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社�；鹗袌�(chǎng)化運(yùn)作前瞻
社保基金市場(chǎng)化運(yùn)作前瞻 一般所說(shuō)的社�；鹬干鐣�(huì)保障資金，不包括保險(xiǎn)基金，但由于在我國(guó)證券市場(chǎng)這兩種資金具有相似的運(yùn)行模式，即都只能間接入市，所以在本文中把保險(xiǎn)基金歸入社�；鹨活�(lèi)，并對(duì)市場(chǎng)行為分別作相應(yīng)分析。將社會(huì)保險(xiǎn)基金存入商業(yè)銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，可以保證基金的安全，但基金投資渠道受到限制。一般地，在名義利率高的年份，往往通貨膨脹嚴(yán)重；而在物價(jià)穩(wěn)定的年份，往往伴隨名義利率不斷下降，這兩種情況下社會(huì)保險(xiǎn)基金都很難實(shí)現(xiàn)保值增值。所以在20世紀(jì)70年代以后，世界主要國(guó)家特別是發(fā)達(dá)國(guó)家為改變投資方式簡(jiǎn)單、投資效益不高的局面，紛紛通過(guò)放松管制和加強(qiáng)政府協(xié)助等方法，積極拓寬養(yǎng)老基金投資渠道，推進(jìn)養(yǎng)老基金（即我國(guó)的社�；穑┧接谢瓦\(yùn)營(yíng)的證券化進(jìn)程。
發(fā)達(dá)國(guó)家社�；鸢l(fā)展現(xiàn)狀
拓寬投資渠道在發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)、加拿大和英國(guó)的社會(huì)保險(xiǎn)基金管理很有特色。美國(guó)的做法是將社會(huì)保險(xiǎn)基金投資于共同基金。共同基金將社會(huì)保險(xiǎn)基金聚集在一起，以取得最高投資收益為目標(biāo)，由投資專家操作共同基金的營(yíng)運(yùn)，將資金分散投資于債券、股票等各種渠道，使基金獲得了較高收益。加拿大為保證社保基金保值增值，也成立專門(mén)投資機(jī)構(gòu)，配備或聘請(qǐng)投資專家來(lái)專門(mén)從事基金投資。為降低風(fēng)險(xiǎn)，基金的50％委托政府投資或購(gòu)買(mǎi)政府債券，另外50％分別投資股票和企業(yè)債券等，并把銀行存款視為沒(méi)有辦法的辦法。英國(guó)于1980年專門(mén)成立國(guó)民投資與貸款辦事處，接受衛(wèi)生和社會(huì)保障部委托經(jīng)營(yíng)社會(huì)保險(xiǎn)基金，一部分按國(guó)家規(guī)定用于公共設(shè)施建設(shè)投資，購(gòu)買(mǎi)政府發(fā)行的債券，另一部分用于短期信貸，特別是借給政府作短期用款。
從世界各國(guó)的情況來(lái)看，社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資渠道主要有以下幾種：
�。�1）銀行存款；（2）信托存款；（3）不動(dòng)產(chǎn)投資；（4）有價(jià)證券投資；（5）直接貸款或委托貸款。在金融市場(chǎng)健全的條件下，普通股票是真正能夠抵制通貨膨脹影響的投資方式之一。1999年初美國(guó)總統(tǒng)克林頓在他發(fā)表的國(guó)情咨文中提出，今后15年內(nèi)，將從聯(lián)邦政府預(yù)算盈余中拿出2.7萬(wàn)億美元用于社會(huì)保障計(jì)劃。而其中的25％即6750億美元將投入股票市場(chǎng)以提高投資收益。
養(yǎng)老基金運(yùn)作私有化養(yǎng)老社會(huì)保障的私有化改革是有關(guān)國(guó)家在面臨人口嚴(yán)重老化、傳統(tǒng)的現(xiàn)收現(xiàn)付式養(yǎng)老社會(huì)保障制度日益不堪重負(fù)的情況下，對(duì)本國(guó)的養(yǎng)老保障制度進(jìn)行的一種戰(zhàn)略性的調(diào)整。它實(shí)際上是將提供退休收入的責(zé)任由政府部門(mén)全部或部分地轉(zhuǎn)移到職工個(gè)人身上。以美國(guó)為例，美國(guó)社�；鸸芾砭值念A(yù)測(cè)表明：到2019年社會(huì)保險(xiǎn)稅收本金利息和開(kāi)始不能滿足當(dāng)時(shí)的支付需求。
