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實物期權(quán)理論及其應用前景研究
一、實物期權(quán)的內(nèi)涵1、實物期權(quán)理論產(chǎn)生的背景
長期以來對企業(yè)價值直接評估的經(jīng)典方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)法，但是DCF法卻存在很大的問題：首先，用DCF方法來對進行估價的前提假設(shè)是企業(yè)或項目經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定，未來現(xiàn)金流可預期。但是這樣的分析方法往往隱含兩個不切實際的假設(shè)，即企業(yè)決策不能延遲而且只能選擇投資或不投資，同時項目在未來不會作任何調(diào)整。正是這些假設(shè)使DCF法在評價實物投資中忽略了許多重要的現(xiàn)實影響因素，因而在評價具有經(jīng)營靈活性或戰(zhàn)略成長性的項目投資決策中，就會導致這些項目價值的低估，甚至導致錯誤的決策。其次，DCF法只能估算公司已經(jīng)公開的投資機會和現(xiàn)有業(yè)務未來的增長所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價值，而忽略了企業(yè)潛在的投資機會可能在未來帶來的投資收益，也忽略了企業(yè)管理者通過靈活的把握各種投資機會所能給企業(yè)帶來的增值。因此基于未來收益的DCF法對發(fā)掘企業(yè)把握不確定環(huán)境下的各種投資機會給企業(yè)帶來的新增價值無能為力。
正是在這樣的背景下，國外經(jīng)濟學家開始尋找能夠更準確地評估企業(yè)真實價值的理論和方法。在期權(quán)定價理論的基礎(chǔ)上，Black、Scholes、Merton等學者進行了創(chuàng)造性的工作，理論界逐步將金融期權(quán)的思想和方法運用到企業(yè)經(jīng)營中來，并開創(chuàng)了一項新的領(lǐng)域——實物期權(quán)，隨著經(jīng)濟學者的不斷研究開拓，實物期權(quán)已經(jīng)形成了一個理論體系。
2、實物期權(quán)的含義
實物期權(quán)(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)在MIT時所提出的，他指出一個投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個權(quán)利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃，所以實物資產(chǎn)的投資可以應用類似評估一般期權(quán)的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實物期權(quán)。
Black和Scholes的研究指出：金融期權(quán)是處理金融市場上交易金融資產(chǎn)的一類金融衍生工具，而實物期權(quán)是處理一些具有不確定性投資結(jié)果的非金融資產(chǎn)的一種投資決策工具。因此，實物期權(quán)是相對金融期權(quán)來說的，它與金融期權(quán)相似但并非相同。與金融期權(quán)相比，實物期權(quán)具有以下四個特性：(1)非交易性。實物期權(quán)與金融期權(quán)最本質(zhì)的區(qū)別在于非交易性。不僅作為實物期權(quán)標的物的實物資產(chǎn)一般不存在交易市場，而且實物期權(quán)本身也不大可能進行市場交易；(2)非獨占性。許多實物期權(quán)不具備所有權(quán)的獨占性，即它可能被多個競爭者共同擁有，因而是可以共享的。對于共享實物期權(quán)來說，其價值不僅取決于影響期權(quán)價值的一般參數(shù)，而且還與競爭者可能的策略選擇有關(guān)系；(3)先占性。先占性是由非獨占性所導致的，它是指搶先執(zhí)行實物期權(quán)可獲得的先發(fā)制人的效應，結(jié)果表現(xiàn)為取得戰(zhàn)略主動權(quán)和實現(xiàn)實物期權(quán)的最大價值；(4)復合性。在大多數(shù)場合，各種實物期權(quán)存在著一定的相關(guān)性，這種相關(guān)性不僅表現(xiàn)在同一項目內(nèi)部各子項目之間的前后相關(guān)，而且表現(xiàn)在多個投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)。表1列示了實物期權(quán)與金融期權(quán)的具體比較。實物期權(quán)也是關(guān)于價值評估和戰(zhàn)略性決策的重要思想方法，是戰(zhàn)略決策和金融分析相結(jié)合的框架模型。它是將現(xiàn)代金融領(lǐng)域中的金融期權(quán)定價理論應用于實物投資決策的分析方法和技術(shù)。
