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影響B(tài)股的長期因素及潛在機遇
影響B(tài)股的長期因素及潛在機遇[摘要]中國經濟的高增長及其在全球經濟中的一枝獨秀，可以為B股市場的全面發(fā)展奠定堅實基礎，并提供良好的宏觀環(huán)境。隨著2001年以來美國聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率以及港幣利率的逐級下調，它們相對B股市場的比價效應、刺激和滯后作用，終將在中線上漲和長期趨勢中體現(xiàn)出來。作為對外開放的重要窗口，B股市場將成為外資介入中國股市、進行戰(zhàn)略投資或者收購兼并的主要渠道。B股市場是中國進行各種金融創(chuàng)新活動的試驗場。關于B股市場新增投資主體的可行性分析。無論將來和A股市場合并與否，B股及其和A股、H股市場的聯(lián)動效應都將繼續(xù)給廣大投資者提供獨特的盈利機會。
中國經濟的高增長及其在全球經濟中的一枝獨秀，可以為B股市場的全面發(fā)展奠定堅實基礎，并提供良好的宏觀環(huán)境
1991至2000年中國經濟增長率高達10.13％，屬于經濟發(fā)展最快的國家。不論和全球平均水平還是和發(fā)達國家平均水平相比，中國經濟增長率都高出1倍以上。隨著中國的經濟發(fā)展和對外開放，各類企業(yè)對外來資本的需求也逐漸增長，B股市場的上市公司數(shù)量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢。未來5年中國的經濟增長率仍將保持年均7.3％的水準，到2010年國內生產總值將比2000年增長一倍。英國《經濟學家》研究報告也預測，未來5年中國年均吸收的外國直接投資將達到576億美元，占全球份額的6.5％。由此可見，作為全球最有潛力的經濟體，中國GDP的高增長有望為B股的發(fā)展奠定堅實的經濟基礎。
開放B股市場的政策除了吸引更多的外國投資者目的之外，還希望為境內擁有外匯的居民開辟一條新的投資渠道，以促進市場的發(fā)展。眾所周知，在國際比較分析中，如果一個國家的經濟增長情況最佳或者處于方向逐漸好轉的周期之中，則股票市場的基本趨勢就會增長得最為快速，并為市場參與者提供顯著的收益。發(fā)展中的B股市場必將吸引越來越多的全球資產分布型投資者介入。
隨著2001年以來美國聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率以及港幣利率的逐級下調，它們相對B股市場的比價效應、刺激和滯后作用，終將在中線上漲和長期趨勢中體現(xiàn)出來。
在歷史上最長的增長期過后，美國已經處于衰退的邊緣。加上“9.11”恐怖襲擊事件的沖擊，逼迫美國聯(lián)邦儲備局2001年以來連續(xù)10次下調聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率。隨著11月6日將利率下調0.5個百分點，聯(lián)邦基金利率只為2％，貼現(xiàn)率僅為一厘半。其中，美國聯(lián)邦基金利率已經處于61年以來的最低水平！香港由于實行聯(lián)系匯率制度，因此利率政策一向追隨美國，港元利率1月3日至11月6日也連續(xù)10次下調。此外，針對全球24家主要金融機構的調查顯示，美聯(lián)儲年內還將在12月11日第11次降低聯(lián)邦基金利率0.25個百分點，從而僅剩下1.75％的水平。
在美元、港元以及中國主要外幣幣種存款利率大幅度、高頻率調低的大背景之下，它們對于大陸廣大外匯儲蓄存款居民而言，相對收益率勢必會下降，而B股市場的“相對價值?應將更加凸顯出來。因為上證B股市場的結算幣種為美元，而深證B股結算幣種則為港元，所以，在理論上，美國聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率及港幣利率的下調，對B股市場而言屬于重大利好因素。但是，由于B股自從2001年5月28日以來，就一直處于中線下跌趨勢之中，因此市場對重大利好存在“反應不足?的非理性現(xiàn)象。當然，美元、港幣和中國境內主要外幣幣種存款利率大幅度、高頻率的下調及其影響，最終會在B股市場下一輪的中線上漲行情以及長期趨勢中充分體現(xiàn)出來，甚至轉而出現(xiàn)過度反應。
