學(xué)習(xí)宋光輝老師《中國(guó)資管業(yè)務(wù)大全》有感

　　學(xué)習(xí)宋光輝老師《中國(guó)資管業(yè)務(wù)大全》有感

　　習(xí)兵  紅旗村長(zhǎng)

　　有幸受宋光輝老師的邀請(qǐng)，學(xué)習(xí)其講解的《中國(guó)資管業(yè)務(wù)大全》的系列視頻課程。聽(tīng)后頗有感觸，為作者對(duì)資管業(yè)務(wù)的深度理解所折服。宋老師是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的專家，對(duì)美國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有過(guò)系統(tǒng)的研究，組織翻譯"結(jié)構(gòu)化金融與證券化譯叢"以及"PPP與項(xiàng)目融資系列"等系列教材，全面引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的金融理念與技術(shù)。在本系列課程中，作者以資產(chǎn)證券化為切入點(diǎn)，憑借深厚的金融理論功底，構(gòu)建了金融一致化框架模型，對(duì)各類資管業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一的體系化解讀。這是與市面上講解資管業(yè)務(wù)各類課程最大的不同之處，也是本課程最大的亮點(diǎn)。金融一致化框架模型可理解為資管新規(guī)統(tǒng)一監(jiān)管的理論基礎(chǔ)，從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，作者的觀點(diǎn)具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

　　作者認(rèn)為，各類金融機(jī)構(gòu)、各類金融業(yè)務(wù)在本質(zhì)上是沒(méi)有差別，都是CDO在不同參數(shù)設(shè)置下的某種特例而已。銀行也好，基金也好，保險(xiǎn)也罷，只是在資產(chǎn)、資金、結(jié)構(gòu)和目的方面存在差異，而其框架模型與CDO是相同的。那么CDO又為何方圣物呢？CDO英文全名是Collateralized Debt Obligation,國(guó)內(nèi)一般翻譯為債務(wù)擔(dān)保憑證。CDO從其形式而言，就是通過(guò)特殊目的載體，在金融市場(chǎng)上購(gòu)買已有金融產(chǎn)品，并且以這些金融產(chǎn)品為支撐，發(fā)行證券募集資金。CDO所購(gòu)買的金融產(chǎn)品分為兩類。一類是非標(biāo)資產(chǎn)，主要為銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的信貸資產(chǎn)，相對(duì)應(yīng)的CDO又稱為CLO（CollateralizedLoan Obligation,貸款擔(dān)保證券）。另一類是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，主要為資本市場(chǎng)的證券資產(chǎn)，相對(duì)應(yīng)的CDO又稱為CBO（Collateralized Bond Obligation）。有些CDO購(gòu)買資本市場(chǎng)上的其他CDO,這種稱為CDO的平方（CDO Square）。僅從一般的文章介紹中很難窺見(jiàn)CDO的精髓所在。要理解CDO,必須在金融宏觀體系下通過(guò)微觀產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析和功能比較，方能更好的看懂其獨(dú)特魅力。

　　其實(shí)無(wú)論哪種金融產(chǎn)品，均應(yīng)從資產(chǎn)、負(fù)債、目的和結(jié)構(gòu)四個(gè)維度進(jìn)行剖析，這與國(guó)內(nèi)基金從業(yè)人員所經(jīng)常提到"募、投、管、退"四要素不謀而合。金融業(yè)務(wù)的本質(zhì)是融通資金，實(shí)現(xiàn)跨期交易，做好風(fēng)險(xiǎn)管理，最終目的就是獲取收益，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。金融工具類似于通道或橋梁，一邊連接資金（募），一邊對(duì)接資產(chǎn)（投），在資金端憑借信用，適當(dāng)放大杠桿，而在資產(chǎn)端則發(fā)揮金融治理權(quán)，做好風(fēng)險(xiǎn)管理，以便在資產(chǎn)到期時(shí)，實(shí)現(xiàn)資金順利退出。黃奇帆曾用三句話歸納金融的本質(zhì)。這三句話為"為有錢人理財(cái)，為缺錢人融資"、"信用、杠桿和風(fēng)險(xiǎn)"、"為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)".領(lǐng)導(dǎo)也曾說(shuō)金融思維的四要素為價(jià)值發(fā)現(xiàn)、杠桿原理、信用基石和風(fēng)險(xiǎn)把控。對(duì)比思考，細(xì)細(xì)嚼味，其理相通也。

