逐步消除同股不同權(quán)的現(xiàn)象，為投資者提供更多更好的可規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品。

　　3、繼續(xù)保持人民幣匯率穩(wěn)定。為防范開放B股市場(chǎng)可能帶來(lái)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，繼續(xù)保持人民幣匯率穩(wěn)定。首先，要嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)內(nèi)居民2月19日后存入的外匯需等到6月1日后才可投資B股的規(guī)定，暫不允許跨行或異地劃轉(zhuǎn)外匯資金；其次，要確保合法外匯資金進(jìn)入B股市場(chǎng)，防止一些沒有外匯的居民通過非法套匯的方式參與市場(chǎng)，要堅(jiān)決打擊非法套匯和外匯黑市交易等違法行為；再次，要加強(qiáng)對(duì)B股市場(chǎng)的監(jiān)管，堅(jiān)持“公開、公平、公正”原則，維護(hù)廣大投資者利益，推動(dòng)市場(chǎng)在規(guī)范中發(fā)展；最后，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，可對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以減弱開放B股市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的沖擊。

　　4、適時(shí)推進(jìn)人民幣市場(chǎng)化改革。開放B股市場(chǎng)在證券市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間建立了更為直接的互動(dòng)渠道，主要表現(xiàn)在這種互動(dòng)關(guān)系能夠推動(dòng)投資者進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整；減低資本外逃趨勢(shì)，有利于外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定；可能會(huì)在一定程度上吸引外資的流入等方面。但由于我國(guó)對(duì)利率和匯率實(shí)行嚴(yán)格管制，對(duì)資本流動(dòng)的限制也比較嚴(yán)格，因而這種互動(dòng)關(guān)系增強(qiáng)幅度有限。要增強(qiáng)這種互動(dòng)關(guān)系，當(dāng)前應(yīng)遵循“先外幣后本幣，先貸款后存款，先農(nóng)村后城市，先浮動(dòng)后放開”的方針，推進(jìn)利率、匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化，進(jìn)一步加大人民幣貸款利率的浮動(dòng)范圍，在條件允許的情況下，對(duì)存款利率進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，以縮小人民幣與主要國(guó)際貨幣的利差。同時(shí)要采取過渡性的措施保證投資者小幅對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)，規(guī)范證券市場(chǎng)。只有這樣才能實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的協(xié)調(diào)運(yùn)行，降低開放B股市場(chǎng)產(chǎn)生的市場(chǎng)震蕩的強(qiáng)度，更好地恢復(fù)B股市場(chǎng)的造血功能。

　　5、及時(shí)調(diào)整銀行的經(jīng)營(yíng)策略。開放B股市場(chǎng)，對(duì)商業(yè)銀行既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。為此，商業(yè)銀行應(yīng)及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，完善服務(wù)功能，增加必要的外幣支付儲(chǔ)備，加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新步伐，尋求新的外匯業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)（如擴(kuò)大交易品種、延長(zhǎng)交易時(shí)間、增加交易方式、降低交易門檻等），加強(qiáng)金融創(chuàng)新，不斷推出新的金融產(chǎn)品，以此減少因開放B股市場(chǎng)而引發(fā)的商業(yè)銀行存款風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，商業(yè)銀行還應(yīng)密切關(guān)注B股市場(chǎng)的走勢(shì)，對(duì)B股股票質(zhì)押貸款采取審慎的態(tài)度。


 

作者：不詳 

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