表1：金融期權(quán)和實物期權(quán)的比較
項目 金融期權(quán) 實物期權(quán)
標的 股票、期貨等金融商品 實物資產(chǎn)、投資計劃
標的物現(xiàn)值 金融商品目前價格 投資計劃未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值
標的物價值 金融商品價格 投資計劃收益、實物資產(chǎn)價格
履約價格 期權(quán)契約上的執(zhí)行價格 投資計劃預期總成本
權(quán)利期 有一定的到期日 知道投資機會消失為止
標的契約 有 無
公開市場交易 集中市場交易 無
二、實物期權(quán)理論的內(nèi)容
實物期權(quán)理論經(jīng)過二十多年的發(fā)展和開拓，已經(jīng)形成了一個相對完善的理論體系。下面我們對實物期權(quán)理論進行一個全面分析。
（一）實物期權(quán)的種類和內(nèi)容
1、延遲期權(quán)(Option to defer)
延遲期權(quán)即管理者可以選擇對本身企業(yè)最有利的時機執(zhí)行某一投資方案。當管理者延遲此投資方案時，對管理者而言即獲得一個等待期權(quán)的價值(the value of the option to wait)，若執(zhí)行此投資方案也就犧牲了這個等待期權(quán)，其損失部分就是此投資方案的機會成本。因此，可將延遲期權(quán)的價值寫成：
Option value to defer=Max(V-Ic,0)
其中V為投資計劃價值，Ic為投資計劃延遲一期的投資成本。
McDonald & Siegel(1986)研究不可恢復投資計劃的最佳投資時機，討論延遲期權(quán)的評估，并推導出最佳投資時機的決定方法。同時McDonald & Siegel利用仿真的例子指出延遲期權(quán)的重要性，結(jié)論指出投資計劃的最佳延遲時機大約是在當計劃價值為投資成本的兩倍時。Smit & Ankum(1993)則利用二項模式與博奕論來探討在完全競爭市場、壟斷市場及寡頭壟斷市場中，延遲期權(quán)和競爭者存在的情況對于投資決策時機的影響。在完全競爭市場下，企業(yè)雖然有延遲期權(quán)，但是仍會選擇盡早投資，以避免競爭者比自己更早進入市場，而使自己喪失先機。在壟斷市場下，由于企業(yè)具有競爭優(yōu)勢，競爭者不易進入市場，因此可以等待最佳時機執(zhí)行期權(quán)。寡頭壟斷市場情況則介于兩者之間，如果市場只有兩家廠商時，環(huán)境的不確定性越高，則雙方越不會提早執(zhí)行期權(quán)，但如果有一方提前執(zhí)行，則另一方也會跟進。2、延續(xù)性投資期權(quán)(Time-to-build option)
企業(yè)的投資是一種連續(xù)性和階段性的投資，而企業(yè)在每一階段的投資，決定了下一期是否繼續(xù)投資，這種決策的彈性可以可視為企業(yè)每一期的投資取得了下一次的投資機會，就像是一個復合式期權(quán)(Compound Option)1。這種期權(quán)的評價多應用于R&D密集、高度不確定性、資本密集的產(chǎn)業(yè)，如高科技、生物制藥等。
Maid & Pindyc
k(1987)利用延續(xù)性投資期權(quán)對具有延遲性且為一連串的投資計劃進行評價，主要目的是衡量投資計劃中管理者擁有的彈性價值，其研究結(jié)果指出傳統(tǒng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法往往會低估投資計劃的價值。Carr(1988)探討延續(xù)性交換(sequential exchange)機會的問題，而延續(xù)性是復合的概念，故他將Geske(1979)復合期權(quán)評價模式與Margrabe(1978)交換期權(quán)評價模式進行了整合，形成了復合交換期權(quán)評價模式，
3、修正期權(quán)(Option to alter operating scale)
在企業(yè)的生產(chǎn)過程中，管理者可根據(jù)市場景氣的變化（如產(chǎn)品需求的改變或產(chǎn)品價格的變動）來改變企業(yè)的運營規(guī)模。當產(chǎn)品需求增加時，企業(yè)便可以擴張生產(chǎn)規(guī)模來適應市場需求，反之則縮減規(guī)模甚至暫停生產(chǎn)。若未來市場需求較原先預期樂觀，則可將規(guī)模擴大x%，所增加的資本支出為IE，故管理者可以選擇維持原生產(chǎn)量或擴大企業(yè)規(guī)模，而此擴大機會就如同是一種買方期權(quán)，因此投資方案價值應是原計劃價值加上擴大的價值：
