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企業(yè)財務管理目標的理性選擇
關鍵詞：財務管理目標；企業(yè)經(jīng)濟附加值最大化
財務管理是對企業(yè)資金運動全過程進行決策、計劃和控制的管理活動。其實質(zhì)是以價值形式對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營全過程進行綜合性的管理。財務管理作為企業(yè)管理的核心，其目標必須與企業(yè)的目標相一致�！袄麧欁畲蠡笔瞧髽I(yè)同時也是財務管理追求的目標。但“利潤最大化”目標在長期的實踐中已暴露出其不足，如沒有考慮資金時間價值、風險價值、投入與產(chǎn)出的關系，可能導致企業(yè)財務決策帶有短期行為等。由此，人們開始尋找另外的目標來代替“利潤最大化”。隨著證券業(yè)的蓬勃發(fā)展，“企業(yè)價值最大化”或“企業(yè)財富最大化”逐漸成為人們討論的熱點。企業(yè)價值是企業(yè)債券的價值和股票的價值之和。樹立企業(yè)價值最大化目標的原因主要在于，它克服了利潤最大化出現(xiàn)的與時間和風險脫節(jié)等缺點。但它并沒有取得人們所期望的輝煌成就，相反，還導致了比“利潤最大化”目標更甚的混亂。
“企業(yè)價值最大化”是一個十分抽象而很難具體確定的目標。從非上市企業(yè)來看，其未來財富或價值只能通過資產(chǎn)評估才能確定，但又由于這種評估要受到其標準或方法的影響，因而難以準確地予以確定。從上市企業(yè)來看，其未來財富或價值雖然可通過股票價格的變動來顯示，但由于股票價格的變動不是公司業(yè)績的唯一反映，而是受諸多因素影響的“綜合結果”，因此股票價格的高低實際上不可能反映上市公司財富或價值的大小。所以，“財富最大化”目標在實際工作中難以操作，實用性不強，難以被企業(yè)管理當局和財務管理人員所捉摸。
由于上市企業(yè)大都相互參股，其目的在于控股或穩(wěn)定購銷關系，因此，企業(yè)真正的大股東并不能從證券市場上直接獲利，他們并不把股價最大化作為其財務管理追求的唯一目標。
“企業(yè)價值最大化”目標在實際工作中可能導致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾。企業(yè)是所有者的企業(yè)，其財富最終都歸其所有者所有，所以“企業(yè)價值最大化”目標直接反映了企業(yè)所有者的利益，是企業(yè)所有者所希望實現(xiàn)的利益目標。這可能與其他利益主體如債權人、經(jīng)理人員、內(nèi)部職工、社會公眾等所希望的利益目標發(fā)生矛盾�，F(xiàn)代企業(yè)理論認為企業(yè)是多邊契約關系的總和：股東、債權人、經(jīng)理階層、一般員工等等對企業(yè)的發(fā)展而言缺一不可，各方面都有自身的利益，共同參與構成企業(yè)的利益制衡機制。從這方面講，只強調(diào)一方利益忽視或損害另一方利益是不利于企業(yè)長遠發(fā)展的，而且我國是一個社會主義國家，更加強調(diào)職工的實際利益和各項應有的權利，強調(diào)社會財富的積累，強調(diào)協(xié)調(diào)各方面的利益，努力實現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。因此，“企業(yè)價值最大化”不符合我國國情。
通過上述分析可以看出，企業(yè)價值最大化在我國當前還只能是一個理論公式和理想的發(fā)展目標，對企業(yè)財務管理的指導作用并不大。那么能否找到一種更優(yōu)越的財務管理目標呢？筆者認為，企業(yè)經(jīng)濟附加值最大化是現(xiàn)代企業(yè)財務管理目標的最佳選擇。
經(jīng)濟附加值的內(nèi)涵
經(jīng)濟附加值（ecomonic vaylue added，簡稱EVA）是公司營運利潤與資本成本的差值。它是企業(yè)在某個特定年份中營利低償資本機會成本的指標。用公式表示就是：