作為對外開放的重要窗口，B股市場將成為外資介入中國股市、進行戰(zhàn)略投資或者收購兼并的主要渠道
中國將在2001年12月11日正式成為會員，從而逐漸遵循國際通行方式吸引外資。但是，根據(jù)中國加入WTO的承諾，外資全面介入A股市場在相當長的時間內依然有多種限制。因此，至少在5年之內或者人民幣自由兌換之前，B股市場將繼續(xù)成為外資介入中國股市的主要渠道。作為人民幣特種股票，B股就是中國股市上惟一對外資開放的投資工具，也是惟一沒有進出限制的市場，從而理應繼續(xù)成為證券市場對外開放的窗口。當然，外資進入B股市場的目的除了進行投機炒作攫取差額利潤之外，收購兼并中國企業(yè)、以策略投資者身份參與經營管理、進行產業(yè)布局也將成為大趨勢。2001年上半年，在B股市場上具有外資法人股的公司已達15家，其中滬市有4家，深市有11家。同時，共有12家公司同時發(fā)行A股和B股，純B股公司則有瓦軸B、帝賢B、粵華包B。其中，江鈴B、長安B、海航B股、茉織華、氯堿B股、東信B股、耀皮B股都具有外資股東的背景。此外，輕騎B股也已經和印尼韓氏集團簽訂合同，正在進行戰(zhàn)略性資產重組。另一方面，隨著《關于上市公司涉及外商投資有關問題的若干意見》的頒布及其實施，相信也會有越來越多的外資企業(yè)在B股市場發(fā)行上市。越來越多的外商投資企業(yè)發(fā)行B股并上市，勢必會成為市場上一道亮麗的風景線。B股市場不僅是中國股市國際化的象征，而且可以為廣大投資者創(chuàng)造各種潛在機會。
B股市場是中國進行各種金融創(chuàng)新活動的試驗場
自從1992年成立以來，有關方面已經在B股市場衍生產品及其它創(chuàng)新活動上做了一系列積極探索。1995年，深南玻B成功地發(fā)行B股可轉換公司債券，深圳蛇口招商港務在新加坡進行了第二上市試點，上海、深圳的4家公司還進行了將B股轉為一級ADR在美國柜臺市場交易的試點。1997年9月，東電B股成為第一家行使超額配售權的B股公司。此外，2000年各方面也曾經提出在B股市場上進行股票回購、上市公司A、B分立或者合并的主張。2001年以來，隨著B股市場對境內居民的開放，以B股市場為基礎進行金融創(chuàng)新活動的呼聲也越來越多。
�、�2001年3月8日，瑞銀華寶德威中國研究部主管張化橋曾經透露，一些境外機構正考慮針對B股市場開發(fā)一些金融衍生產品，如挑選一些績優(yōu)公司打包上市等。
②法國興業(yè)環(huán)球證券副總裁李松慈也表示，公司曾經考慮針對香港專業(yè)投資者用B股發(fā)行高息票據(jù)，只是存在審批的問題。
③據(jù)悉，在1997年香港股市出現(xiàn)紅籌股熱潮的時候，就曾經推出過B股認股證。2001年5月29日，里昂證券又率先推出第一只在盧森堡上市的B股認股證。它以9只B股組成的組合推出，整批認股證的發(fā)行額度為5764萬元，年期半年，主要客戶對象為歐洲機構投資者。
④眾所周知，一段時間以來要求試點QFII、QDII的呼聲日漸高漲，但相信它們都必須以B股市場的經驗教訓作為參考。正如中國證監(jiān)會首席顧問梁定邦3月6日表示的那樣，“可能會開放合格的外資法人機構（QFII），但是但是還得觀察上半年B股實際交易情況，最快要7、8月以后，政府才可能有具體措施。
⑤展望未來，在A、B、H股市場最終要合并的大前提下，相信A、B股的合并還將成為A、H股合并的試金石。
整體而言，B股已經、并將繼續(xù)成為中國證券市場進行各種金融創(chuàng)新活動的試驗場，并有望給投資者帶來相應的機遇。
關于B股市場新增投資主體的可行性分析
除了以攫取差額利潤為目的的國際游資之外，2001年在B股市場上已經“勝利大逃亡?的外資股東或者策略投資者，未來尚有望卷土重來。由于B股的原始定位是“境內上市外資股?，因此它們的一個重要特征，就是通常擁有外資發(fā)起法人股東。對此，中國證監(jiān)會2000年9月1日曾經發(fā)布《關于境內上市外資股（B股）非上市外資股上市流通的通知》，規(guī)定B股外資發(fā)起人自公司成立3年后經批準可以上市流通。在國際市場上，策略性投資者的鎖定期通常也都只有一、兩年。2001年2月12日以來，在B股市場平均最大漲幅一度高達236％的有利條件下，以中集B、粵高速B、江鈴B為代表的外資股東紛紛在高位趁機減持。當然，隨著B股市場5月28日以來的最大跌幅已為48％，相信未來會有一批具有戰(zhàn)略眼光的境外投資者重返B股市場。
