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試析創(chuàng)業(yè)投資機制中的若干契約安排
來源:證券市場導報創(chuàng)業(yè)投資蘊藏著極大的風險，創(chuàng)業(yè)資本市場能否良性運作取決于制度上如何處理各種利益相關者的關系，使投資者、創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)企業(yè)達成三方滿意的平衡。這種平衡建立在投融資各方一系列對等的契約基礎上。
試析創(chuàng)業(yè)投資機制中的若干契約安排
中國社會科學院研究生院 章 彰
廣義上的公司治理結構其實就是處理不同利益相關者間的關系以實現(xiàn)經(jīng)濟目標的一整套制度安排，包括如何配置和行使公司控制權，如何監(jiān)管和評價董事會和經(jīng)理人員，如何設計和實施激勵機制。創(chuàng)業(yè)投資盡管有高收益的誘惑，但也蘊藏著極大的風險，創(chuàng)業(yè)資本市場能否良性運作取決于制度上如何處理各種利益相關者的關系，使投資者、創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)企業(yè)達成三方滿意的平衡。這種平衡建立在投融資各方一系列對等的契約基礎上。那么創(chuàng)業(yè)投資機制是如何保障對有限合伙人、普通合伙人(創(chuàng)業(yè)資本家)、企業(yè)家(創(chuàng)立者)各方的激勵呢？有限合伙人和普通合伙人主要通過構建有限合伙制的創(chuàng)業(yè)投資公司解決雙方委托代理關系，不少文獻對此作過詳細描述，本文將主要從創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的角度談談有關的契約安排。
融資前后對企業(yè)家的監(jiān)控
首先，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在得到資金前，必須進行表明和保證(Representative and Warranties)，即按投資者的要求，管理層對企業(yè)的組織、官方認可、資本、或有負債、準確的業(yè)務計劃、財產(chǎn)、稅收、知識產(chǎn)權、未決訴訟等企業(yè)狀況進行事實陳述，這往往是投資者投資的先決條件。要求企業(yè)家這樣做的目的在于明確創(chuàng)業(yè)投資公司的決策從法律上取決于企業(yè)提供的資訊，企業(yè)為此要承擔法律責任。另外，運作契約(Operating Covenants)將對企業(yè)家“該做什么，不該做什么”進行嚴格規(guī)范�？隙ㄆ跫s(Affirmative Covenants)和否定契約(Negative Covenants)統(tǒng)稱運作合約(Operating Covenants)�？隙ㄆ跫s指投資者與管理層之間達成的協(xié)議，在投資者提供資金之后，管理層允諾向投資者提供有關公司和人員的記錄、財務報告、資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流表(月度、季度、年度)、公司預算、財產(chǎn)的保值增值情況、關鍵員工的保險(Key Man Insurance)、支付的債務和稅收、財產(chǎn)權的保護、收益的使用、采用的會計制度、訴訟及其他情況。否定契約指沒有投資者的同意，禁止企業(yè)采取特定行動的契約。它用來保護投資者在將來免受可能稀釋或者逐漸削弱他的投資價值事件的影響。一般否定契約禁止企業(yè)不經(jīng)投資者同意而采取下列行動：改變公司憲章或地方所定的規(guī)章、改變公司業(yè)務性質、支付紅利、發(fā)行新股、變動股票優(yōu)先權、在企業(yè)普通業(yè)務以外的交易中處置企業(yè)資產(chǎn)或獲得新資產(chǎn)、自發(fā)地解散或清理企業(yè)。如果管理層沒有履行運作和約中規(guī)定的義務，將受到懲罰。懲罰包括減少管理層持股，減少獨立管理企業(yè)的能力。最嚴厲的懲罰是用授權信托(Voting Trusts)將控制權由管理層轉向投資者。