�。�1）經(jīng)濟附加值=稅后營業(yè)利潤-資本成本總額=營業(yè)利潤（即息稅前利潤）×（1—所得稅率）-投資成本×加權平均資本成本
（2）如果用EBIT表示營業(yè)利潤，T表示所得稅率，C表示投資成本Kw表示加權平均資本成本，則公式可表示為：
EVA=EBIT.（1-T）-Kw.C
注：（1）式中投資成本是企業(yè)經(jīng)營過程中實際占用的資本額，包括營運流動資產(chǎn)，固定資產(chǎn)凈值，未攤銷的無形資產(chǎn)與遞延資產(chǎn)等。
�。�2）加權平均資本成本指公司股東和債權人對公司進行股權投資和債權投資的加權機會成本，是投資者基于對企業(yè)風險的判斷而對公司業(yè)績的最小期望值，可以說是投資者所期望達到的必要報酬率。因此，Kw.C是一項機會成本，所以EVA是一項經(jīng)濟利潤非傳統(tǒng)意義上的會計利潤。
EVA最大化目標的優(yōu)點
EVA最大化目標是對利潤最大化目標的進一步完善，它保留了傳統(tǒng)的利潤最大化目標的優(yōu)點，并且比利潤這一指標更
能真實地反映子出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。體現(xiàn)了財務管理目標和企業(yè)目標的一致性，無論是公司或是企業(yè)，都是以盈利為目的的生產(chǎn)經(jīng)營組織，追求最大利潤是每一個在市場經(jīng)濟中角逐的企業(yè)的現(xiàn)實目標。這一目標因而更容易被企業(yè)管理者和所有者接受和理解。
有利于企業(yè)財務管理的事前計劃。企業(yè)在經(jīng)營決策時，可運用EVA最大化目標進行量本利分析、因素變動分析、敏感系數(shù)分析。通過這些分析，企業(yè)才能明確地知道該在哪些方面加強經(jīng)濟核算，降低產(chǎn)品成本，開拓市場，擴大銷售，進行多樣化經(jīng)營。
科學地考慮了風險與報酬的關系。我們已經(jīng)說過Kw是投資者基于對企業(yè)的風險而作出的判斷，因此Kw大小是由風險大小決定的，理論上說當風險大時，Kw就大；當風險小時，Kw就小。從財務管理假設又可知，報酬與風險是同向的，報酬的增加是以企業(yè)風險的增加為代價的。從EVA的公式中可以看出，Kw與EVA成反比，而作為企業(yè)經(jīng)營報酬的EBIT與EVA成正比，因此，只有在風險與報酬達到某種均衡時，EVA才能達到最大。
真實全面考慮了企業(yè)經(jīng)營的全部資本成本。傳統(tǒng)理論認為利用內(nèi)部留存收益籌集企業(yè)所需資金無需任何成本，其結果往往是企業(yè)代理人最喜歡的籌資方式，而較少的考慮資金的投資回報率。而以EVA作為財務管理目標，考慮的是資本的機會成本。企業(yè)擁有的每一項資產(chǎn)都存在機會成本，從而使代理人在保留利潤時要考慮留存收益的機會成本，提高資金的運營效果，更好地維護投資者的利益。
通過EVA與C的比例反映出企業(yè)的投入與產(chǎn)出的關系。經(jīng)濟附加值率=EVA/C，這一指標是以EVA為基礎的相對指標，它反映投入每一單位資本帶來的經(jīng)濟附加值，是一個效率性指標。在C一定的情況下，EVA越大，說明資本運作效率越高，就越能吸引資本的投入，有利于資源的優(yōu)化配置。另外，以EVA現(xiàn)值與C的現(xiàn)值進行比較，可評價企業(yè)資本增值的效率，從而使企業(yè)充分利用財務資源，提高財務資源的利用效率。
EVA最大化目標保證了投資者與債權人的正常利益。由于EVA是扣除了資本成本后的收益，在公式中Kw采用的是投資者的最低期望報酬率，是一項機會成本，因此，追求EVA最大化的過程實際上是保證投資者的正常投資利益，以及債權人的正常利息收益的過程。
