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我國(guó)期貨證券市場(chǎng)規(guī)范與發(fā)展比較研究
中國(guó)期貨證券市場(chǎng)規(guī)范與發(fā)展歷程
1、中國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)范與發(fā)展歷程
中國(guó)期貨市場(chǎng)建立最初幾年是輝煌的，后期的發(fā)展是曲折的，規(guī)范整頓的道路是漫長(zhǎng)的，恢復(fù)性增長(zhǎng)是來(lái)之不易的。中國(guó)期貨市場(chǎng)建立初期的發(fā)展是令人振奮的，僅商品期貨在1995年就曾達(dá)到9.62萬(wàn)億元成交額，作為金融期貨的國(guó)債期貨在1995年達(dá)到6.2萬(wàn)億元成交額，剔除保證金杠桿作用后仍然大于證券市場(chǎng)成交規(guī)模。后來(lái)，期貨市場(chǎng)卻因期貨交易高對(duì)抗性、矛盾容易激化并不可隨時(shí)間推移而無(wú)限期遞延等市場(chǎng)特性，許多上市品種如大米、線材、咖啡、橡膠、膠合板、綠豆、紅小豆、玉米等出現(xiàn)了一系列事件，在市場(chǎng)參與者直通國(guó)家高層領(lǐng)導(dǎo)的告狀中招致政府嚴(yán)厲監(jiān)管，并因此走過(guò)了漫長(zhǎng)的規(guī)范整頓之路。在此后數(shù)年的規(guī)范整頓過(guò)程中，期貨市場(chǎng)規(guī)模逐年縮小，2000年達(dá)到最低的1.63萬(wàn)億元，商品期貨交易規(guī)模比1995年下降83.06％；期貨交易所由1993年的近50家先減少到1994年的15家，1998年再減少到現(xiàn)在的3家；期貨公司數(shù)量由最初地上地下合計(jì)1000多家先減少到1994年的330家，再減少到目前的200家。2001年，期貨市場(chǎng)在規(guī)范運(yùn)作條件下，實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)，成交規(guī)模達(dá)到3萬(wàn)億元，進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展新階段。
國(guó)家嚴(yán)厲規(guī)范整頓期貨市場(chǎng)原因。期貨市場(chǎng)過(guò)去10年中經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)7年的規(guī)范整頓，直接原因是在初期發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了這樣那樣的問(wèn)題，還有一個(gè)值得注意的重要原因就是期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)管理、調(diào)配資源等經(jīng)濟(jì)功能的間接性、潛在性。我國(guó)建立期貨市場(chǎng)的初衷是需要期貨市場(chǎng)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡過(guò)程中，發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和合理調(diào)配資源等經(jīng)濟(jì)功能。但是因?yàn)椋阂皇瞧谪浗灰讬C(jī)制本身具有“零和游戲”性質(zhì)，并不能直接創(chuàng)造財(cái)富，而容易暴露問(wèn)題；二是期貨市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的作用主要體現(xiàn)在上市品種相關(guān)行業(yè)，并需要相當(dāng)時(shí)間才能顯現(xiàn)出來(lái)，如現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮較好的上海銅期貨與有色金屬行業(yè)，大連大豆期貨與大豆相關(guān)產(chǎn)業(yè)就經(jīng)歷了這樣的過(guò)程；三是只有運(yùn)作規(guī)范并擁有一定市場(chǎng)流動(dòng)性的期貨市場(chǎng)才能正常發(fā)揮經(jīng)濟(jì)功能，并不是所有的期貨市場(chǎng)都能夠很好發(fā)揮經(jīng)濟(jì)功能。所以，建立初期的期貨市場(chǎng)問(wèn)題暴露不少，功能顯現(xiàn)不足，導(dǎo)致了國(guó)家嚴(yán)厲監(jiān)管。
2、中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范與發(fā)展歷程
中國(guó)證券市場(chǎng)建立以來(lái)，作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期的新興市場(chǎng)，曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)這樣那樣的問(wèn)題，也經(jīng)歷過(guò)低迷時(shí)期，但始終得到了國(guó)家的積極支持。中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生初期，由于股市規(guī)模擴(kuò)大以及股票價(jià)格上漲不僅符合上市企業(yè)利益、眾多中介機(jī)構(gòu)利益、廣大股民利益，同時(shí)也符合作為最大股東的國(guó)家的利益，因而得到迅速發(fā)展。