　　金融產(chǎn)品在資產(chǎn)端考慮的是投資組合，以分散風(fēng)險(xiǎn)；而在資金端考慮則是結(jié)構(gòu)分級(jí)，以適應(yīng)不同投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的需要。CDO的核心設(shè)計(jì)理念是有兩點(diǎn)，其一是分級(jí)，即在同一個(gè)抵押貸款資產(chǎn)池上開(kāi)發(fā)出信用風(fēng)險(xiǎn)不同的各級(jí)產(chǎn)品，如優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)、劣后級(jí)、權(quán)益級(jí)；其二是組合，即在資產(chǎn)端組合配置標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化等不同類型的資產(chǎn)�，F(xiàn)代金融工程有兩大核心技術(shù)："特定合成"與"動(dòng)態(tài)復(fù)制".金融工程學(xué)將金融產(chǎn)品視為系列未來(lái)現(xiàn)金流的組合，通過(guò)特定合成，可以將市場(chǎng)上已有的金融產(chǎn)品購(gòu)買過(guò)來(lái)，將其現(xiàn)金流進(jìn)行分解、組合，便能形成一系列具備符合市場(chǎng)需求新的現(xiàn)金流組合，也就是新的金融產(chǎn)品。有了特定合成的工具，可以制造任何金融產(chǎn)品，而CDO正是金融產(chǎn)品的制造利器。國(guó)外也將CDO稱之為"迷你銀行",原因就在于CDO可以復(fù)制一家功能與"銀行"相同的機(jī)構(gòu)。不妨看看CDO的結(jié)構(gòu)，在資金端，權(quán)益級(jí)等同于銀行的核心資本，劣后級(jí)等同于銀行的一般資本，而優(yōu)先級(jí)則等同于銀行的儲(chǔ)蓄存款，在資產(chǎn)端，垃圾債券、信貸資產(chǎn)等基礎(chǔ)資產(chǎn)等同于銀行的生息資產(chǎn)，這種對(duì)應(yīng)關(guān)系是何等地自然類同。CDO有利于抹平資本市場(chǎng)上存在的套利機(jī)會(huì)，提高資本市場(chǎng)的有效性。有研究表明CDO對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)做出了巨大貢獻(xiàn)，其在美國(guó)金融市場(chǎng)中的影響是非常之深遠(yuǎn)。

　　從結(jié)構(gòu)上看，CDO的結(jié)構(gòu)與我們所常見(jiàn)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表類似，差異在于前者主要配置是金融資產(chǎn)，而后者主要是實(shí)物資產(chǎn)，兩者在流動(dòng)性、收益性方面存在差異。本人認(rèn)為理解資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)是洞察現(xiàn)代金融體系的核心所在。不加限制的資產(chǎn)負(fù)債表猶如一般利刃，可以無(wú)限放大收益或危害，加大金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。正因?yàn)槿绱�，資管新規(guī)從資產(chǎn)和負(fù)債兩端入手，對(duì)資管業(yè)務(wù)從杠桿率、資金來(lái)源、資金投向、信息披露等角度進(jìn)行一系列限制性規(guī)定，以便在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和保護(hù)投資者利益的同時(shí)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范。