為了分享中國經濟高增長和對外開放的成果，以新興市場基金、亞洲基金、遠東基金等為代表的一批境外基金，未來有望成為B股市場的主流投資者。它們主要包括英國最大的保險公司商聯(lián)集團創(chuàng)建的中國指數(shù)基金、CMGCH中國基金、巴克萊國際基金旗下的中國基金、ValuePartnersLtd.旗下的宏利中華威力基金、香港景順中國基金以及CMG首源新紀元中國基金。
之所以認為B股市場未來依然有機會成為全球收益率最高的市場，其中一個最根本的原因，就是B股市場無論如何尚未向境內機構投資者開放！為什么B股市場允許外資介入、允許港澳臺資本介入、允許境內居民介入，就是不允許境內機構投資者介入？在中國加入WTO的條件下，在理論上可以預期B股市場總會有一天向境內機構投資者全面開放，并將導致另外一輪爆炸性上漲行情。正如CMG首源投資董事劉央2001年4月份指出，B股市場并沒有機構投資者，因為它只開放一般投資者，保險基金不允許投資，社會保障基金也不可以投資，但是當開放式基金推出后，將有更多的資金流入；而B股市場亦正在增加透明度和質量，以吸引機構投資者入市。
2001年5月28日－6月1日，陳東征曾經在首屆基金管理公司獨立董事培訓班上表示要考慮設立“B股基金。對此，據(jù)了解也有基金管理公司或者證券公司曾經積極研究、設立、提交B股基金的方案。展望未來，在B股市場定位逐漸明朗的前提下，也不排除中國最終推出B股基金的可行性。
無論將來和A股市場合并與否，B股及其和A股、H股市場的聯(lián)動效應都將繼續(xù)給廣大投資者提供獨特的盈利機會
在可以看得見的將來，B股市場仍然將成為境外投資者介入中國股市，以分享中國經濟增長的主要渠道。根據(jù)Morn-ingStar的統(tǒng)計，投資中國股票比例達到和超過2％的美國基金共有78家，主要投資對象為H股、紅籌股和ADR。不過，隨著中國經濟的發(fā)展、加入WTO及其資本市場的開放、2008年第29屆奧運會的主辦，未來境外機構投資者進入B股市場的比例將會顯著增加。
由于B股市場和A股市場面臨相同的宏觀經濟、行業(yè)、政策和投資者行為背景，所以它們之間存在顯著的“聯(lián)動效應?。1993年至2000年，中國B股市場年均收益率為17.49％，A股市場年均收益率是22.19％，而A股和B股年均收益率之間的相關系數(shù)高達0.78。其中，基于股票價格之間的聯(lián)動效應，估計同時發(fā)行A股和B股的公司將繼續(xù)為投資者提供各種機會。
實證分析表明，B股和H股、紅籌股市場之間，也經常存在具有可操作性的聯(lián)動效應。不論是20世紀90年代初期的B股熱潮、1997年香港回歸之際的H股、紅籌股狂熱，還是2001年以來B股、H股和紅籌股之間的杰出表現(xiàn)，都曾經為“全球資產分布型?投資者提供舞臺。在6月1日之后，B股市場步入中線調整，反映H股的中國企業(yè)指數(shù)和紅籌股指數(shù)卻在“同股同權?以及合并的預期中暴漲，顯著跑贏香港恒生指數(shù)。隨著中國正式加入WTO，已經和國際接軌的B股市場未來將會更加顯著地受到H股和紅籌股的影響。
除了已經同時發(fā)行A股和H股的22家上市公司之外，隨著越來越多的香港上市公司北上發(fā)行A股，未來H股、A股和B股之間的聯(lián)動效應將會越來越大。
當然，換一個角度來看，即使B股和A股甚至H股5至7年之后逐漸合并，它們還是有望提供重大機遇。長期以來，B股市場一直處于在A股、H股夾縫之間求生存的尷尬境地。隨著中國加入WTO、B股市場開放以及人民幣自由兌換，相信同一上市公司的股票在A、B市場上存在較大價格差異的情況將逐漸縮小。從大的趨勢講，B股和A股市場之間的并軌，也會隨著各種條件的成熟而逐漸實現(xiàn)。正是因為同一公司A、B股之間的價格將逐漸趨于一致，而B股的價格顯著低于A股，所以就有望為B股的長線投資者提供重大套利機會。
作者：國泰君安證券研究所 莫言鈞 加入時間：2004-7-1
(影響B(tài)股的長期因素及潛在機遇 )
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