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科學規(guī)劃統(tǒng)籌安排積極推進中國債券市場發(fā)展
——蘇寧副行長在首屆中國債券市場論壇上的演講
（2005年6月26日）
各位來賓，女士們，先生們：很高興參加“中國債券市場論壇”。中國債券市場已經(jīng)走過了20多年的歷程，特別是近8年多來作為中國債券市場主體的場外債券市場的持續(xù)快速發(fā)展，使債券市場成為宏觀金融調控的重要平臺。隨著金融企業(yè)改革的推進和金融功能的不斷深化，債券市場必將在金融企業(yè)改革、維護金融穩(wěn)定等方面發(fā)揮更加重要的作用。下面我想簡單回顧人民銀行近年來推動債券市場發(fā)展所做的工作，分析債券市場發(fā)展面臨的形勢以及下一步的工作思路。
一、近年來銀行間債券市場發(fā)展情況
自1997年銀行間債券市場成立以來，人民銀行借鑒國際先進經(jīng)驗，始終堅持市場化和規(guī)范化原則，按照債券場外市場的模式促進銀行間債券市場穩(wěn)定有序地發(fā)展。近年來，銀行間債券市場迅速發(fā)展，已成為面向所有機構投資者的債券場外批發(fā)市場，成為我國債券市場的主要組成部分，為保證貨幣政策的有效傳導、宏觀經(jīng)濟的健康運行和金融資源的有效配置發(fā)揮了重要的作用。去年以來，人民銀行以推動市場產(chǎn)品創(chuàng)新為重點，加強市場基礎設施建設，采取了一系列措施推動銀行間債券市場規(guī)范發(fā)展，銀行間債券市場繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢頭，金融產(chǎn)品創(chuàng)新和制度建設取得了新進展。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
一是市場發(fā)展勢頭良好。債券發(fā)行量繼續(xù)增長。2004年初至2005年3月末，銀行間市場累計發(fā)行債券35617億元，比2003年末增加15357億元。截至2005年3月末，銀行間債券市場債券存量達到52143億元，比2003年末增加18592億元，增長35.65％。從2004年初至2005年3月末，市場總成交量為15.4萬億元。銀行間債券市場交易主體快速增長，類型日益多樣化，截止2005年3月末，銀行間債券市場共有市場參與者5596家，包括銀行、證券公司、基金、保險機構、其他非銀行金融機構和企事業(yè)單位等各種類型的機構，比2003年末增加1613家。
二是產(chǎn)品創(chuàng)新取得了較大突破。一年多來，人民銀行積極推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，擴大發(fā)行主體范圍，拓寬融資渠道。包括：批準商業(yè)銀行發(fā)行次級債券，有力支持國務院批準的試點銀行股份制改革方案實施；推出證券公司短期融資券，擴大券商融資渠道；推動國際開發(fā)機構境內發(fā)行人民幣債券，促進債券市場的深化和金融市場的對外開放。近期，我們還推出了企業(yè)短期融資券，在企業(yè)直接融資領域邁出了重要的步伐。隨著發(fā)債主體的擴大，債券品種和信用層次也逐漸豐富。積極探索并推動資產(chǎn)證券化業(yè)務試點。為推動銀行業(yè)住房抵押貸款證券化、信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務試點，人民銀行會同銀監(jiān)會發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，促進金融創(chuàng)新。在市場發(fā)行方面，批準中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行政策性金融債券，促進了其資金來源的市場化，推出具有新基準利率的浮動利率債券，豐富金融市場產(chǎn)品和投資工具；在市場交易方面，我們批準鐵路建設債券等部分企業(yè)債券進入銀行間市場交易流通，擴大了市場覆蓋范圍；推出債券買斷式回購業(yè)務，為債券借貸和遠期交易等利率衍生品的推出創(chuàng)造了市場條件。