　　資管新規(guī)試圖統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)定，對(duì)功能相同的業(yè)務(wù)進(jìn)行相同的監(jiān)管，以消除監(jiān)管套利，構(gòu)造公平競(jìng)爭(zhēng)的監(jiān)管環(huán)境。循此目的，資管新規(guī)將資金募集方式分為公募和私募，將產(chǎn)品運(yùn)作模式分為開(kāi)放式和封閉式，將投資者分為大眾投資者與合格投資者，將資產(chǎn)分為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)和非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的交易集中在統(tǒng)一的場(chǎng)所，相關(guān)交易受到嚴(yán)厲的監(jiān)管，如合謀定價(jià)、操縱市場(chǎng)、利益輸送等行為將受到嚴(yán)懲；而非標(biāo)定價(jià)權(quán)完全掌握在資產(chǎn)管理人手中�？偨Y(jié)來(lái)看，資管新規(guī)是在資產(chǎn)端與資金端之間進(jìn)行自由度取舍：要么限制資產(chǎn)端，放開(kāi)資金端；要么限制資金端，放開(kāi)資產(chǎn)端。如公募業(yè)務(wù)資產(chǎn)端對(duì)應(yīng)的是受到嚴(yán)格監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，而資金端則放開(kāi)給大眾投資者；私募業(yè)務(wù)資產(chǎn)端對(duì)應(yīng)的是標(biāo)或非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，而資金端則限定為有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的合格投資者。同時(shí)放開(kāi)兩端，雖然會(huì)有助于業(yè)務(wù)發(fā)展，但卻不利于保護(hù)投資者利益和維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，并增加監(jiān)管難度。我國(guó)銀行理財(cái)為什么會(huì)取得這么快速的發(fā)展，雄踞大資管業(yè)務(wù)的榜首呢？作者認(rèn)為其原因就在于銀行理財(cái)在資金端和資產(chǎn)端同時(shí)放開(kāi)了限制：資金端對(duì)應(yīng)了大眾投資者，而資產(chǎn)端對(duì)應(yīng)了標(biāo)和非標(biāo)資產(chǎn)。

　　如何打通大眾投資者和非標(biāo)資產(chǎn)之間的通道，實(shí)現(xiàn)兩者之間連接，是作者多次強(qiáng)調(diào)和反復(fù)提及的觀點(diǎn)。作者甚至認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)大眾投資者和非標(biāo)資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)，是整個(gè)大資管業(yè)務(wù)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。畢竟從總量上看，大眾投資者的海量資金才能更好地匹配規(guī)模龐大的非標(biāo)資產(chǎn)，而且非標(biāo)資產(chǎn)收益率較高，能夠滿足投資者對(duì)高收益率理財(cái)產(chǎn)品的需求。然而非標(biāo)資產(chǎn)存在流動(dòng)性差、估值難、信息不透明、交易效率低下、期限長(zhǎng)等問(wèn)題。這些問(wèn)題在某種程度上決定了非標(biāo)資產(chǎn)的剛性兌付屬性。處理非標(biāo)資產(chǎn)是資管新規(guī)的重點(diǎn)著墨之處。要將期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差、估值難的非標(biāo)資產(chǎn)與大眾投資者對(duì)接，需要解決三個(gè)層面的技術(shù)問(wèn)題：其一，期限，非標(biāo)資產(chǎn)期限長(zhǎng)，而大眾投資者卻偏好期限短的理財(cái)產(chǎn)品，兩者如何匹配？其二，估價(jià)，非標(biāo)資產(chǎn)估值難，資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)如何實(shí)時(shí)傳遞到資金端？其三，流動(dòng)性，非標(biāo)資產(chǎn)流動(dòng)性差，當(dāng)大眾投資者因資金需求需要變現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，如何順利退出？理論上說(shuō)，要解決上述問(wèn)題，有兩種模式可以考慮，一種方式是從資產(chǎn)端入手，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，即將資產(chǎn)打包發(fā)行證券；另一種方式是從負(fù)債端入手，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行資產(chǎn)證券化，即把金融產(chǎn)品直接變成證券。證券化具有等分化、可交易、流動(dòng)性好等特點(diǎn)，從而化解了期限匹配、估值難、變現(xiàn)難等問(wèn)題。CDO產(chǎn)品正是從負(fù)債端入手，運(yùn)用結(jié)構(gòu)化分級(jí)技術(shù)，讓權(quán)益級(jí)資本或劣后級(jí)資本確保優(yōu)先級(jí)資本的安全性和收益率的穩(wěn)定性，然后對(duì)優(yōu)先級(jí)資本進(jìn)行證券化，發(fā)行產(chǎn)品募集資金，從而實(shí)現(xiàn)大眾資金和非標(biāo)資產(chǎn)之間的完美對(duì)接。

