中國B股市場如何謝幕

　　隨著國內(nèi)企業(yè)紛紛去境外上市以及境外投資者在QFII制度安排下的移情別戀，幾經(jīng)波折的B股市場已是殘荷聽雨，是繼續(xù)發(fā)揮余熱，還是體面地走下歷史舞臺？

　　近日，英國《金融時報》一篇題為《中國B股市場即將淡出》的報道使人們陡然想起了沉寂近3年的B股市場。
　　證監(jiān)會不得不很快對此作出回應(yīng)，稱目前并未就關(guān)閉B股市場進(jìn)行研究。但更多人相信，關(guān)閉B股市場的說法并非空穴來風(fēng)。
　　中國于1990年代初設(shè)立B股市場，初衷是為國內(nèi)企業(yè)尋求外資，以求在人民幣不能自由兌換、外資不能進(jìn)入A股市場的情況下，達(dá)到既從國外籌集資金，又避免外資給處于起步階段的國內(nèi)證券市場造成沖擊的目的。
　　但B股市場可謂命運坎坷。1993年后，隨著H股、N股等企業(yè)直接到境外上市的步伐加快，境內(nèi)企業(yè)通過B股市場吸引外資的意向越來越少。特別是自1997年紅籌股、H股大量發(fā)行上市以來，B股市場為內(nèi)地企業(yè)籌集外資的功能已經(jīng)大大弱化，無論市場總體規(guī)模，還是單個股票流通規(guī)模，均不能與紅籌股、H股相比。
　　據(jù)高盛亞洲董事總經(jīng)理胡祖六的統(tǒng)計分析，B股市場誕生后10年內(nèi)，累計籌資不過43億美元，而中國企業(yè)通過海外上市短短幾年所籌資金已經(jīng)接近B股融資額的10倍。這一數(shù)據(jù)表明，B股在吸引外資方面，其功能已經(jīng)邊緣化。
　　2001年2月，B股市場對境內(nèi)居民開放，境外投資者急流勇退，逢高減持離場，境內(nèi)投資者成為市場主體，B股市場基本上轉(zhuǎn)化為本土化市場。
　　2003年，QFII制度正式實行，大量的境外機構(gòu)投資者得以合法進(jìn)入A股市場，此時的B股市場已形同一個功能衰竭的老人，其歷史使命實際上已經(jīng)終結(jié)。
　　目前，B股市場上市公司還停留在原來的100多家，不足A股市場的10％，滬深兩市B股總市值130億美元左右，只有A股的8％，日均交易量2億左右人民幣，換手率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于A股，B股的融資功能幾近喪失。
　　在這樣的局面下，無論是證監(jiān)部門還是市場人士，對B股市場的去留問題都不得不認(rèn)真考量。

　　成敗皆蕭何
　　B股市場近幾年最令投資者難忘的，當(dāng)是2001年向境內(nèi)居民開放時迸發(fā)的井噴式行情。
　　蘭州的石女士曾因不慎進(jìn)入蘭州證券黑市，損失達(dá)100多萬元。但在2001年4月份，因為較早進(jìn)入B股市場，她此時退出的收益已能彌補在證券黑市的損失。但這樣的幸運兒只是少數(shù)，在當(dāng)年6月1日后進(jìn)去的許多人一直深陷其中。
　　其實早在1996年上半年，B股市場就曾一度向境內(nèi)投資者敞開大門，并激發(fā)了一輪力度較大的行情。但同年6月28日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格管理B股開戶問題的通知》，重申境外投資者才能持有B股；9月20日，證監(jiān)會接著又發(fā)布《關(guān)于清理B股賬戶的通知》，對不符合規(guī)定的B股賬戶，進(jìn)行清理和規(guī)范，原有賬戶只能賣出，不能買進(jìn)，剛剛對內(nèi)開啟的B股大門又關(guān)上了。
　　2001年2月20日，中國證監(jiān)會、國家外管局發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)居民個人投資境內(nèi)上市外資股若干問題的通知》，宣布B股市場對國內(nèi)自然人開放，但2月19日起存入的外幣，只能在6月1日以后入市。
　　這一政策的出臺造成了B股市場歷史上鮮見的暴漲暴跌。市場開放之后的3個月時間內(nèi)，兩市B股指數(shù)漲幅達(dá)到200％，但孰料6月1日后便一路狂跌，上證B股指數(shù)的最大跌幅一度高達(dá)46.15％，深證B股的最大跌幅也達(dá)45.89％，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期A股市場的下調(diào)幅度。
　　B股市場股價暴漲，使境內(nèi)居民在6月1日后大批進(jìn)入，但境外投資者相繼逢高減持離場，此次開放的最終結(jié)果是解放了被套近10年之久的外資股東，此時入市的投資者蒙受了慘重?fù)p失。據(jù)里昂證券當(dāng)時的研究，外資除了一些小機構(gòu)少量資金參與熱身炒作外，其余已全部退出。