1995年證券市場(chǎng)市價(jià)總值為3474.27億元，成交規(guī)模為4035.81億元，在2000年證券市場(chǎng)市價(jià)總值達(dá)到48090.94億元，成交規(guī)模達(dá)到60826.65億元，市價(jià)總值占GDP的比重達(dá)到53.79％，證券市場(chǎng)5年間市價(jià)總值增加了12.84倍，成交規(guī)模增長(zhǎng)了14.07倍。在證券市場(chǎng)快速發(fā)展過(guò)程中，上市公司、證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等曾暴露出很多問(wèn)題，如眾多上市公司凈資產(chǎn)收益率集中在正好符合增發(fā)標(biāo)準(zhǔn)的10％即所謂“注水的牛事件”、“銀廣夏事件”、“中天勤事件”、“基金黑幕”以及普遍存在“莊家”等。但是，在眾多相關(guān)利益團(tuán)體的作用下，以及中國(guó)特殊國(guó)情的影響，許多問(wèn)題未能從根本上得到及時(shí)、徹底的解決，因而延長(zhǎng)了證券市場(chǎng)規(guī)范的過(guò)程。近年來(lái)，證券市場(chǎng)越來(lái)越多地暴露出多年積累的問(wèn)題，正在發(fā)展過(guò)程中逐步規(guī)范。
證券市場(chǎng)的快速發(fā)展得益于證券市場(chǎng)涉及利益的廣泛性、一致性，經(jīng)濟(jì)功能的直接性、顯在性。這是因?yàn)椋阂皇亲C券市場(chǎng)能夠通過(guò)直接融資為國(guó)有企業(yè)改革籌集資金；二是增強(qiáng)上市企業(yè)市場(chǎng)意識(shí)、競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，促進(jìn)上市企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度；三是通過(guò)股權(quán)置換等進(jìn)行企業(yè)購(gòu)并和資產(chǎn)重組，促進(jìn)社會(huì)資源優(yōu)化配置，提高資源配置效率；四是為數(shù)千萬(wàn)投資者提供了廣闊的投資渠道；五是為國(guó)家創(chuàng)造了大量的稅收，解決了大量人員就業(yè)問(wèn)題。所以，證券市場(chǎng)功能的直接性、顯在性使國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)始終采取了積極支持政策，包括在股票市場(chǎng)價(jià)格低迷時(shí)期采取直接激活市場(chǎng)措施。
期貨交易特點(diǎn)與期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展
期貨交易在交易標(biāo)的物、雙向交易機(jī)制、期貨合約期限性、中介機(jī)構(gòu)單一性以及交易制度等諸多方面具有特殊性。這些期貨交易特性構(gòu)成了期貨市場(chǎng)鮮明特征，直接關(guān)系到期貨市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展。
1、期貨交易標(biāo)的物
在期貨市場(chǎng)，期貨交易的對(duì)象是上市品種標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，商品期貨合約對(duì)應(yīng)的是合約所代表的標(biāo)準(zhǔn)化的實(shí)物商品，期貨合約一經(jīng)確定便無(wú)其他人為環(huán)節(jié)。在期貨交易過(guò)程中，影響上市商品供需關(guān)系的各種客觀信息源源不斷地匯聚到期貨市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)期貨合約買(mǎi)賣(mài)雙方在事先約定的規(guī)則下自由充分競(jìng)價(jià)形成期貨價(jià)格。期貨價(jià)格從期貨市場(chǎng)迅速、廣泛傳播出去，成為現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變化的風(fēng)向標(biāo)和溫度計(jì)，指導(dǎo)著現(xiàn)貨市場(chǎng)的生產(chǎn)、流通和消費(fèi)，發(fā)揮著合理調(diào)配資源的作用，并在臨近交割月及交割月向現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格有效回歸。由此可見(jiàn)，期貨合約所對(duì)應(yīng)的上市商品是擁有其自身價(jià)值的，期貨合約價(jià)格根據(jù)影響上市商品供需關(guān)系因素的變化，圍繞著所對(duì)應(yīng)商品的價(jià)值而上下波動(dòng)。在世界范圍內(nèi)供需關(guān)系作用下，商品的價(jià)值無(wú)論如何都不會(huì)接近于零或是在短期內(nèi)成倍增長(zhǎng)。這也充分說(shuō)明了商品期貨交易標(biāo)的的真實(shí)性、穩(wěn)定性、可信賴(lài)性和可分析性。