三是市場建設得到了進一步加強。人民銀行積極采取措施加強市場建設，培育與發(fā)展合格機構投資者，進一步完善了市場基礎設施和各項法規(guī)制度建設。包括：積極推動貨幣市場基金發(fā)展，人民銀行與證監(jiān)會聯(lián)合制訂并發(fā)布了《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》，支持基金管理公司開辦貨幣市場基金業(yè)務，目前已經(jīng)設立12只貨幣市場基金。推動商業(yè)銀行設立基金管理公司，鼓勵商業(yè)銀行發(fā)展基金業(yè)務以及設立基金管理公司，起草并發(fā)布了《商業(yè)銀行設立基金管理公司試點管理辦法》。該項政策的實施，有利于解決我國直接融資比重過低、機構投資人發(fā)展滯后等深層次問題，同時也有利于推進商業(yè)銀行改革，優(yōu)化資源配置。在雙邊報價制度基礎上，建立了銀行間債券市場做市商制度，除商業(yè)銀行外，首次引進2家證券公司為做市商，目前做市商數(shù)量達15家，做市商制度得到進一步改進。加強銀行間債券市場基礎設施和法律法規(guī)建設。在人民銀行指導下，中央國債登記結算有限責任公司對系統(tǒng)進行了升級改造，中央債券綜合系統(tǒng)“三期”順利上線，完成了簿記系統(tǒng)與支付系統(tǒng)聯(lián)通，銀行間債券市場初步實現(xiàn)了先進的券款對付（DVP）交易結算方式。為適應金融市場的快速發(fā)展，特別是新交易工具不斷出現(xiàn)的需要，我們加強了金融市場的法規(guī)建設。比如，為規(guī)范銀行間市場債券交易流通管理，發(fā)布了《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則》；為解決買斷式回購業(yè)務的法律適用問題，制訂了《債券買斷式回購業(yè)務管理規(guī)定》，等等。
二、抓住當前有利時機，推動銀行間債券市場發(fā)展
黨的十六屆三中全會提出要“積極拓展債券市場”，將債券市場的發(fā)展提到一個新的戰(zhàn)略高度。作為我國債券市場的主要組成部分，當前，銀行間債券市場面臨著難得的發(fā)展機遇，將在金融結構調整、金融宏觀調
控以及金融企業(yè)改革等方面扮演更加重要的角色、發(fā)揮更大的作用。
第一，改善金融結構對發(fā)展銀行間債券市場提出了迫切要求。隨著改革的深化，我國金融運行中長期積累的一些深層次矛盾逐漸顯現(xiàn)，其中一個重要的方面是，金融結構中間接融資比例過高，直接融資比例過低，銀行貸款占全社會非金融部門融資總量的比例始終維持在80以上，居民個人金融資產(chǎn)中銀行儲蓄比例高達70。這種不合理的金融結構不僅蘊涵著較大的金融風險，而且嚴重制約了經(jīng)濟的進一步發(fā)展。當前，改善融資結構已經(jīng)成為金融界的共識。要改變當前的融資結構，關鍵是要發(fā)展資本市場特別是債券市場，使企業(yè)能夠通過市場直接融資，使投資者能夠通過市場直接投資。在推動股票市場穩(wěn)步發(fā)展的同時，發(fā)展銀行間債券市場成為改變上述不合理金融結構的重要途徑。因此，改善融資結構的迫切需要，為加快銀行間債券市場的發(fā)展提供了新的機遇。
第二，完善金融宏觀調控體系和傳導機制對加快發(fā)展銀行間債券市場提出了更高的要求。金融宏觀調控從直接調控轉向間接調控，需要一個功能完備、運行順暢的金融市場。近年來，銀行間債券市場迅速發(fā)展，為保證貨幣政策的有效傳導以及宏觀經(jīng)濟的自主調控發(fā)揮了重要的作用。從進一步完善金融宏觀調控體系和傳導機制的需要來看，銀行間債券市場的深度和廣度還需要繼續(xù)拓展，特別是目前市場的交易品種、交易工具還不夠豐富，市場的流動性還比較低，迫切需要加強市場建設、豐富市場產(chǎn)品和完善市場功能，才能更好地保證金融宏觀調控的有效實施和傳導。這是新形勢下金融調控對銀行間債券市場提出的新任務，也是銀行間債券市場發(fā)展的新機遇。
第三，金融企業(yè)改革對發(fā)展銀行間債券市場提出了新的要求。金融企業(yè)改革速度的加快，對銀行間債券市場提出了新的要求。銀行間債券市場不僅應為商業(yè)銀行等金融企業(yè)提供投資的便利，還應提供主動負債的工具、靈活調整資產(chǎn)的手段以及補充資本金、提高資本充足率的渠道。銀行間債券市場還要為金融企業(yè)資產(chǎn)負債結構的調整提供更多的手段、更豐富的工具，為金融企業(yè)改革營造一個良好的市場環(huán)境，使金融企業(yè)能夠通過市場化的方式和手段，完成自身經(jīng)營機制的轉換，真正成為符合市場經(jīng)濟要求的微觀經(jīng)濟金融主體。
三、加快發(fā)展銀行間債券市場的基本思路