　　然而，我國(guó)傳統(tǒng)的銀行理財(cái)卻另辟蹊徑，走出了第三條與眾不同的路子來(lái)：銀行理財(cái)也是從資金端入手，但并沒(méi)有對(duì)資金端進(jìn)行結(jié)構(gòu)分解，而是通過(guò)將短期限的資金滾動(dòng)發(fā)行以對(duì)接長(zhǎng)期限的非標(biāo)資產(chǎn)，并以預(yù)期收益的剛兌方式保證理財(cái)資金收益率的穩(wěn)定。這一模式是典型的"資金池"模式，具有期限錯(cuò)配、滾動(dòng)發(fā)行、分離定價(jià)、集合運(yùn)作的特點(diǎn)，資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)、期限和資金并沒(méi)有一一對(duì)應(yīng)。這一模式實(shí)質(zhì)上就是銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)，完全偏離了資管業(yè)務(wù)的本義。正因?yàn)槿绱耍�作者將銀行理財(cái)稱之為中國(guó)特色的資產(chǎn)證券化。然而，從資管新規(guī)來(lái)看，公募產(chǎn)品中并未引用CDO的結(jié)構(gòu)化分級(jí)技術(shù)，而是禁止分級(jí)，不能不說(shuō)是一種遺憾。這或許是為了確保"非標(biāo)資產(chǎn)禁止期限錯(cuò)配"這一規(guī)定的一致性。

　　講到這里，不妨順帶講講對(duì)理解金融實(shí)務(wù)很有幫助的兩組基本概念。一組概念是資金池和證券化。本人認(rèn)為資金池與證券化，是理解現(xiàn)代金融體系的兩大關(guān)鍵要素。資金池是商業(yè)銀行的特權(quán)，證券化是投資銀行的利器，兩者皆是金融技術(shù)的重大創(chuàng)新。資金池能夠積小成多、集腋成裘，通過(guò)期限錯(cuò)配、額度錯(cuò)配、信用錯(cuò)配，履行了現(xiàn)代社會(huì)不可或缺的職能：完成從資金到資本的轉(zhuǎn)化。但這一系列錯(cuò)配也會(huì)給商業(yè)銀行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行的系列監(jiān)管規(guī)定正是針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)源而展開(kāi)。無(wú)論哪種風(fēng)險(xiǎn)，在一般情況下，其發(fā)生概率遵循大數(shù)法則，除非面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)法規(guī)避。因而，在某種程度上說(shuō)，銀行的基石正是建立在大數(shù)法則之上。證券化分為企業(yè)證券化和資產(chǎn)證券化兩類，前者如股票和債券，后者如ABS、MBS、MBN等等。前者建立在企業(yè)信用之上，后者主要建立在資產(chǎn)信用之上。證券化是分解技術(shù)，將大體量的資產(chǎn)進(jìn)行等分化，便于流動(dòng)和交易。投資銀行的主要功能就是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)被低估的資產(chǎn)，發(fā)行產(chǎn)品募集資金買進(jìn)來(lái)，運(yùn)作之后再打包高價(jià)賣出去，實(shí)現(xiàn)套利。要完成這一功能，離不開(kāi)證券化。資金池是合并技術(shù)，證券化是分解技術(shù)，前者積少成多，后者化大為小，前者受證券法監(jiān)管，后者受商業(yè)銀行法監(jiān)管，兩者目的都是為了提高資源配置效率，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，分散風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造價(jià)值。

