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淺談資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件和突破口選擇
淺談資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件和突破口選擇論文關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn) 資產(chǎn)證券化 現(xiàn)實條件 突破口
論文摘要：在浙江省，各中小企業(yè)雖然發(fā)展狀況良好，但是存在很多不確定因素，各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款，中小企業(yè)“貸款難”的問題普遍存在，因此中小企業(yè)對資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時，很多市縣級地方政府在大力推進城市基礎設施建設的過程中，遇到了國家的嚴厲控制，且不能發(fā)行市政債，而在一定時期內(nèi)，各市縣級地方政府的財政收入基本穩(wěn)定，這樣一來，各市縣級地方政府對資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強烈。筆者認為，浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應該選在中小企業(yè)和市縣級地方政府這兩個領(lǐng)域。
一、國內(nèi)外資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀
資產(chǎn)證券化是將一組缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可以預測的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎，通過風險隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級等手段，在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，從而將組合資產(chǎn)預期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的、信用等級較高的債券或受益憑證的結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)和過程。
資產(chǎn)證券化起源于美國，1968年美國政府國民抵押協(xié)會發(fā)行了世界上第一只資產(chǎn)支持證券——抵押貸款債券，開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河。資產(chǎn)證券化因為其自身的獨特優(yōu)勢，自產(chǎn)生以來獲得了迅猛地發(fā)展。目前在美國，資產(chǎn)支持證券的規(guī)模已經(jīng)超過了國債和企業(yè)債，成為美國債券市場中規(guī)模最大的一個品種。資產(chǎn)證券化在美國的債券市場乃至資本市場中發(fā)揮著特殊的作用，具有重要的意義。
我國國內(nèi)的資產(chǎn)證券化開始于2005年，并且一開始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發(fā)展。一條路徑是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導的信貸資產(chǎn)證券化，其主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，運作模式采用了信托結(jié)構(gòu)，證券化資產(chǎn)主要來源于商業(yè)銀行和政策性銀行的存量貸款，我國目前已經(jīng)完成的信貸資產(chǎn)證券化項目有4個（具體情況參見表1）；另一條路徑是中國證監(jiān)會主導的企業(yè)資產(chǎn)證券化，其主要依據(jù)為《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》，運作模式采用了證券公司專項資產(chǎn)管理計劃，證券化資產(chǎn)主要來源于各類企業(yè)的收益權(quán)或債權(quán)，我國目前已經(jīng)完成的企業(yè)資產(chǎn)證券化項目有9個（具體情況參見表2）。近來，在中國人民銀行的主導下，正在探索資產(chǎn)證券化的第三條路徑——非信貸資產(chǎn)證券化，運作模式也采用了信托結(jié)構(gòu)，證券化資產(chǎn)主要來源于各類企業(yè)利益、應收賬款、道路收費和公共設施的使用費等等，我國目前正在進行的非信貸資產(chǎn)證券化項目有1個，即重慶市政資產(chǎn)支持證券。該項目的發(fā)起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設投資公司，計劃募集資金50億元。
二、浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件
浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件包括以下幾個方面：
�。ㄒ唬┱憬≈苯尤谫Y的比例偏低，資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?br />
截至2007年底，浙江省金融機構(gòu)本外幣各項存款規(guī)模高達2.90萬億元，貸款規(guī)模高達2.49萬億元。雖然浙江省的企業(yè)上市工作卓有成效，但是相對于如此巨大的間接融資規(guī)模，浙江省的直接融資規(guī)模仍然顯得十分弱小，僅占各種融資總規(guī)模的5%左右。此外，浙江省游離在監(jiān)管范圍之外的民間資金規(guī)模估計在1萬億元左右。而資產(chǎn)證券化可以為浙江省的各類企業(yè)提供一種新的直接融資工具，同時為浙江省的城鄉(xiāng)居民提供一種新的投資渠道。因此，可以預見資產(chǎn)證券化在浙江省的發(fā)展?jié)摿薮蟆?br />