Option value to expand=V+Max(XV-IE,0)=Max(V,(1+X)V-IE)
如果未來市場需求比原先預期要悲觀，那么可縮減C%的規(guī)模，因縮減規(guī)模所減少的資本支出為IC，管理者可以選擇維持原生產(chǎn)量或縮減運營規(guī)模，而此縮減機會也如同買方期權(quán)，縮減期權(quán)的價值為：
Option value to conract=Max(IC-CV,0)
4、放棄期權(quán)(Option to abandon)
若市場情況持續(xù)惡化或企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)其它原因?qū)е庐斍巴顿Y計劃出現(xiàn)巨額虧損，則管理者可以根據(jù)未來投資計劃的現(xiàn)金流量大小與放棄目前投資計劃的價值來考慮是否要結(jié)束此投資計劃，也就是管理者擁有放棄期權(quán)(Option to abandon)。如果管理者放棄目前投資計劃，則設(shè)備與其它資產(chǎn)可在二手市場出售使企業(yè)獲得殘值(salvage value)。在情況不利于企業(yè)管理者時，管理者可選擇繼續(xù)經(jīng)營（價值為V）或停止生產(chǎn)以獲得放棄價值（殘值為A）。因此放棄期權(quán)價值為：
Option value to abandon=V+Max(A-V,0)=Max(V,A)
5、轉(zhuǎn)換期權(quán)(Option to switch)
當未來市場需求或產(chǎn)品價格改變時，企業(yè)可利用相同的生產(chǎn)要素，選擇生產(chǎn)對企業(yè)最有利的產(chǎn)品，也可以投入不同的要素來維持生產(chǎn)特定的產(chǎn)品。管理者可根據(jù)未來市場需求變化，來決定最有利的投入與產(chǎn)出，也就是管理者擁有轉(zhuǎn)換期權(quán)(Option to switch)。Baldwin & Ruback(1986)指出未來資產(chǎn)價格的不確定性使得投資計劃擁有轉(zhuǎn)換期權(quán)。而由于轉(zhuǎn)換的機會一般較早發(fā)生，所以轉(zhuǎn)換期權(quán)對于短期資產(chǎn)而言更有價值。Kulatilaka & Trigeorgis(1994)針對投資方案執(zhí)行過程中，為了生產(chǎn)特定產(chǎn)品，可以投入不同的生產(chǎn)要素；或者有相同生產(chǎn)要素的投入，而有不同產(chǎn)品組合的產(chǎn)出，因此提出生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)換期權(quán)衡量模式。
6、成長期權(quán)(growth Option)
企業(yè)較早投入的計劃，不僅可以獲得寶貴的學習經(jīng)驗，也可視為未來投資計劃的基礎(chǔ)投入，這種計劃的關(guān)聯(lián)關(guān)系就如同是計劃與計劃間的復合式期權(quán)，因此成長期權(quán)多應用于策略性產(chǎn)業(yè)(strategic industries)，如高科技產(chǎn)業(yè)的研發(fā)，制藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)等。Myers(1977)指出許多公司擁有成長機會的資產(chǎn)，可被視為買方期權(quán)。Kester(1984)指出如果一般投資計劃可創(chuàng)造出有價值的成長期權(quán)，那么根據(jù)傳統(tǒng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的觀點，可以進行過度投資(over invest)。Kaplan(1986)指出企業(yè)在執(zhí)行新的創(chuàng)新投資方案決策時，主要受到兩個因素所影響；一為過去投資計劃的決策，另一為未來創(chuàng)新的不確定性，而此兩種特性在高科技產(chǎn)業(yè)最為顯著。而Perlitz,Peske & Schrank(1999)也認為，評價R&D投資方案不能單評估此投資方案能為企業(yè)帶來多少價值，必須加上因企業(yè)投資此計劃所衍生的未來投資機會，也即使將R&D投資價值視為一種復合期權(quán)，故此投資價值為：