　　另一組概念是投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)。投行業(yè)務(wù)是傳統(tǒng)的"賣方（sell side）"業(yè)務(wù)，投資銀行的功能是創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品、發(fā)行產(chǎn)品、募集資金，投行需要履行信息披露、風(fēng)險(xiǎn)揭示的義務(wù)，只要勤勉盡責(zé)，那么證券投資風(fēng)險(xiǎn)，是由投資者自行承擔(dān)的。資管業(yè)務(wù)是典型的"買方（buy side）"業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理人具有為客戶的利益主動(dòng)進(jìn)行投資決策、自主進(jìn)行資產(chǎn)配置的權(quán)利，資產(chǎn)管理人需要切實(shí)履行信托責(zé)任，堅(jiān)守客戶利益至上的職業(yè)操守。投行業(yè)務(wù)強(qiáng)調(diào)的融資屬性，資管業(yè)務(wù)強(qiáng)調(diào)的是投資屬性。然而我國(guó)卻存在很多名義上為資管業(yè)務(wù)但其實(shí)質(zhì)為投行業(yè)務(wù)的情況。典型的如融資類信托，是借信托之名，行融資之實(shí)，其本質(zhì)是一個(gè)投行業(yè)務(wù)，只不過(guò)掛的是"資管"的殼而已。據(jù)說(shuō)國(guó)外同行很難理解這類業(yè)務(wù)為何也稱之為信托業(yè)務(wù)。鄭智老師把這類投行類信托稱之為"反向信托".還有一類業(yè)務(wù)同時(shí)具有資管與投行的特征，這類業(yè)務(wù)就是ABS業(yè)務(wù)。以交易所ABS業(yè)務(wù)為例進(jìn)行分析，在管理人身上，同時(shí)看到了買方和賣方的角色：券商作為賣方，開(kāi)展盡職調(diào)查、信息披露，基于SPV架構(gòu)把基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，向投資者推介資產(chǎn)支持證券——這是投行邏輯；券商又同時(shí)作為管理人（受托人），投資者將資金交付（信托）給管理人，管理人通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃的形式，投資于基礎(chǔ)資產(chǎn)——這是資管邏輯。也就是說(shuō)ABS前端是投行業(yè)務(wù)，后端屬于資管業(yè)務(wù)。這也是ABS不適用于資管新規(guī)的原因所在。需要強(qiáng)調(diào)的是，一般情況下買方和賣方的角色是不能由同一人擔(dān)任的，因?yàn)檫@里面存在明顯的利益沖突，典型的如P2P平臺(tái)虛構(gòu)假標(biāo)自融導(dǎo)致投資者利益被侵害即為例證。而我國(guó)資管業(yè)務(wù)中為什么會(huì)存在這種情況呢？作者認(rèn)為是我國(guó)信用體系不完善、信用環(huán)境較差的原因所導(dǎo)致的，將買方和賣方融合在一起，有利于消除信息不對(duì)稱，同時(shí)還有助于強(qiáng)化賣方責(zé)任意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

　　本系列課程另一個(gè)亮點(diǎn)就是對(duì)資管新規(guī)內(nèi)在邏輯的講解。根據(jù)丁伯根法則，政策目標(biāo)和政策工具之間要有內(nèi)在相容性，制度設(shè)計(jì)應(yīng)該為政策目標(biāo)服務(wù)。資管新規(guī)也不例外，同樣應(yīng)該是目標(biāo)導(dǎo)向。作者認(rèn)為資管新規(guī)的主要目標(biāo)有二：服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和保護(hù)投資者利益（本人認(rèn)為，資管新規(guī)還有另外兩個(gè)目標(biāo)，那就是防范金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及促進(jìn)市場(chǎng)的透明度與資管機(jī)構(gòu)之間的公平競(jìng)爭(zhēng)）。資管新規(guī)的一系列規(guī)定正是基于這些目標(biāo)衍生而出。如非標(biāo)資產(chǎn)為什么要限制期限錯(cuò)配？作者認(rèn)為其原因在于：非標(biāo)資產(chǎn)沒(méi)有流動(dòng)性和公允定價(jià)，期限錯(cuò)配下償付投資者存在流動(dòng)性難題，產(chǎn)品在期間開(kāi)放和結(jié)束清算時(shí)，資產(chǎn)沒(méi)有公允定價(jià)將會(huì)損害投資者利益。又如，公募產(chǎn)品為何要進(jìn)行集中度限制？作者認(rèn)為其目的在于防范資產(chǎn)管理人掌握定價(jià)權(quán)、操縱定價(jià)以謀取不當(dāng)利益。諸如此類邏輯講解貫穿于各章節(jié)之中，限于篇幅，此處不再贅述，有興趣的讀者可以去聽(tīng)聽(tīng)宋老師的課程。