其次，創(chuàng)業(yè)資本家對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資不是一次性的，而是分階段進行。一般首期現(xiàn)金投入在25－33％之間，其余的分期投入，這樣就保留了控制風險、撤出投資的權利。而創(chuàng)業(yè)投資資本選擇幾個處于不同發(fā)展階段的企業(yè)分別投資，也是控制企業(yè)(決定是否為企業(yè)連續(xù)提供資金)強有力的杠桿，對新企業(yè)尤其如此。上一階段結束后，若企業(yè)順利得到下一個發(fā)展階段的資金，說明創(chuàng)業(yè)投資公司對它充滿信心。如果創(chuàng)業(yè)投資公司不愿為企業(yè)安排下一步融資，等于向外界傳遞了一個該企業(yè)狀況不佳的信號，其他合伙公司也就很難再為其提供資金。
第三，創(chuàng)業(yè)投資公司進行投資以后，普通合伙人作為大規(guī)模的持股者有動機監(jiān)管企業(yè)。實際上他們往往進入創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的管理層，充分利用自己的人員、案源評估期間獲得的信息、監(jiān)管相同類型企業(yè)獲得的專業(yè)知識，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)雇傭高級管理人員，招聘董事會成員，設計對創(chuàng)業(yè)企業(yè)高級經(jīng)理人員的補償計劃，通過平常召開的董事會議和期間的財務報告了解企業(yè)財務狀況，為企業(yè)安排其他融資。普通合伙人還擔負著為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供咨詢的使命，比如對企業(yè)經(jīng)營中出現(xiàn)的主要問題提供建議，評估資本開支以及發(fā)展企業(yè)長期戰(zhàn)略。普通合伙人還對企業(yè)進行有效監(jiān)管。對生物企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，普通合伙人占有創(chuàng)業(yè)投資支持的生物企業(yè)董事會1/3以上的席位，比管理層或其他外部主管持有數(shù)目要多。即使不占多數(shù)，創(chuàng)業(yè)投資合伙公司至少也有一個席位，能夠參與企業(yè)管理，及時獲得信息。由于創(chuàng)業(yè)投資公司對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資程度上的差異，管理介入的程度也就隨投資程度的不同而不同。對于那些新成立的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，普通合伙人的管理質量甚至被視為是企業(yè)成敗關鍵因素。
創(chuàng)業(yè)企業(yè)對少數(shù)投資者的保護
有研究表明，存在大股東以犧牲小股東或其他利益相關者的利益為代價攫取租金的可能。因此在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的組織結構中，為盡可能避免這種情況，有專門的股東協(xié)議(Shareholders Agreement)，也稱投票協(xié)議(Voting Agreements)，它通過設立不同的股票類別、分配投票權以及賦予少數(shù)股東特別權利，來保證少數(shù)股東在董事會中擁有席位，利益不至于被侵犯。