R&D投資計劃價值＝現(xiàn)行投資方案價值＋未來成長性投資機會價值的現(xiàn)值
7、多重期權(quán)(Multiple interacting options)
多重期權(quán)就是由上述多種期權(quán)所組合而成的，也就是管理者在評估投資計劃到投資計劃的實行過程中，可以針對市場的變化，新信息的獲得來調(diào)整原先所規(guī)劃的投資決策，使管理彈性能更真實的反映在投資評價中。
Trigeorgis(1993)認為投資計劃包含數(shù)個實物期權(quán)時，由于每個實物期權(quán)組合會產(chǎn)生交互影響，后續(xù)期權(quán)的存在會增加前一期權(quán)標的的資產(chǎn)價值，而前一實物期權(quán)的執(zhí)行可能改變其本身的標的資產(chǎn)。因此，實物期權(quán)集合的總價值可能與個別實物期權(quán)價值的加總不同。
（二）實物期權(quán)理論的評價方法
1、實物期權(quán)理論的企業(yè)價值評價法
實物期權(quán)理論認為評價企業(yè)價值的過程應分為四個步驟：(1)設(shè)計適當?shù)目蚣埽?2)使用期權(quán)評價模式(3)結(jié)果的重新分析；(4)必要時重新設(shè)計框架(Martha Amram and Nalin Kulatilaka,1999)。具體的步驟如下：
(1)設(shè)計適當?shù)目蚣?Frame the Application)
Robert Jarrow(1997)指出“當評價模型越接近實際情況時，模型的計算、參數(shù)的估計以及了解、靈活運用模型的時間也就耗費得越長。一般在進行投資計劃評估時，通常傾向使用手邊最簡單的評價模型，所以如果模型太復雜，將使得評估者迷失方向、喪失原有的敏銳直覺”。實物期權(quán)的條件并非具體載
明于契約之上，但必須通過分析與判斷進行決策的確認。
(2)使用期權(quán)評價模式(Implement the Option Valuation Model)
完成第一步驟設(shè)計出適當?shù)姆治隹蚣苤�，接著就要使用期�?quán)定價模式，量身制定出具有標的資產(chǎn)特色的期權(quán)，其內(nèi)涵如下：(1)確定輸入資料：計算標的資產(chǎn)現(xiàn)值、現(xiàn)金流量或便利產(chǎn)出、每一不確定性來源的波動度，以及報酬的無風險利率。(2)運用期權(quán)計算法評價期權(quán)。(3)結(jié)果的重新分析(Review the Results)
運用不同的期權(quán)計算法所計算出的結(jié)果可能都是有用的，因此我們必須評估各種結(jié)果、判斷策略性決策時的臨界價值(Critical valuesfor strategic decision making)、策略空間(The strategy space)以及剖析投資風險(Investment risk profile)。
(4)必要時重新設(shè)計架構(gòu)(Redesign If Necessary)
在評價模型架構(gòu)完成、應用期權(quán)評價模型分析數(shù)據(jù)以及重新探討產(chǎn)生結(jié)果之后，需要回到最初的框架下去考慮：是否有方法可以由此增加階段數(shù)或模塊數(shù)而創(chuàng)造更多期權(quán)價值、是否有方法可以更積極的塑造出我們所需的結(jié)果以及是否有相同潛力的替代投資方案。重新審視一次或者兩次能夠大幅的增加投資策略價值。
2、實物期權(quán)理論的價值計算方法
實物期權(quán)理論對于期權(quán)評價模式的計算方法可分為三大類：
第一，偏微分法(PDE)：偏微分法是通過數(shù)學運算求出期權(quán)價值，它必須有一條偏微分方程式及邊界條件的限制。偏微分方程式是將期權(quán)價值的連續(xù)改變與市場證券的變化相連結(jié)的數(shù)學方程式，而邊界條件則具體指出特定期權(quán)在評價時其已知的價值點與極端值。偏微分方程與邊界條件的解析法中最為人知的便是Black-Scholes歐式期權(quán)定價模式。
第二，動態(tài)規(guī)劃法(Dynamic Programming)：當當前決策影響到未來收益時，動態(tài)規(guī)劃法能解決最佳決策問題。其方法為推算出期權(quán)到期日標的資產(chǎn)的可能價值，并堆棧出未來最優(yōu)決策的價值。
第三，仿真法(Simulations)：仿真法首先假設(shè)資產(chǎn)的價值符合某一程序(process)，再依據(jù)所設(shè)定的變動程序，大量仿真未來各種可能發(fā)生的情境。蒙地卡羅仿真法(Monte Carlo simulation method)就屬于其中之一，每條路徑的最終點將決定最優(yōu)投資策略并可計算損益，而期權(quán)當前價值將由平均損益折現(xiàn)產(chǎn)生。