（二）國外已經(jīng)有相當成熟的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗可以借鑒
在國際資本市場中，固定收益產(chǎn)品占據(jù)著舉足輕重的地位，如美國的固定收益產(chǎn)品余額已經(jīng)超過了股票市場余額。而在固定收益產(chǎn)品中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為存量最大的產(chǎn)品類別，如美國截至2005年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額已經(jīng)超過國債余額，也超過了企業(yè)債余額。德國自2000年推出證券化貸款計劃以來，已經(jīng)給超過5萬個中小企業(yè)提供了170多億歐元的貸款。國外在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域已經(jīng)積累了相當成熟的經(jīng)驗，可以為浙江省的資產(chǎn)證券化提供借鑒。
�。ㄈ﹪鴥�(nèi)資產(chǎn)證券化的實踐和探索正在穩(wěn)步推進
2005年以來，我國的資產(chǎn)證券化在實踐上獲得了突破，信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種模式齊頭并進、并駕齊驅(qū)，先后完成了2個信貸資產(chǎn)證券化項目和9個企業(yè)資產(chǎn)證券化項目，積累了很好的經(jīng)驗，取得了很大的成績，有利于浙江省資產(chǎn)證券化的大力推進。
（四）現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為資產(chǎn)證券化提供了制度保障
目前我國涉及資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和政策主要有：中國人民銀行和中國銀監(jiān)會發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、中國銀監(jiān)會發(fā)布的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》、中國證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》、《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務試點有關(guān)問題的通知》和《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項的通知》、國家財政部發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、財政部和國家稅務總局發(fā)布的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》等等。相關(guān)法律法規(guī)和政策的陸續(xù)出臺，為浙江省開展資產(chǎn)證券化提供了很好的制度保障。
三、浙江省資產(chǎn)證券化的突破口選擇
目前，我國已經(jīng)試點的資產(chǎn)證券化的模式有兩種：一種是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導的信貸資產(chǎn)證券化，具體采用的是信托模式。另一種是中國證監(jiān)會主導的企業(yè)資產(chǎn)證券化，具體采用的是證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。在我國現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下，浙江省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式有且只有以上這兩種。
在浙江省，各家商業(yè)銀行的資產(chǎn)狀況和盈利狀況都很好，其資產(chǎn)證券化的需求不是很迫切；各大型企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營狀況良好，貸款需求可以得到較好地滿足，其資產(chǎn)證券化的需求不是很強烈。而各中小企業(yè)雖然發(fā)展狀況良好，但是存在很多不確定因素，各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款，中小企業(yè)“貸款難”的問題普遍存在，因此中小企業(yè)對資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時，很多市縣級地方政府在大力推進城市基礎設施建設的過程中，遇到了國家的嚴厲控制，且不能發(fā)行市政債，而在一定時期內(nèi)，各市縣級地方政府的財政收入基本穩(wěn)定，這樣一來，各市縣級地方政府對資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強烈。
綜上所述，筆者認為，浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應該選在中小企業(yè)和市縣級地方政府這兩個領(lǐng)域。就具體模式而言，中小企業(yè)可以采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化（信托模式），也可以采用中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化（證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式），但短期內(nèi)采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的可行性更強一些。市縣級地方政府可以采用市縣級地方政府資產(chǎn)證券化（證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式）。