1.劃分普通股(Common Stock)類別。大多數(shù)情況下，普通股股東可以參加股東會議，并有投票選舉董事的權利。普通股的發(fā)行方式對企業(yè)的控制有重要影響。為保證對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權，一般發(fā)行兩種不同的普通股，每種普通股可以選舉的董事的數(shù)目不同。這種安排較好地保障了一些特殊的投資者可以進入董事會，同時保證董事會的控制權在管理層手中。例如，A級普通股專門針對管理層發(fā)行，享有選舉3名董事的權利。B級股票向投資者發(fā)行，只能選舉1名董事。即B級股票持有者持有股票數(shù)量是A級的兩倍，也只能選舉1名董事。管理層即使持有的股票不足發(fā)行股票的一半，仍能控制企業(yè)和董事會。除了普通股外，發(fā)行附帶投票權的可轉換優(yōu)先股，在投票選舉董事時轉換成帶投票權的普通股也是控制手段之一。
2. 建立累計投票制度(Cumulative Voting)。在董事的選舉中，如果采取一般選舉辦法，分別投票、多數(shù)當選的原則使代表持股少的股東權利的董事無法當選。累計投票制允許把全部選票投給一人，可以保證少數(shù)股東選出自己的董事。假如在公司的董事選舉中，一方擁有30%股份，另一方擁有70%股份，要選舉3位董事。一股一票的情況下，30%股份代表30票，選舉3位董事意味著少數(shù)股東共計90票可投，累計投票允許90票投給1位候選人。由于多數(shù)股東共計210票，只能保證兩人以絕對多數(shù)當選，少數(shù)股東可以確保1人當選。
3. 登記權是融資中最重要的問題之一。如果投資者在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中屬于少數(shù)，他們的資金退出要取決于其他人的決定。企業(yè)家在經(jīng)營風格、退出時機等重大問題上與少數(shù)股東發(fā)生沖突在所難免。沒有企業(yè)同意，少數(shù)股東不能登記其股票后銷售。作為證券發(fā)行者，企業(yè)發(fā)行前設置相應條款，其中涉及到登記多少內部人股票。由
于市場對IPO發(fā)行股票的承受能力有限，投資者登記并可銷售的股份受到嚴格限制，而不登記的股票是無法上市流通。這樣在登記權協(xié)議(Registration Rights Agreement)中就需要對有關問題作出具體規(guī)定。
登記權分為要求登記權(Demand Registration Right)和附屬登記權(Piggy-back Registration Right)。要求登記權指企業(yè)必須發(fā)起和從事包括要求登記的股東提供的股份在內的證券發(fā)售登記。附屬登記權則是無論企業(yè)何時公開發(fā)售，都給股東一項代表自己(初級發(fā)售)或其他投資者(次級發(fā)售)使其股份包含在企業(yè)登記(意味著可以自由出售股票)之中的權利。
登記權被投資者視為是交易的核心。雖然創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般都發(fā)行可贖回股票作為持有者的選擇，由于處于發(fā)展階段的企業(yè)很難有現(xiàn)金贖回股份，企業(yè)成功贖回股票的情況少而又少。這樣一來登記權成為少數(shù)股東采取的唯一的退出途徑。其實通過首次公開發(fā)行清償投資者不僅是一項允諾，更是一項基準，意味著如果企業(yè)未能及時首次公開發(fā)行，少數(shù)股東通過威脅實施登記權協(xié)議，可以強迫企業(yè)公開上市，使投資變現(xiàn)。
少數(shù)股東實施登記權后，證券的初級和二級發(fā)售要求企業(yè)、銷售的股東和承銷商三方協(xié)商，原則上承銷商不贊成早期階段的企業(yè)二級發(fā)售。而且無論股票何時銷售，承銷商都愿意發(fā)行股票的數(shù)目略低于市場最佳水平，以保證股票價格。因此附屬登記權(有時是要求登記權)條款相應地設計了三種機制；一是消減(Haircut)，使承銷商能夠削減二級銷售者的股票數(shù)量。二是留置(Stand Asides)。為了避免同一時間多次發(fā)售，在初級發(fā)售后一年里，3～6個月內要求權不能實施。三是鎖定(Lock-ups)，應承銷商的要求，所有登記權協(xié)議各方的投資者，或者至少是重要的投資者都被要求鎖定，也就是在SEC144規(guī)則下首次登記公開后3～6個月期間不能售出股份。企業(yè)一旦公開上市，證券持有者雖然受到限制，除非持有者在規(guī)定的持有期限到期前想出售或出售數(shù)量太大，否則可以漸次發(fā)售其股票。