EVA最大化目標把投資者與經(jīng)營者緊密地聯(lián)系在一起。對于經(jīng)營者而言，所有者采用以EVA為基礎的激勵機制，使其工資的增加與EVA的增加緊密聯(lián)系，迫使經(jīng)營者盡力提高資本的運營效率，同時使經(jīng)營者在籌資時有效地選擇籌資方式，因為EVA最大化作為財務管理目標時，每一項資源都是有代價的。
EVA最大化目標的應用
企業(yè)財務管理目標不僅是企業(yè)理財所希望實現(xiàn)的結果，它還是分析和評價企業(yè)理財活動是否合適的基本標準。因此，我們在研究企業(yè)財務管理目標時，應該注重目標的實用性。EVA最大化作為企業(yè)財務管理目標，用來評價理財活動的基本標準，有其廣泛的實用性。
應用之一：企業(yè)業(yè)績評價。由于EVA考慮的是投入資本的機會成本，因此EVA能夠作為唯一的絕對指標對公司業(yè)績進行評價。公司在某一時期的業(yè)績優(yōu)劣可以通過EVA的三種情況來評價：當EVA大于0時，肯定說明企業(yè)創(chuàng)造了超額財富，投資者可以在市場上得到回報，企業(yè)業(yè)績比較好。當EVA小于0時，要區(qū)別情況分析。例如，當企業(yè)初創(chuàng)或擴張階段在短期內(nèi)往往投放大量資金，由于“期化”的影響，EVA可能是負值，不一定表明其業(yè)績不佳；而穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)如果EVA小于0，說明公司理財活動可能存在缺陷。當EVA等于0時，說明恰當維持投資者原有財富，應該引起企業(yè)領導層的注意，有可能公司經(jīng)營將變糟。企業(yè)利害關系人都可采用這種指標評價公司業(yè)績，并作為行動依據(jù)。
應用之二：企業(yè)投資項目評價。現(xiàn)代經(jīng)濟條件下，企業(yè)呈多元化經(jīng)營趨勢。EVA對投資項目的選擇以及已經(jīng)投入運行項目的評價提供了科學的決策依據(jù)。EVA指標是通過分別核算分析各項目的資本成本及各項目的創(chuàng)利能力而計算出來的，選擇和評價投資項目時可按EVA大小排序，淘汰EVA小于0的項目，并從EVA較低的項目中抽調(diào)資金于EVA較高的項目，減少EVA較低的資金投入，提高資金的運作效率。
應用之三：企業(yè)融資政策評價。融資政策的優(yōu)劣直接影響資本結構的優(yōu)劣，從而影響到企業(yè)的報酬率與風險。EVA評估標準可以全面考慮不同融資方式的機會成本，通過EVA
值的大小比較來評價不同融資方式的優(yōu)劣，從而改善公司的資本結構，降低風險，提高報酬。
應用之四：企業(yè)價值評價。據(jù)國內(nèi)外的實證研究表明，EVA與股票市價具有高度相關性。EVA的增加在一定程度上意味著股票價格的上升和股東利益的增加，股價上升又意味著企業(yè)價值的增加。因此，EVA越大，企業(yè)價值越高。從這方面講，EVA最大化目標包括了企業(yè)價值最大化。
應用之五：激勵與分配制度的建立。隨著EVA理論的不斷發(fā)展，基于EVA的激勵與分配制度也逐步趨于完善。在EVA大于0的情況下，根據(jù)EVA的增長情況，可以從增加的EVA中拿出一部分作為獎勵。另外以EVA為基礎的紅利銀行制度將獎勵與分配制度納入風險機制，使企業(yè)職工和投資者一樣承擔收益風險，從而減少了代理成本，也協(xié)調(diào)了投資者與職工的矛盾，因為EVA是由勞動者創(chuàng)造的剩余價值本應屬于勞動者，而現(xiàn)在用以作為激勵的獎金從而更有利于企業(yè)投資者。
綜上所述，EVA最大化目標符合我國的國情，有利于我國市場經(jīng)濟體制的建立完善，有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，不僅協(xié)調(diào)了各關系人的利益，規(guī)避了風險，也提高了資源的利用效率。因此EVA最大化目標是現(xiàn)階段最優(yōu)、最現(xiàn)實的選擇。
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