私有化的基本方向是推行個(gè)人帳戶制，并給予個(gè)人以一定的投資選擇權(quán)以提高養(yǎng)老基金的服務(wù)水平。以下給出幾個(gè)養(yǎng)老基金運(yùn)作較為成功的案例。
案例1：最早實(shí)施私有化改革的是智利，主要措施是，加入私人養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃的職工個(gè)人可從21家私人養(yǎng)老基金管理公司（AFP）中任選一家開(kāi)立自己的個(gè)人帳戶，養(yǎng)老基金之間是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，類(lèi)似于美國(guó)的共同基金。這些基金按法規(guī)要求對(duì)股票和債券進(jìn)行組合投資。投保人可以非常方便地將自己的帳戶挪向另外一家公司。由雇主每月按其工資的10％代其向個(gè)人帳戶繳納保險(xiǎn)費(fèi)，養(yǎng)老基金管理公司負(fù)責(zé)職工個(gè)人帳戶養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的投資，職工退休后可將本金和投資收益一次性，
或者按月從個(gè)人帳戶提取。
案例2：新加坡的私人退休體系和智利又有所不同。新加坡的私人養(yǎng)老基金體系初步建立于1955年。居民必須為自己的各種未來(lái)可能的消費(fèi)需求進(jìn)行儲(chǔ)蓄：退休、醫(yī)療費(fèi)用、教育甚至房屋購(gòu)買(mǎi)等。雇員和雇主各支付相當(dāng)于工資20％的資金。
其他國(guó)家如意大利、秘魯、墨西哥、阿根廷、哥倫比亞、玻利維亞、烏拉圭等也紛紛實(shí)行了不同程度的改革。推行個(gè)人帳戶制的好處在于：（1）有利于應(yīng)付日益嚴(yán)重的人口老化問(wèn)題。（2）利用個(gè)人退休帳戶的強(qiáng)制儲(chǔ)蓄功能，可提高國(guó)民儲(chǔ)蓄水平。（3）通過(guò)在養(yǎng)老基金的管理方面引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)提高養(yǎng)老基金的投資收益率。
養(yǎng)老基金運(yùn)營(yíng)的證券化世界主要國(guó)家越來(lái)越多的養(yǎng)老基金涉足證券市場(chǎng)，購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股票和債券。養(yǎng)老基金在現(xiàn)代金融體系中已經(jīng)是證券市場(chǎng)上主要的投資者之一；也是證券市場(chǎng)上主要的穩(wěn)定力量。
舉一組數(shù)據(jù)來(lái)分析，這種趨勢(shì)是確定無(wú)疑的。20世紀(jì)60年代養(yǎng)老基金掌握的股票比例，倫敦證券交易所為10％，紐約證券交易所低于10％；但在20世紀(jì)90年代初，這一比例都已超過(guò)30％。除新加坡、比利時(shí)和法國(guó)外，表中其余15個(gè)國(guó)家和地區(qū)的股票投資比例均有所上升，其中股票投資比例最高的是香港（83.08％），其次是英國(guó)（79.02％）。另外股票投資比例增長(zhǎng)速度最快的是挪威、丹麥與荷蘭。資本趨利的本性必將引導(dǎo)資本流向收益高的金融資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)完全用于購(gòu)買(mǎi)政府特別國(guó)債的養(yǎng)老基金的年收益率只有7％，而主要投資股市的養(yǎng)老基金收益率為12－15％。智利的21個(gè)養(yǎng)老基金在1981－1995年間的年平均收益率達(dá)13.5％。大大高于同期國(guó)債的收益。