三、實物期權(quán)理論方法應用前景研究
隨著實物期權(quán)定價理論的發(fā)展，實物期權(quán)已得到了廣泛的應用。它對具有高風險、不確定性環(huán)境下的項目投資決策提供了一種切實可行的評價工具。根據(jù)實物期權(quán)理論，一個項目的價值應為：V＝項目NPV＋靈活性價值＋戰(zhàn)略價值。在國外實物期權(quán)已廣泛地運用在自然資源投資、海上石油租賃、柔性制造系統(tǒng)等涉及資本預算的研究領(lǐng)域而我國引入實物期權(quán)的時間不長，實際應用就更少，展望實物期權(quán)理論和評價方法在我國實踐中的運用，我們認為其主要可運用在幾個方面。
（一）實物期權(quán)理論方法在我國創(chuàng)業(yè)投資中的運用
1、實物期權(quán)理論方法在創(chuàng)業(yè)投資中運用的重要意義。
創(chuàng)業(yè)投資是一種高風險的投資，在其運作過程中存在著高度的信息不對稱。創(chuàng)業(yè)投資家(venture capitalist)能否根據(jù)有限的信息，動態(tài)地準確地評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)(venture-backed enterprise)的價值，并作出相應的投資決策，將直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)資本運作的成敗。因此能夠運用恰當?shù)脑u估方法和評估理論，也就直接關(guān)系到我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的成敗。實踐中，許多大型投資銀行已經(jīng)逐漸采用實物期權(quán)理論的評價方式取代傳統(tǒng)的評價方法，事實證明實物期權(quán)理論方法是一種比較能準確評估出創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的方法，因此我國如果能夠比較好的運用這種金融創(chuàng)新的工具到創(chuàng)業(yè)投資的實踐中，則必將推動我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的良性發(fā)展。
2、實物期權(quán)理論方法與創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評價。
創(chuàng)業(yè)企業(yè)多為高科技企業(yè)，其存在知識更新速度快、產(chǎn)品生命周期短、技術(shù)創(chuàng)新頻率高和企業(yè)外部環(huán)境不確定性大等特點，因此創(chuàng)業(yè)投資的最大特點是高風險性和多階段連續(xù)投資(sequential investment)的特性。而實物期權(quán)理論比較好的體現(xiàn)了項目投資的風險性、不確定性以及連續(xù)性的特點，因此對企業(yè)價值的評估也就更接近企業(yè)的真實價值。
在傳統(tǒng)的觀念里，高風險和不確定性的提升將會降低資產(chǎn)價值。但是實物期權(quán)理論認為，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)理人能有效管理投資計劃的不確定性并與企業(yè)政策中的靈活彈性相適應，那么不確定性將大大提高資產(chǎn)價值，如圖1所示。在實物期權(quán)理論的分析架構(gòu)下，可將傳統(tǒng)評價理論所忽略的“管理彈性”及“策略彈性”納入考慮范疇，同時考慮創(chuàng)投項目的“不可逆性”與投資決策的“可遲延性”。實物期權(quán)評價方法認為當凈現(xiàn)值大于零時則采行凈現(xiàn)值法(NPV)，否則放棄“一維思考”方式，而同時考慮標的物的凈現(xiàn)值及不確定性所蘊藏的機會，就是所謂的“二維思考模式”(Lurhrman,1998)。
附圖
圖1：傳統(tǒng)觀點與實物期權(quán)理論對不確定性觀點示意圖
實物期權(quán)理論對于不確定性的分析角度，正說明了創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)對創(chuàng)業(yè)公司核心價值的觀察和分析方式。由圖2A可知，不確定性形成公司未來價值的可能幅度，當對應到圖2B中公司未來價值可能產(chǎn)生的結(jié)果時，其可能范圍區(qū)間越大，代表在公司內(nèi)外環(huán)境配合條件下，擁有高度不確定性的投資計劃有機會能創(chuàng)造出更高的價值。