為了貫徹落實黨中央國務院關于發(fā)展金融市場的方針政策，進一步發(fā)展銀行間債券市場，我們需要遵循金融市場發(fā)展的客觀規(guī)律，依靠市場主體的積極性和創(chuàng)造性，以金融產(chǎn)品創(chuàng)新作為突破口，深化改革，鼓勵創(chuàng)新，同時按照科學發(fā)展觀，堅持創(chuàng)新力度、發(fā)展速度和市場承受程度的有機統(tǒng)一，加快銀行間債券市場的基礎性建設，推進銀行間債券市場乃至整個金融市場的整體發(fā)展。
一是以金融產(chǎn)品創(chuàng)新為重點，進一步擴大直接融資渠道。為了滿足目前銀行間債券市場需求，為市場成員提供進行主動負債工具和避險工具，我們將進一步深入研究并盡快推出金融債券、資產(chǎn)支持證券等以公司信用為基礎的金融產(chǎn)品，并根據(jù)市場條件逐步發(fā)展金融衍生產(chǎn)品。
——積極推動金融機構一般性金融債券發(fā)行。在繼續(xù)做好商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理工作的基礎上，推動金融機構在銀行間市場發(fā)行一般性金融債券，提供商業(yè)銀行主動負債的工具，改善其資產(chǎn)負債期限錯配的狀況。
——繼續(xù)推動資產(chǎn)支持證券盡快發(fā)行。做好信貸資產(chǎn)證券化試點的組織實施工作，抓緊進行資產(chǎn)證券化試點的前期準備，指導國家開發(fā)銀行和建設銀行細化資產(chǎn)支持證券（A）和住房抵押貸款證券（M）的試點方案，保證資產(chǎn)支持證券盡快推出。
——推動國際開發(fā)機構在國內發(fā)行人民幣債券。根據(jù)已經(jīng)公布的《國際開發(fā)機構人民幣債券發(fā)行管理辦法》，做好國際開發(fā)機構人民幣債券的發(fā)行與交易流通管理工作。
——大力發(fā)展企業(yè)短期融資券市場。在出臺《短期融資券管理辦法》和首批企業(yè)短期融資券成功上線的基礎上，進一步推動企業(yè)短期融資券市場規(guī)范發(fā)展，逐步改變企業(yè)過度依賴商業(yè)銀行供給流動資金貸款的局面。
——積極推動企業(yè)債券在銀行間市場交易流通。加大宣傳和正面引導，促進企業(yè)債券在銀行間債券市場面向機構投資者招標發(fā)行，推動企業(yè)債券市場的發(fā)展。
——逐步推出金融衍生產(chǎn)品。為提高市場流動性，為市場投資者提供避險工具，要根據(jù)市場發(fā)展逐步推出債券遠期和借貸業(yè)務，確定債券遠期產(chǎn)品和借貸業(yè)務的運行模式和制度框架；修改相應法規(guī)辦法，為兩種產(chǎn)品的出臺提供法律依據(jù)。
二是大力培育和發(fā)展合格機構投資者。積極推動貨幣市場基金和商業(yè)銀行設立基金管理公司工作，目前《貨幣市場基金管理暫行辦法》已經(jīng)出臺，《商業(yè)銀行設立基金管理公司試點管理辦法》也已公布，我們將會同有關部門做好試點工作，爭取盡早由試點商業(yè)銀行正式設立基金管理公司發(fā)行基金。同時，為加大銀行間債券市場對外開放力度，我們還將逐步允許境外合格機構投資者（QFII），如亞洲債券基金（ABF）等，直接進入銀行間債券市場進行投資。
三是加強銀行間債券市場基礎設施建設。為了保證各類新型金融產(chǎn)品的順利推出，需要大力加強市場基礎設施建設，完善各項規(guī)章制度，為銀行間債券市場的健康發(fā)展提供良好的法律、技術環(huán)境。我們要進一步完善銀行間債券市場主要規(guī)章制度。在已有各項管理辦法的基礎上，著手做好《銀行間債券市場管理條例》的起草工作，具體細化人民銀行的監(jiān)管職責，明確債券發(fā)行和交易的重要原則。要進一步完善銀行間債券市場與實施券款對付（DVP）相關的規(guī)則、協(xié)議和系統(tǒng)開發(fā)工作，對非銀行金融機構實現(xiàn)券款對付（DVP）的路徑進行研究，并做好相關制度安排；協(xié)調簿記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)連接所涉及的數(shù)據(jù)交換、數(shù)據(jù)共享等問題，推動簿記系統(tǒng)與交易系統(tǒng)的盡快連接；加強銀行間債券市場交易信息管理。要進一步改進做市商制度，加大對做市商的政策支持力度，逐步形成以做市商為核心，經(jīng)紀商和金融機構為主體，眾多非金融機構投資者積極參與的完善的銀行間市場運行架構。
我相信，在中國債券市場參與各方的積極努力下，在關心中國債券發(fā)展的專家學者的大力支持下，我國債券市場一定能夠快速、健康發(fā)展。
謝謝大家！
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