　　最后再說(shuō)說(shuō)資管新規(guī)的時(shí)代意義。對(duì)于資管新規(guī)這種影響深遠(yuǎn)的監(jiān)管文件，就事論事顯然是不夠的，難免會(huì)一葉障目，必須升維思考，站在歷史方位和時(shí)代大潮中通盤(pán)考慮，方能深刻參透其內(nèi)涵和方向。十年一夢(mèng)大資管，細(xì)細(xì)思量，不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和社會(huì)信用環(huán)境是緊密相關(guān)的。需求定功能，功能定結(jié)構(gòu)，以銀行信貸思維為出發(fā)點(diǎn)，以剛性兌付為基礎(chǔ)，以非標(biāo)資產(chǎn)嵌套為表象，以預(yù)期收益賺取利差為特點(diǎn)的融資方式，高度匹配過(guò)去十多年圍繞大規(guī)�；�礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資的社會(huì)融資需求。然而，這一模式已無(wú)法適應(yīng)當(dāng)下正在崛起的新經(jīng)濟(jì)的融資需求，也無(wú)法兼容于國(guó)際主流的金融模式，變革迫在眉睫。在全球化紅利、工業(yè)化紅利、市場(chǎng)化紅利、人口紅利和房地產(chǎn)等紅利遞減的大環(huán)境下，新舊動(dòng)能切換必定是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心議題。以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為核心的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)必將成為我國(guó)未來(lái)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)重信貸、重抵押不同，新經(jīng)濟(jì)對(duì)直接融資尤其是股權(quán)直接融資的依賴更強(qiáng)。而資管正是各類金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)型的重要抓手。真正的資管業(yè)務(wù)強(qiáng)調(diào)主動(dòng)管理，而產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、資產(chǎn)交易能力是主動(dòng)管理能力的核心，未來(lái)資管業(yè)務(wù)將從著眼于利差的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)思維將向追求管理費(fèi)、資產(chǎn)增值收益、超額收益分成等主動(dòng)管理模式轉(zhuǎn)型。未來(lái)資管機(jī)構(gòu)將聚集資產(chǎn)端，從持有資產(chǎn)到期到主動(dòng)創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)、管理資產(chǎn)和交易資產(chǎn)，致力于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供全面解決方案。這或許正是政策制定者所倡導(dǎo)的金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的題中之義。資管機(jī)構(gòu)的功能在于其主動(dòng)管理能力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是一個(gè)充當(dāng)通道的配角。這點(diǎn)也是作者始終強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)，作者認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)存在的意義在于其發(fā)揮了金融治理權(quán)，降低了信息不對(duì)稱，創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品，管控風(fēng)險(xiǎn)，提供流動(dòng)性，進(jìn)而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)。

　　宋老師是難得一見(jiàn)的高手，本人是在工作期間有幸認(rèn)識(shí)他的，并拜讀過(guò)他寫(xiě)的系列文章與著作，驚嘆他對(duì)各類金融現(xiàn)象的獨(dú)到見(jiàn)解，以及洞察事物本質(zhì)的領(lǐng)悟力。宋老師習(xí)慣于高屋建瓴，跳出大眾的思維模式，將宏觀與微觀相結(jié)合，從金融體系演化的角度去解析事物存在的意義及發(fā)展方向，行文之中體現(xiàn)了作者普遍聯(lián)系和結(jié)構(gòu)主義的哲學(xué)思辨，這是作者獨(dú)到之處。而這點(diǎn)對(duì)于金融研究人員而言，是非常非常難能可貴的。如作者提出了新貨幣論觀點(diǎn)：認(rèn)為貨幣的本質(zhì)不是物理形態(tài)，而是發(fā)揮貨幣職能的物體；各類金融產(chǎn)品與貨幣在本質(zhì)上是沒(méi)有區(qū)別，都是一種貨幣屬性不同的貨幣，差別在于變現(xiàn)時(shí)間、變現(xiàn)成本、波動(dòng)率和儲(chǔ)藏成本；商業(yè)銀行與投資銀行都是在創(chuàng)造貨幣。據(jù)此，作者大膽提出了構(gòu)建只有直接金融體系的貨幣體系的觀點(diǎn)：所有人和機(jī)構(gòu)都在人民銀行開(kāi)設(shè)賬戶，資金托管與結(jié)算由人民銀行進(jìn)行。這樣，被央行注入信用的投資銀行將在負(fù)債端與商業(yè)銀行具有同等優(yōu)勢(shì)，并突破對(duì)商業(yè)銀行在資金方面的依賴，從而可與商業(yè)銀行直面競(jìng)爭(zhēng)。從這一思想實(shí)驗(yàn)中可以看出央行在整個(gè)信用體系中的核心地位與關(guān)鍵作用，從而領(lǐng)悟出更多金融現(xiàn)象的本質(zhì)所在。

　　時(shí)間所限，暫且擱筆，更多干貨，歡迎觀看宋老師的系列講解。在聽(tīng)完第一講之后，求知若渴的你，或許將有想一口氣聽(tīng)完全部課程的沖動(dòng)，因?yàn)橹v解實(shí)在精彩，不僅觀點(diǎn)新穎，還富有思想深度。網(wǎng)址如下：**

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