具體來說，中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點可以借鑒國外已經(jīng)相當成熟的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化項目和我國已經(jīng)進行過的2個信貸資產(chǎn)證券化項目，因此其可行性很高。但在我國仍然很有推廣的意義，其特色在于其他已經(jīng)進行過的信貸資產(chǎn)證券化項目都是四大國有商業(yè)銀行的某些特定信貸資產(chǎn)的證券化，而其他商業(yè)銀行尚未在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)領(lǐng)域進行過證券化，因此中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點很有希望獲得中國人民銀行和中國銀監(jiān)會的認可和支持。
而中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點雖然可以發(fā)揮浙江省產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢，但是國內(nèi)外沒有相關(guān)的資產(chǎn)證券化項目可以借鑒，同時因為中小企業(yè)存在很多的不確定性，難以較好地滿足中國證監(jiān)會提出的“基礎資產(chǎn)應當能夠產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求，因此中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點很難在短期內(nèi)獲得中國證監(jiān)會的認可和支持，但可以在我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定程度之后再繼續(xù)探索和推進。至于市縣級地方政府資產(chǎn)證券化的試點可以借鑒國內(nèi)外比較成熟的市政資產(chǎn)證券化項目，因此市縣級地方政府資產(chǎn)證券化的試點很有希望獲得中國證監(jiān)會的認可和支持。
簡而言之，筆者認為，浙江省的資產(chǎn)證券化應該堅持“兩個突破口”（中小企業(yè)和市縣級地方政府）和“兩種模式”（中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化和市縣級地方政府資產(chǎn)證券化）同時推進。
在以上分析的基礎上，筆者提出的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點如圖1:
筆者提出的市縣級地方政府資產(chǎn)證券化試點如圖2:
如圖1所示，在該試點中，浙江省內(nèi)商業(yè)銀行作為發(fā)起機構(gòu)，將中小企業(yè)信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券的收益。其中，資產(chǎn)支持證券采用劃分優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券的內(nèi)部信用增級與商業(yè)銀行或擔保公司等擔保機構(gòu)擔保方式的外部信用增級，并且由浙江省中小企業(yè)風險補償基金認購次級資產(chǎn)支持證券。評級機構(gòu)聘請具有評級資質(zhì)的權(quán)威資信評級機構(gòu)，承銷機構(gòu)負責資產(chǎn)支持證券的承銷任務。中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化由中國銀監(jiān)會審批和監(jiān)管，中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券在全國銀行間債權(quán)市場發(fā)行和交易，由中國人民銀行審批和監(jiān)管。
如圖2所示，在該試點中，證券公司面向境內(nèi)機構(gòu)投資者推廣資產(chǎn)支持證券，發(fā)起設立專項資產(chǎn)管理計劃，用所募集的資金按照約定購買市縣級地方政府能夠產(chǎn)生可預期穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)（即基礎資產(chǎn)），并將該資產(chǎn)的收益分配給資產(chǎn)支持證券的持有人。其中，資產(chǎn)支持證券采用劃分優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券的內(nèi)部信用增級與商業(yè)銀行或擔保公司等擔保機構(gòu)擔保方式的外部信用增級，并且由浙江省專項基金認購次級資產(chǎn)支持證券。評級機構(gòu)聘請具有評級資質(zhì)的權(quán)威資信評級機構(gòu)，承銷機構(gòu)負責資產(chǎn)支持證券的承銷任務。市縣級地方政府資產(chǎn)證券化由中國證監(jiān)會審批和監(jiān)管，市縣級地方政府資產(chǎn)支持證券在證券交易所發(fā)行和交易由中國證監(jiān)會審批和監(jiān)管。
在浙江省，資產(chǎn)證券化是一項新生事物，在其產(chǎn)生和發(fā)展的初期必然會遇到很多困難和問題。這時候，就很需要政府能夠采取各種措施來保證、扶持和促進其發(fā)展。國際經(jīng)驗也表明，在資產(chǎn)證券化產(chǎn)生和發(fā)展的初期，各國政府也是這樣做的。因此，浙江省政府應該在資產(chǎn)證券化中發(fā)揮自身獨特的推動作用。浙江省可以制定專門的扶持政策，通過浙江省中小企業(yè)風險補償基金或設立浙江省專項基金來認購風險最高的次級資產(chǎn)支持證券，因此承擔最大的虧損風險，并對資產(chǎn)證券化起到信用增級的作用。
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