對(duì)證券投資基金若干爭(zhēng)論的再認(rèn)識(shí)

來(lái)源:全景網(wǎng)絡(luò)


　　　　國(guó)泰君安證券研究所　向威達(dá) 
    從理論上講，投資基金的目的就是幫助基金持有人賺錢(qián)。但是，不同的基金其投資理念、投資風(fēng)格和投資策略不同，如同普通投資者一樣，不同的基金經(jīng)理其選股的能力和盈利能力也是不一樣的。而且將來(lái)國(guó)內(nèi)的基金也和國(guó)外一樣越來(lái)越多，屆時(shí)投資者對(duì)基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和選擇基金可能就會(huì)象今天選擇股票一樣感到困難。為了解決這個(gè)矛盾，國(guó)外出現(xiàn)了許多基金評(píng)級(jí)的評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)與顧問(wèn)公司，幫助投資者對(duì)各基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、盈利能力、持續(xù)性及其風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，并在此基礎(chǔ)上對(duì)投資者提出投資建議。國(guó)內(nèi)部分證券公司也已經(jīng)出現(xiàn)了這樣的專(zhuān)家，專(zhuān)門(mén)研究投資基金業(yè)績(jī)與分析。估計(jì)中國(guó)很快也會(huì)出現(xiàn)專(zhuān)業(yè)的投資基金評(píng)價(jià)分析機(jī)構(gòu)。目前，投資者在評(píng)價(jià)和選擇基金時(shí)，除了注意有關(guān)專(zhuān)家的分析意見(jiàn)外，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面：
    1）首先應(yīng)在明確自己的投資目標(biāo)（是追求短期收益，還是追求長(zhǎng)期收益）和風(fēng)險(xiǎn)偏好即風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基礎(chǔ)上尋找其投資目標(biāo)和投資風(fēng)格與自己相對(duì)應(yīng)的基金。
　　2）其次，分析各基金過(guò)去幾年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)即單位基金資產(chǎn)凈值的增長(zhǎng)情況，多研究那些歷年資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)較多且業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定的基金。
　　3）再次，要特別關(guān)注基金的分紅情況。目前國(guó)內(nèi)有關(guān)規(guī)定明確要求封閉式基金每年盈利90％必須用于基金持有人分紅，但新近成立的開(kāi)放式基金在基金契約里對(duì)此并沒(méi)有明確承諾。有些基金表面上每年其資產(chǎn)凈值不斷上升，一個(gè)重要因素有可能是該基金很少分紅。投資者要防止這樣的假象，并不是資產(chǎn)凈值越高的基金其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就越好，就越值得投資。相比之下，那些每年業(yè)績(jī)比較好分紅又比較多的基金更值得投資者重視。
　　4）多研究基金的信息披露，特別是其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其投資組合情況。發(fā)現(xiàn)問(wèn)題或可疑之處最好宜及時(shí)調(diào)整自己對(duì)基金的價(jià)值判斷和投資策略，對(duì)那些信息披露不及時(shí)的基金也要多加警惕。
　　5）要特別注意各基金的風(fēng)險(xiǎn)情況。并不是基金凈值越高或基金業(yè)績(jī)?cè)胶玫幕�金就越值得你去投資。投資者還須比較各基金經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)情況，研究其收益與風(fēng)險(xiǎn)之比。這個(gè)指標(biāo)在國(guó)外叫夏普指數(shù)。同樣的業(yè)績(jī)，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越多的基金越危險(xiǎn)。理性的投資者當(dāng)然應(yīng)選擇那些業(yè)績(jī)相同而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最少的基金。
　　6）最后，要注意各基金的收費(fèi)高低和稅收是否有優(yōu)惠的情況。有的基金所得及其分紅可以免稅，而有的基金不能免稅；有些基金業(yè)績(jī)和分紅都比較好，但其收費(fèi)卻比較高，又沒(méi)有稅收優(yōu)惠，并不一定是最合算的投資基金。
　　5.投資者如何評(píng)判和選擇投資基金？
　　這是一個(gè)令許多投資者困惑的問(wèn)題，也是一個(gè)讓許多基金經(jīng)理難以堂而皇之回答的問(wèn)題：因?yàn)樵谝徊糠种行⊥顿Y者的心目中，投資基金原本是幫助中小投資者理財(cái)賺錢(qián)，現(xiàn)在投資基金恰恰賺的就是中小投資者的錢(qián)！的確，除非你只委托基金投資，否則，如果你一方面用一部分錢(qián)委托基金幫你投資，另一方面又用另一部分錢(qián)自己去投資，那么結(jié)局很可能就是基金幫你賺來(lái)的那部分錢(qián)恰恰是你自己在市場(chǎng)虧掉的那部分錢(qián)。但是，準(zhǔn)確地說(shuō)，基金賺來(lái)的錢(qián)可能來(lái)源于以下幾個(gè)方面：1
　�。┲行⊥顿Y者的損失；2
　　）其他基金和機(jī)構(gòu)投資者的損失；3
　�。┥鲜泄�司分紅派息。
　　3.證券投資基金能幫你發(fā)財(cái)嗎？
　　4.證券投資基金賺的是誰(shuí)的錢(qián)？
　　投資基金的意義應(yīng)該是在控制風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的前提下為投資者賺取較平穩(wěn)的、長(zhǎng)期的收益。（因此，指望通過(guò)投資基金積累財(cái)富的投資者可能需要具備較好的耐心。）換言之，投資基金不一定能幫你發(fā)大財(cái)，但一般應(yīng)能最大限度地為你降低風(fēng)險(xiǎn)或分散風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)大盤(pán)下跌或大多數(shù)人都虧錢(qián)的時(shí)候，基金能幫你少虧一點(diǎn)。