資料來源：Martha Amram and Nalin Kulatilaka(1999)
附圖
圖2：不確定性對公司價值的影響
當然以上的闡述只是體現(xiàn)了實物期權(quán)理論對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評價的一個基本框架或者說是基本的思想，具體的運用中則因針對創(chuàng)業(yè)投資的實際情況，采用不通的實物期權(quán)模型和評價方法，只有這樣才能真正的有助于我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。
（二）實物期權(quán)理論在其他方面的應用。
除了在創(chuàng)業(yè)投資中的運用外，實物期權(quán)理論還可在以下幾個方面的實踐活動中應用：
第一，高科技企業(yè)和項目價值評估上的運用。高科技企業(yè)的管理者
根據(jù)來自技術(shù)、市場、管理、資金等方面風險的評價以及競爭中投資項目收益流的變化，可以靈活選擇投資的時機。當科研成果研究開發(fā)成功后，如果市場有利，則追加科技成果商品化所需的后續(xù)投資（相當于執(zhí)行期權(quán)合約）；如果市場前景不看好，則暫時不追加后續(xù)投資，而是等待投資時機的到來，這樣就可以把風險鎖定在研究開發(fā)費用的范圍內(nèi)。在這里，科技創(chuàng)新與期權(quán)有相似之處，研究開發(fā)費用（如果已經(jīng)過中試，還有中試費用）類似于期權(quán)的期權(quán)費，科研成果投入使用所發(fā)生的投資相當于買入期權(quán)的執(zhí)行價格，使用這項技術(shù)所獲得的收益相當于期權(quán)標的資產(chǎn)的價格，與美式買入期權(quán)相類似，科技成果也可以在其商業(yè)壽命結(jié)束前的任何時間追加投資。大多數(shù)高科技企業(yè)的價值實際上是一組該企業(yè)所擁有的選擇權(quán)的價值，因此在我國高科技企業(yè)的投資和方面采用實物期權(quán)方法將比較接近高科技企業(yè)的真實價值。
第二，實物期權(quán)應用于研發(fā)投入(R&D)方面。研究開發(fā)是企業(yè)在激烈的市場競爭中求得生存和發(fā)展的重要手段，研究開發(fā)費用在高科技企業(yè)的銷售收入中所占比例有逐年提高的趨勢。一般來說研究開發(fā)的成功率比較低，企業(yè)僅在研究開發(fā)獲得成功的時候進行下一步的商業(yè)化投資，否則將會放棄進一步投資的機會，因此損失僅限于研究開發(fā)支出。研究開發(fā)投資只是對未來進一步大規(guī)模商業(yè)化投資的一種前期投資，相當于期權(quán)費用。而傳統(tǒng)的DCF法沒有考慮到企業(yè)放棄進一步投資的選擇，因此DCF法常�？浯笃髽I(yè)的投資損失。并且由于研究開發(fā)活動的高度不確定性，DCF法在處理不確定性時，常常采取提高折現(xiàn)率的方法來反映研究開發(fā)的高風險性，這樣容易使研究開發(fā)項目因為不確定性比較高而折現(xiàn)值較小，有時會低估研究開發(fā)項目的價值。因此對于研究開發(fā)項目，實物期權(quán)方法是比較合適的估值方法。
此外，實物期權(quán)還可以應用于兼并收購(M & A)、網(wǎng)絡公司的分析、高科技戰(zhàn)略投資評估等方面。當然我國在具體運用實物期權(quán)方法時還需要注意一下兩方面的問題，首先，實物期權(quán)的評價方法屬于定量分析方法，而在現(xiàn)實的經(jīng)濟活動中，一個企業(yè)的價值往往是難以運用一個評價方法評估出的價值所反應的，因此在實際操作過程中，我們可以采用定量方法（實物期權(quán)方法）和定性分析方法相結(jié)合的手段，這樣才能能比較全面反映企業(yè)的基本素質(zhì)與彈性價值。其次，實物期權(quán)的種類繁多，理論界和實務界至今未形成適用的通用模型。這就需要我們在運用中選擇適合評價對象的實物期權(quán)模型，比如前面所說的針對創(chuàng)業(yè)投資多階段的特點就不能采用簡單的實物期權(quán)模型。總的來說，實物期權(quán)理論和評價方法的運用，應該是針對具體的企業(yè)和具體的情況，來決定采用合適的具體的方法，這樣才能夠真正發(fā)揮該理論方法在我國經(jīng)濟活動中的作用。
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股份回購研究及其在中國的應用08-05
盈余管理基本理論及其研究述評08-07
無軸承電機研究和應用前景08-06