對以前投資者的保護
－－反稀釋條款
創(chuàng)業(yè)資本家用可轉換優(yōu)先股(Convertible Preferred Stock)授權投資者將來以事先約定的辦法(設定轉換公式)轉換為普通股，并享受投票權。從制度上看，可轉換證券工具是創(chuàng)業(yè)資本家和企業(yè)管理層之間一種特殊的利益調節(jié)機制，起著控制風險、保護投資和激勵企業(yè)管理層等多方面作用。照Sahlman的解釋，“可轉換優(yōu)先證券把企業(yè)業(yè)績不良的成本轉移給企業(yè)家團隊”。這其實對企業(yè)家形成了激勵性補償和甄別的雙重機制。企業(yè)經(jīng)營得好，企業(yè)家從中獲益，而低質量的企業(yè)家就會被淘汰。但是這個轉換過程有可能由于對以后投資者銷售廉價股票而使以前的投資者的股權遭到稀釋，為此在股東協(xié)議(Shareholder Agreement)或投資者和企業(yè)的其他協(xié)議中有專門的反稀釋條款。
制訂反稀釋條款的目的在于，花同樣1美元，較晚的投資者不能比前期的投資者獲得更多的企業(yè)權益。公司主要的投資者往往主張通過反稀釋來使自己的利益得到保護。反稀釋條款一般規(guī)定，投資者擁有企業(yè)股份的比例在將來某一特定的時期前不被減少。在這個時期之前，為保證前期投資者的利益，企業(yè)擴股行為以雙方商定的價格出售給前期投資者股份，如果企業(yè)把股份以較低的價格出售給以后的投資者，前期的投資者將獲得免費的股份，保證前期投資者的份額不會下降。
從資產(chǎn)負債表涵義上說，稀釋是指融資后導致每股凈賬面價值下降。反稀釋意味著資本結構的重新調整(Recapitalization)。在雙方契約中，有兩種反稀釋方式：一是棘輪條款(Full Ratchet Provision)。如果以前的投資者收到的免費股票足以把他的每股平均價格攤低到新投資者支付的價格，他的反稀釋權利被叫做“棘輪”。棘輪作為強有力的反稀釋工具，無論以后的投資者購買多少股份，以前的投資者都會獲得額外的免費股票。有時棘輪也同認股權和可轉換優(yōu)先股結合起來，在實施認股權時附送額外的股票或在轉換時獲得額外的股票。這樣做可以保證創(chuàng)業(yè)投資公司持股比例不會因為以較低價格發(fā)行新股時發(fā)生股權稀釋現(xiàn)象，從而影響其表決權。
還有一種溫和的反稀釋條款，稱為加權平均反稀釋條款(Weighted Average Antidilution Provision)。加權平均法是使用一個公式來確定以后廉價銷售股票的稀釋效應，并通過授予投資者足夠的免費股票抵消這一效應。它考慮在稀釋融資中發(fā)行多少新股的基礎上降低舊的可轉換價格。具體做法是用小于1的因子乘以舊的每股可轉換價格，計算新的可轉換價格。后者小于前者，投資者相應地得到更多的轉換后股份，也就稀釋了普通股東的股權。
使用的因子是加權計算的兩種關系的結合。第一是融資前股份和融資后股份的關系(分別以A和B表示)，要考慮稀釋融資過程中發(fā)行股票的數(shù)目。第二是倘若使用舊的(較高的)可轉換價格發(fā)行的股份和以新價格實際發(fā)行的股份間的關系(分別以C和D表示)。把發(fā)行前后股份數(shù)量和發(fā)行前后股份的價格結合起來得到：
(A＋C)/(B＋D)＝舊的可轉換價格換算成新的可轉換價格的因子(百分比)
很明顯，反稀釋條款影響不受該條款保護的股東的利益。企業(yè)的管理層也會受到影響。
為了保護管理層，全部反稀釋條款一般都有明確的有效期。到企業(yè)公開發(fā)售、企業(yè)被兼并或銷售時，反稀釋條款就告終結，否則將會影響管理層在公共市場或條件有利時兼并、銷售籌資的能力。另外，無論什么時候，為了企業(yè)吸引或留住關鍵員工，在激勵性認股權計劃和其他員工激勵計劃中，投資者的反稀釋權利不適用于對管理層發(fā)行的特殊股份。