養(yǎng)老基金的證券化還體現(xiàn)在海外證券市場(chǎng)投資的比例不斷增加。在養(yǎng)老基金大舉向證券市場(chǎng)投資的同時(shí)，為分散風(fēng)險(xiǎn)，世界主要國(guó)家紛紛放寬養(yǎng)老基金海外投資的比例限制。如在歐洲，過(guò)去養(yǎng)老基金的80％實(shí)行“戶內(nèi)管理”（即強(qiáng)調(diào)投資國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)），現(xiàn)在則在管理方式和投資政策上強(qiáng)化“戶外管理”，越來(lái)越關(guān)注海外股票市場(chǎng)。發(fā)展中國(guó)家也存在這一趨勢(shì)。比如，2000年8月底，智利養(yǎng)老基金在境外的投資額占這類(lèi)私人企業(yè)養(yǎng)老金經(jīng)營(yíng)總額的11.45％。該國(guó)中央銀行人士近日透露，政府已向議會(huì)提交法案，準(zhǔn)備把目前對(duì)養(yǎng)老金在境外投資的比例限制由現(xiàn)在的15％逐步放寬到35％。
我國(guó)社�；鹋c證券市場(chǎng)
從某種程度上講，社會(huì)保障基金與證券市場(chǎng)可以形成相輔相成的關(guān)系。一方面，證券市場(chǎng)可以通過(guò)國(guó)有股、國(guó)有法人股的減持實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的變現(xiàn)，為社會(huì)保障基金籌集資金，解決社會(huì)保障基金轉(zhuǎn)型期的資金窘迫；證券市場(chǎng)可以通過(guò)各種證券、債務(wù)組合或金融創(chuàng)新幫助社會(huì)保障基金實(shí)現(xiàn)保值增值。另一方面，社會(huì)保障基金的大量滾存資金可以托起證券市場(chǎng)，成為活躍和穩(wěn)定證券市場(chǎng)的重要因素。在歐美的經(jīng)濟(jì)體系中社�；鹗亲C券市場(chǎng)的重要支撐。尤其是開(kāi)放式基金，其資金的60％－70％由社�；鸪鋵�(shí)。這一點(diǎn)很值得我國(guó)在進(jìn)一步深化社會(huì)保障基金改革中予以借鑒。而且開(kāi)放式基金在我國(guó)已開(kāi)始發(fā)展的情況下，提及由社�；鸪鋵�(shí)證券市場(chǎng)既有必要性又有可能性。
社�；鸬耐顿Y要遵循安全性、收益性、流動(dòng)性的原則。在銀行存款、國(guó)債安全但不能滿足保值增值要求的今天，社�；鸺毙枰环N收益比國(guó)債大，風(fēng)險(xiǎn)比股票小的金融工具，開(kāi)放式基金恰好滿足了這樣的要求。而且，開(kāi)放式基金的規(guī)模不固定，投資者可以隨時(shí)追加或收回資金，這既可以滿足社�；鹆鲃�(dòng)性的要求，同時(shí)又可以適應(yīng)社�；鸾Y(jié)余額下不斷變動(dòng)的需要。
社會(huì)保障
基金管理機(jī)構(gòu)管理水平低下，致使基金行政管理機(jī)構(gòu)與基金投資營(yíng)運(yùn)機(jī)構(gòu)分設(shè)的呼聲日益高漲。據(jù)悉，相應(yīng)的政策即將出臺(tái)。一旦管理與運(yùn)營(yíng)分離，將社保基金的投資運(yùn)營(yíng)交付基金管理公司，利用基金管理公司專業(yè)人員的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)降低管理價(jià)格和管理風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是最為明智之舉。
在國(guó)外成熟市場(chǎng)，不僅基金品種豐富，保險(xiǎn)公司還通過(guò)委托外部專業(yè)機(jī)構(gòu)管理、由控股公司的投資子公司管理等多種方式進(jìn)行保險(xiǎn)投資。