　　2.開(kāi)放式基金對(duì)投資者和市場(chǎng)最大的影響是什么？
　　對(duì)普通投資者和整個(gè)市場(chǎng)而言，開(kāi)放式基金的最主要的影響并不是增加了市場(chǎng)的資金供應(yīng)，而是在于開(kāi)放式基金的投資對(duì)象和投資策略可能與封閉式基金及其他機(jī)構(gòu)投資者不一樣。很難想象，開(kāi)放式基金會(huì)象其他機(jī)構(gòu)一樣聯(lián)手做莊，選擇一只小盤(pán)股將其股價(jià)無(wú)限拉高。開(kāi)放式基金這樣做，無(wú)異于象一個(gè)貪玩的小孩一樣，越往樹(shù)梢上爬越危險(xiǎn)。因?yàn)橐坏┗�金持有人要求以該價(jià)位計(jì)算的基金凈值贖回投資，基金公司就比較被動(dòng)。因此，開(kāi)放式基金很可能選擇那些流通盤(pán)子比較適中、業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定、市場(chǎng)形象比較好的股票作為主要投資對(duì)象，并采取波段式操作，拉到一定的高度就放一放。因此，其他投資者在研究和跟蹤開(kāi)放式基金的市場(chǎng)行為時(shí)一定要注意研究其投資策略。開(kāi)放式基金多了，對(duì)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)就應(yīng)該能產(chǎn)生比較明顯的影響。另外一個(gè)對(duì)投資者具有很重要的操作意義的是，開(kāi)放式基金的申購(gòu)價(jià)與贖回價(jià)完全由基金凈值和預(yù)先規(guī)定的費(fèi)率決定，不象封閉式基金受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，從機(jī)制上防止了人為的炒作因素，投資者既不需整天盯著瞬息萬(wàn)變的行情作出投資決策，更不用擔(dān)心陷入“莊家的陷阱”。
　　6.基金能戰(zhàn)勝大盤(pán)嗎？
　　如前所述，基金最基本的原理就是集合投資，專(zhuān)家理財(cái)。但據(jù)國(guó)外統(tǒng)計(jì)顯示，80％的基金沒(méi)有大盤(pán)表現(xiàn)好。越來(lái)越多的基金經(jīng)理公開(kāi)表示，要戰(zhàn)勝大盤(pán)是一個(gè)非常困難的小概率事件。既然如此，基金專(zhuān)家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)究竟體現(xiàn)在哪？而且，上述統(tǒng)計(jì)反映的并不是一個(gè)短期的情況，而是多年統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，為什么基金這些年還如此迅猛擴(kuò)張？答案是80％的基金跑不贏大盤(pán)的事實(shí)與基金集合投資、專(zhuān)家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)并不矛盾：1
　�。�80％的基金跑不贏大盤(pán)這一事實(shí)表明更多的或說(shuō)絕大多數(shù)普通投資者更不可能跑贏大盤(pán)。
　　2）可以肯定，基金通過(guò)集合投資確有分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。
　　3）基金通過(guò)集中投資，專(zhuān)家理財(cái)，降低了全體投資者和全社會(huì)的總投資費(fèi)用，確有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。道理很簡(jiǎn)單：基金公司幾個(gè)基金經(jīng)理管理一只基金的成本與費(fèi)用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于比如100萬(wàn)個(gè)基金持有人各自分散投資所要付出的總費(fèi)用。（由此可知，規(guī)模較大的基金整體運(yùn)營(yíng)成本并不會(huì)比小規(guī)�；�金的運(yùn)營(yíng)成本高多少，規(guī)模大的基金業(yè)績(jī)可能更好。但這里也有一個(gè)度，因?yàn)榛�金的�?guī)模越大，要想獲得較高的平均收益的難度也更大。）4）
　　可以肯定，基金經(jīng)理的專(zhuān)業(yè)水平和盈利能力確實(shí)要高于絕大多數(shù)普通中小投資者。
　　5）可以肯定，基金公司的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和控制能力及其執(zhí)行紀(jì)律要比絕大多數(shù)普通中小投資者優(yōu)秀。
　　6）可以肯定，基金經(jīng)理和基金公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)要比絕大多數(shù)普通中小投資者穩(wěn)定。
　　顯然，理性地看，上述六點(diǎn)也是事實(shí)，80％的基金跑不贏大盤(pán)的事實(shí)并不能掩蓋這些事實(shí)，也不能掩蓋這樣一個(gè)邏輯結(jié)論：如果多數(shù)基金經(jīng)理與基金公司都不能跑贏大盤(pán)，那絕大多數(shù)普通中小投資者就更不可能跑贏大盤(pán)。這就是為什么眾所周知，盡管80％的基金跑不贏大盤(pán)，近幾十年來(lái)各國(guó)投資基金還如此迅猛擴(kuò)張的道理。
　　1.開(kāi)放式基金與封閉式基金究竟有什么區(qū)別？
　　開(kāi)放式基金與封閉式基金最本質(zhì)的區(qū)別并不在于其交易方式不同，而是由于前者管理費(fèi)用要高于后者；另一方面，前者由于需要保持較高的流動(dòng)性以應(yīng)付投資者贖回投資的需要，因而其投資對(duì)象和投資策略都會(huì)受到一些限制，其全部資金也

不能都用于投資，資金使用效率可能受到影響，因而從理論上講，在其他條件不變的情況下，開(kāi)放式基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和收益應(yīng)該比封閉式基金低。當(dāng)然，另一方面，如果控制得好，開(kāi)放式基金可以避免封閉式基金交叉持股、集中持股帶來(lái)的負(fù)面影響，使基金資產(chǎn)的變現(xiàn)損失降低到最低程度，從而大大減少基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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