　　去留之辯
　　近年來，證監(jiān)部門高層針對B股市場的表態(tài)始終徘徊不定。
　　2000年7月，中國證監(jiān)會首席顧問梁定邦先生在香港發(fā)表了中國證監(jiān)會準(zhǔn)備用18到24個月的時間實現(xiàn)A、B股自然接軌的講話。但前證監(jiān)會主席周小川2001年3月7日又稱A、B股5到10年內(nèi)不會合并。
　　2001年3月27日，時任證監(jiān)會秘書長的屠光紹表示，將研究允許B股公司繼續(xù)增資發(fā)行；2002年5月，國家計委在發(fā)展白皮書中提到了推進(jìn)B股的再融資。一年多后，隨著上工B股與京東方B股增發(fā)，有人認(rèn)為管理層將對B股市場擴容，但實際上，B股市場的定位并沒有重大的變化。自2003年年底開始，B股市場開始回暖，但這種恢復(fù)性的上漲趨勢是與A股市場的回暖一脈相承的。
　　許多業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，2001年2月20日B股向國內(nèi)投資者開放后，3年多來B股后續(xù)政策一直難產(chǎn)，以至于目前的B股市場猶如殘荷聽雨，不明確的政策期待已成為困擾B股走勢的最大不確定因素。
　　一些市場人士認(rèn)為，B股市場應(yīng)該重新定位，“為境內(nèi)的外匯資金創(chuàng)造投資渠道，為境內(nèi)的公司提供外匯資本”。理由是資本項目可兌換還不能實現(xiàn)的情況下，人民幣升值的壓力將長期存在，由此導(dǎo)致的外匯相對過剩也將長期存在。還有人認(rèn)為，B股市場應(yīng)該繼續(xù)進(jìn)行政策創(chuàng)新，允許國內(nèi)機構(gòu)投資者進(jìn)入，以激活市場�！皩嶋H上，許多國內(nèi)機構(gòu)也已經(jīng)通過變通方式盤踞其中，因此，允許內(nèi)地機構(gòu)進(jìn)入B股市場的意義不大，能吸引的增量資金并不多。再加上境內(nèi)機構(gòu)多無外匯收入，而一些外向型企業(yè)的留存外匯也僅是一些流動性周轉(zhuǎn)資金。”西南證券分析師張剛認(rèn)為，大力發(fā)展B股市場的后果，只能為以后A、B股合并增大難度。
　　中國社會科學(xué)院金融研究所尹中立博士說：QFII實施之后，國際熱錢選擇B股進(jìn)行人民幣升值的投機可能性已經(jīng)大大減少，因此，B股市場在緩解人民幣升值問題上起到的作用絕對是杯水車薪。他說：“搞活市場并不難，但要知道意義何在。”

　　出路何在
　　市場變化使B股的出路成為市場人士最為關(guān)心的話題。
　　一種出路是B股與H股合并。但是這種說法在業(yè)內(nèi)看來不具有操作性。北京證券分析師范國英說：“香港市場的結(jié)算方式、制度法規(guī)等與國內(nèi)均不盡相同，如果有個別的公司作為個案是可以操作的，但是如果是整個市場的合并，對于B股公司而言，就有了首次IPO性質(zhì)，協(xié)調(diào)的成本就更高�！币�中立也認(rèn)為，和H股合并不太可能。
　　但安邦咨詢公司的觀點是，B股H股合并的可能性還是存在的，其設(shè)想的步驟是：現(xiàn)用美元計價的上交所B股，可考慮改用港幣計價，而深交所考慮B股與港交所實現(xiàn)相互掛牌。這一設(shè)想的關(guān)鍵問題在人民幣的可兌換問題上，但在香港開辦人民幣業(yè)務(wù)之后，問題已經(jīng)變得簡單起來。
　　還有一種觀點認(rèn)為，B股應(yīng)該通過創(chuàng)業(yè)板尋找出路。早在去年，CEPA正式實施之后，香港金融界就提出香港創(chuàng)業(yè)板與深圳B股“一地上市、兩地買賣”的建議。中國國家外匯管理局也曾稱香港創(chuàng)業(yè)板直接與以港幣作為交易單位的深圳B股市場合作在操作上更加可行。但是顯然，這兩種出路目前還需要更深入的研究。
　　市場更認(rèn)同的是未來B股將與A股自然接軌的看法，但在合并的時間表上，看法不盡一致。高盛亞洲董事總經(jīng)理胡祖六在2003年2月份大膽預(yù)測，A、B股合并的時機在兩年內(nèi)將發(fā)展成熟，兩個市場合并可能不會等到人民幣在資本項目下可自由兌換，相反可能是先于后者。而國

家信息中心徐宏源在去年稱，A、B股市場合并最快也要5至6年�！癇股市場的未來發(fā)展方向應(yīng)該是與A股自然接軌，但A、B股的合并與人民幣匯率改革息息相關(guān)，突發(fā)性地關(guān)閉B股市場是不可能的�！北本┳C券分析師范國英說，“目前A、B股之間還有價差，幾乎所有公司的B股定價都大大低于A股，上海B股差價約46％，深圳B股約39％。如果強制合并，這中間的價差如何彌補？”
　　“從市場利益的角度來看，與A股合并的可能性更大。因為價差的存在，B股投資者有溢價的預(yù)期，更容易接受�！币�中立認(rèn)為，B股未來的出路只有與A股自然接軌，而且現(xiàn)在這種趨勢有加速的跡象�！癆、B股價差原來大概是3∶1左右，但現(xiàn)在已經(jīng)只有1.5∶1左右，已經(jīng)很接近了。隨著資本管制的逐漸開放，這種價差會逐漸消失，那時候，A、B股合并將水到渠成�！�


來源：南方周末

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