加權平均的反稀釋方法比棘輪方法對管理層股東更有利。在此方法下，無論對以后的投資者發(fā)行多少股份，受保護的投資者都能得到足夠的股份使他的每股價格降到與以后投資者同樣的價格水平。以下的這個例子可以看出兩者的差別。假設投資者以每股2美元的價格購買300000股公司股票，管理層擁有700000股股票。以后的投資者以每股1美元的價格購買200000股，棘輪將給以前的投資者300000新股使之每股價格降至1美元。在加權平均方法下，以前投資者的300000股加管理層的700000股，乘以2美元，得到的2000000美元再加上以后投資者支付的200000，等于2200000美元。用它除以總股數(shù)1200000股，得到每股1.83美元。以前的投資者投入600000美元，除以1.83美元，共得到327，869股，因此以前的投資者還需免費得到27869股(詳見表1)。
表1 兩種反稀釋方法比較
&nb
sp; 加權平均 棘輪
投資者購買的股份 300000 300000
投資者得到的免費股份 27869 300000
投資者總股份 327869 600000
總的未償付的股份 1227869 1500000
投資者平均美股價格 1.83 1.00
投資者擁有的百分比 26.6% 40%
管理層擁有的百分比 57% 46.6%
以后的投資者擁有的百分比 16.4% 13.4%
對企業(yè)家人力資本的激勵
創(chuàng)業(yè)投資的回報最終要靠創(chuàng)業(yè)企業(yè)來完成，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)能否成功很大程度上依賴企業(yè)的人力資本。為了留住需要的人，企業(yè)必須盡可能地把關鍵員工同企業(yè)的發(fā)展緊緊拴在一起。
從這個意義上說，留住企業(yè)家不僅是對企業(yè)重要資產(chǎn)的保護，更關系到企業(yè)的未來。另一方面，企業(yè)管理層的股權身份卻可能引誘其更多的冒險行為，最終損害企業(yè)的長遠利益。創(chuàng)業(yè)投資機制是通過補償(懲罰)管理層來克服“道德風險”的。合約上對此相應地作出保證的是雇傭協(xié)議(The Employment Agreement)中的部分條款，其中詳細規(guī)定在什么條件下管理層獲得何種獎勵，在什么樣的條件下將遭到何種懲罰。對管理層激勵是協(xié)調管理者和投資者利益的重要手段。
1. 認股權(Stock Options)
在創(chuàng)業(yè)投資公司與企業(yè)家的制度安排中，一般要為企業(yè)家設置一個數(shù)量適中的基本薪水，還有一部分收益要和個人表現(xiàn)、企業(yè)業(yè)績掛鉤。如何掛鉤則由董事會決定。其中最引人注目的分配形式是授予企業(yè)認股權。股票認股權是企業(yè)向個人(企業(yè)的重要人員)發(fā)行的一種可以在固定的期限內以約定價格購買企業(yè)一定股份的權利。所謂約定價格，是指具體實施的購買價格可能隨著股票分紅、股本分散轉移或其他形式的重組(如被兼并、收購)而調整。例如，一旦企業(yè)將被兼并，就立即授予全部認股權，允許在關閉前實施；或待發(fā)行股票認股權的原主體消失后，持有的原企業(yè)認股權轉換為兼并企業(yè)的權益。股票認股權相當于企業(yè)在較長時間段內向個人提供的可實施的擔保。認股權牢牢地把企業(yè)家個人的收益同企業(yè)經(jīng)營狀況聯(lián)系起來，以激勵企業(yè)家為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化而努力。它是一種對企業(yè)家人力資本付出的激勵性補償，這種補償著眼于維系企業(yè)家和企業(yè)的長期關系。
(1)實施原則