保險(xiǎn)資金入市既是我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。隨著我國(guó)中央銀行多次降息，保險(xiǎn)公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品發(fā)展遇到了不小的困難。保險(xiǎn)公司投資渠道受限制過(guò)多的問(wèn)題已經(jīng)成為我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的障礙。保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市對(duì)于我國(guó)保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展有著十分重要的意義。在實(shí)際操作中，一些保險(xiǎn)公司認(rèn)為，保險(xiǎn)資金入市還存在投資品種單一和渠道不暢的問(wèn)題，更希望進(jìn)一步開(kāi)放保險(xiǎn)資金入市的投資范圍，特別是能讓保險(xiǎn)公司參與發(fā)起設(shè)立證券投資基金和設(shè)立基金管理公司。
事實(shí)上，對(duì)于允許保險(xiǎn)公司參與發(fā)起設(shè)立證券投資基金和成立基金管理公司的問(wèn)題不僅在保險(xiǎn)界，而且在證券界均有過(guò)一段時(shí)間的探討了。有的專家認(rèn)為，目前保險(xiǎn)公司是基金市場(chǎng)的最大投資者。保險(xiǎn)公司對(duì)開(kāi)放式基金有一定的參與意愿，這對(duì)其拓寬投資渠道、增加投資品種、改善資產(chǎn)組合匹配是有利的。但保險(xiǎn)公司介入開(kāi)放式基金的程度，取決于對(duì)保險(xiǎn)公司投資基金市場(chǎng)比例的放寬和開(kāi)放式基金方案條件的優(yōu)劣。由于保險(xiǎn)公司對(duì)資金運(yùn)用收益率和流動(dòng)性的特殊要求，對(duì)保險(xiǎn)公司投資基金市場(chǎng)的比例限制應(yīng)適當(dāng)放寬，這樣保險(xiǎn)公司才會(huì)涉足開(kāi)放式基金市場(chǎng)。
有的保險(xiǎn)業(yè)人士更明確指出，只有允許保險(xiǎn)公司參與設(shè)立、發(fā)起和管理證券投資基金，在保險(xiǎn)公司充分參與的情況下，才能建立符合保險(xiǎn)資金特點(diǎn)的基金類(lèi)型，使基金的投資目標(biāo)能更好地適應(yīng)保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)收益要求，同時(shí)保險(xiǎn)公司的參與，也能夠有效地監(jiān)督基金的管理和操作。保險(xiǎn)公司的資金管理，通常有兩種方式，一種是通過(guò)內(nèi)部設(shè)立的投資部門(mén)來(lái)完成；另一種就是成立專門(mén)為資金運(yùn)用服務(wù)的資產(chǎn)管理公司，接受適合保險(xiǎn)資金投資理念的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，如保險(xiǎn)基金管理公司，對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行專業(yè)化管理，也有利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，根據(jù)中美世貿(mào)協(xié)議，中國(guó)將允許外資參與設(shè)立中外合資基金管理公司，與國(guó)內(nèi)基金管理公司共同分享資本市場(chǎng)發(fā)展的成果。那么國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)起碼應(yīng)當(dāng)獲得與外資保險(xiǎn)公司同等政策待遇。另一方面保險(xiǎn)公司參與發(fā)起設(shè)立基金管理公司也符合國(guó)際慣例。面對(duì)我國(guó)加入WTO后保險(xiǎn)業(yè)所面臨的沖擊，民族保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)力爭(zhēng)在保護(hù)期內(nèi)逐步介入資本市場(chǎng)，增強(qiáng)與國(guó)際同行的競(jìng)爭(zhēng)能力。
作者：不詳
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