企業(yè)實施股票認股權時，一般要考慮兩個原則：一是鑒于股票認股權是對企業(yè)員工過去或將來努力工作的獎勵，因此要在不引起稅負的情況下使員工得到股票。二是由于認股權和擔保都被當作普通股分攤每股收益，不同授予方式將會直接影響授予期內企業(yè)的損益表。所以要盡可能堅持一種對初創(chuàng)企業(yè)的收益造成最小影響的方式分配股權。
(2)認股權種類
以激勵性股票認股權(Incentive Stock Options，ISOs)為例，它是企業(yè)向目標主體發(fā)行的以現(xiàn)在價格認購企業(yè)證券(通常是普通股)的權利，旨在吸引新雇員和留住老雇員。如果企業(yè)將來成功，其股票值將增加，無論將來時價如何，雇員都能以較低的現(xiàn)價購買企業(yè)股票。美國聯(lián)邦稅法承認兩種ISO計劃：有附加條件認股權(Qualified Stock&n
bsp;Option)和無附加條件認股權(Nonqualified Stock Option)。兩者的主要差別在于：
①前者直到出售認股權、有收益實現(xiàn)時才納稅，稱之為銷售期納稅。后者在實施認股權時就需納稅，稅收以實施價格(Exercise Price)和公平價值(Fair Value)間差額為準，即實施期納稅。換句話說，享受無附加條件認股權，無論是否實現(xiàn)收益，就需要按照普通收入稅率納稅。納稅時點不同導致除非獲得無附加條件認股權員工能在計劃啟動后立即賣出股份，否則由于銷售時間和實施時間不一致，就不得不承擔潛在的股價下跌的風險。由于資本所得稅率變動，實施無附加條件認股權時的普通收入稅與有附加條件認股權條件下未來銷售所納資本所得稅之間差別可能很大。前者對持有者更有利。
②前者要求更嚴格。美國1986年《稅收改革法》規(guī)定，認股權計劃一般要企業(yè)董事會采納后12個月內得到股東批準，確定接受認股權的人員和計劃發(fā)行認股權的股份總數(shù)。每個認股權不超過10年，必須在采納計劃后的10年內向雇員發(fā)行。除了特殊情況，雇員必須在受雇期內或離開后的3個月內實施。除非死亡，否則不能轉讓。其實施價格必須至少和發(fā)行時公平市場價值一樣。對于持有股份10%以上的雇員，實施價格至少是發(fā)行認股權時公平市場價值的110%，認股權期限不超過5年。在有附加條件認股權計劃下，一個雇員一年被授予的股票總公平市場價值不超過10萬美元。在實施年里，一年總價值不足10萬美元的，未使用部分可以在以后年份里實施。不滿足以上要求的被視為無附加條件認股權。后者不受一年最高10萬美元和僅授予雇員的限制。
(3)實施步驟
認股權實施分為批準、授予、實施、銷售四步。第一步，企業(yè)董事采納認股權計劃，股東予以批準。美國國內稅收署(Internal Revenue Service)法規(guī)422A(b)(1)要求激勵性股票認股權在計劃采納之前或之后12個月內完成股東批準程序，確定發(fā)行股票的最大數(shù)目。通常是總流通股數(shù)的5－10％。具體發(fā)行數(shù)目取決于有資格享受認股權的員工數(shù)量和投資者可以接受多大程度的股權稀釋。
第二步，企業(yè)向有關對象授予認股權。授予形式包括有附加條件認股權、無附加條件認股權和企業(yè)用現(xiàn)金回購認股權(當有資格享受認股權的員工不愿實施認股權時)。通常認股權計劃實施前要成立委員會，由無資格參與認股權計劃的人員組成，管理計劃的實施。
第三步，認股權的實施。如果企業(yè)計劃首次公開發(fā)行，持有的員工想實施認股權，只要承銷商同意，將認股權轉成的股票注冊，持有員工就可以在上市后銷售企業(yè)股份。否則，根據(jù)美國證券交易委員會144規(guī)則的要求，未注冊的股票公開交易前需要兩年持有期。如果股票未注冊，即便企業(yè)股票公開上市交易，員工持有的股份也要被鎖定兩年。未注冊股票當然可以選擇私售，但由于股票長期不能流動，出售的最高折扣率高達50％。這樣出售無疑會損失很多收益。
第四步是銷售股票，把利潤變現(xiàn)。對于激勵性股票認股權，可以通過出售認股權或由企業(yè)將認股權變現(xiàn)(以現(xiàn)金向持有的員工支付實施價格與當時股票價值間差額)兩種途徑，實現(xiàn)持有員工的利潤。未實施的激勵性股票認股權不能向第三方轉讓。美國國內稅收署法規(guī)422A(b)(5)雖然規(guī)定無附加條件的認股權可以自由轉讓，持有者可以向第三方出售認股權，獲得收益，但是因為企業(yè)發(fā)行激勵性認股權和無附加條件認股權旨在通過授予企業(yè)權益，激勵員工，而且計劃發(fā)行認股權獲得現(xiàn)金的企業(yè)通常通過短期工具(擔保)達成交易，以高于公平市場價值的價格出售這項權利，所以轉讓可能性很小。
2. 次級普通股(Junior Common Stock)
次級普通股比普通股的投票權、分紅權和清償權更弱，經(jīng)常只有普通股的1/10。通常公司達到某些提前設定的目標，次級普通股就變?yōu)榭赊D換股，轉換為普通股。未能達到目標就取消可轉換性。它作為一種機制，通過授予管理層額外的認股權，允許企業(yè)的管理層以低于企業(yè)普通股市場價格購買這些股票。兩者間的差額免稅。以后如果次級普通股轉換為普通股，就會從中獲益，從而激勵管理層改善公司業(yè)績。
3. 非競爭性協(xié)議(Noncompete Agreements)
它是企業(yè)防止其員工為競爭對手完成同樣工作的合約。許多企業(yè)用這種辦法留住關鍵員工，以防其在離開企業(yè)后被競爭對手所用，對企業(yè)造成巨大威脅。很多的創(chuàng)業(yè)資本家要求高級管理人員服從非競爭協(xié)議，把它作為融資的條件。投資者經(jīng)常把股票授予協(xié)議(Vesting Schedules)、股票分紅計劃和非競爭性協(xié)議結合起來，以保證管理層對企業(yè)的忠誠。貿(mào)易秘密和保密協(xié)議(Confidentiality Agreements)也包括在非競爭性協(xié)議內。但是美國各州法律對非競爭性協(xié)議強調的重點并不同。一般而言，該協(xié)議適用于一定的地域和時間，不是說在任何地域都永遠生效。
4. 金手銬條款(Golden Handcuffs)
雇傭協(xié)議除了通過股票認股權這樣的條款激勵企業(yè)家外，還有意識地強化懲罰措施，防止競爭對手“挖墻角”。金手銬條款正是針對企業(yè)關鍵雇員獎勵和懲罰相結合，對安心留在企業(yè)的雇員給予慷慨補償，對于非正當理由離職的雇員給予嚴厲懲罰。懲罰措施就是企業(yè)收回認股權或收回以前對企業(yè)家的獎勵性股票。說到底，就是通過強化獎勵和懲罰機制，不斷抬高雇員的財富預期，造成其他雇主難以滿足這些預期，防止人員流失。
5. 幻覺股票計劃(Phantom Stock Plans)
不給關鍵雇員股票或認股權，而是授予其股份所有權——幻覺股票“單位”�；糜X股票“單位”的價值隨著普通股價值的增加和附著的紅利價值增加而增加，享受的雇員退休時，他就會得到普通股價值的升水加附著的紅利。例如，如果分配幻覺股票計劃時，普通股是每股5美元，而雇員行使權利時成為每股10美元，雇員實際得到的是每單位5美元加上其持有單位期間生出的紅利�；糜X股票計劃比一般的股票獎勵計劃有優(yōu)勢。它在不給雇員投票權的前提下，允許其從股票增值中獲益，同時又沒有稀釋股東所有權比例。
6. 補償和獎金計劃(Compensation and Bonus Plans)
它是公司給予一些雇員工資以外的貨幣和其他福利的安排。初創(chuàng)的企業(yè)為了避免關鍵人才的流失，預期企業(yè)股票價值將來增長，特別為他們提供一個以低價購買企業(yè)股票(Cheap Stock)的機會。這個計劃讓關鍵雇員購買企業(yè)股票或獲得將來的認股權，但一般不馬上授予，而是在一個時間段內進行，為的是他們在得到股票后仍舊留在企業(yè)。如果雇員在這個時間段內離開企業(yè)，企業(yè)有權以成本回購未授予的股票。認股權意味著可以以現(xiàn)在的低價購股，但實施取決于將來的情況。企業(yè)可以通過規(guī)定享受認股權員工的服務期限，鼓勵雇員達到業(yè)績目標。
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