期貨交易對(duì)象特性與期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。期貨交易對(duì)象的商品屬性將期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)密切聯(lián)系起來(lái)，這種聯(lián)系主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是期貨合約標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)貨市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，期貨合約標(biāo)準(zhǔn)品一般為現(xiàn)貨市場(chǎng)中流通量最大的現(xiàn)貨商品標(biāo)準(zhǔn)，絕大部分現(xiàn)貨市場(chǎng)流通的現(xiàn)貨商品都能夠達(dá)到期貨市場(chǎng)交割標(biāo)準(zhǔn)；二是期貨實(shí)物交割與現(xiàn)貨市場(chǎng)流通，期貨交割環(huán)節(jié)在交割倉(cāng)庫(kù)設(shè)置、交割方式、包裝方式等方面最大限度反映和遵循現(xiàn)貨市場(chǎng)習(xí)慣和運(yùn)行規(guī)律；三是期貨貨物質(zhì)量管理，國(guó)家權(quán)威質(zhì)量檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)保證生成標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的現(xiàn)貨貨物符合期貨合約規(guī)定的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，期貨交易所保證期貨貨物保管期間其質(zhì)量符合合約規(guī)定。因此，期貨市場(chǎng)規(guī)范與現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)范密切相關(guān)，一方面現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)范在一定程度上制約著期貨市場(chǎng)的規(guī)范，另一方面規(guī)范的期貨市場(chǎng)將促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)范。
2、期貨交易對(duì)抗性
期貨交易對(duì)抗性和風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)性。期貨交易因其所特有的雙向機(jī)制和“零和游戲”特點(diǎn)，對(duì)抗性非常強(qiáng)。在期貨交易過(guò)程中，只要存在價(jià)格波動(dòng)就會(huì)同時(shí)存在盈利的一方和虧損的一方，有學(xué)者將此比喻為“期貨交易一方的幸福往往建立在另一方的痛苦之上”。期貨交易保證金機(jī)制使期貨交易具有杠桿效應(yīng)和放大效應(yīng)，高風(fēng)險(xiǎn)高收益，特別是當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)單方向連續(xù)變動(dòng)情況時(shí)，容易引發(fā)交易風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)物交割制度使期貨交易在每一個(gè)期貨合約摘牌前都要進(jìn)行一次標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單賣(mài)方與買(mǎi)方的匹配，在供需矛盾突出時(shí)容易引發(fā)交割風(fēng)險(xiǎn)。
期貨交易對(duì)抗性與
期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。期貨合約反映未來(lái)一個(gè)階段的市場(chǎng)供需關(guān)系，當(dāng)預(yù)測(cè)未來(lái)供需矛盾突出時(shí)，必將通過(guò)期貨價(jià)格反映出來(lái)，而暴漲暴跌的價(jià)格波動(dòng)將直接轉(zhuǎn)化為交易一方的盈利和另一方的虧損。因此，當(dāng)期貨價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，期貨市場(chǎng)的高對(duì)抗性使得多空雙方矛盾極易激化，期貨市場(chǎng)也就極易暴露矛盾和發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。此外，在期貨交易過(guò)程中，任何一項(xiàng)臨時(shí)性政策都勢(shì)必將對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生一定影響，進(jìn)而影響到交易雙方中某一方的利益，由此引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。所以，期貨交易買(mǎi)賣(mài)雙方的對(duì)立性質(zhì)，使其自然成為監(jiān)督期貨市場(chǎng)是否在“三公”原則下運(yùn)行的有效力量，在一定程度上促進(jìn)了期貨市場(chǎng)規(guī)范。
3、期貨交易期限性
期貨市場(chǎng)的每個(gè)期貨合約都有其固定的期限，一般最長(zhǎng)交易到一年半左右。新的期貨合約上市交易以后，隨著時(shí)間的推移將由遠(yuǎn)期合約逐漸變成近期合約、臨近交割月合約、交割月合約，并在交割月的最后交易日摘牌。因此，每個(gè)期貨合約從上市第一個(gè)交易日到最后交易日這個(gè)過(guò)程就是該合約的生命周期。在這個(gè)周期內(nèi)，合約價(jià)格根據(jù)供需關(guān)系等因素的變化可能會(huì)發(fā)生大漲、大跌、調(diào)整等各種行情；隨著期貨合約所剩交易日的減少，合約價(jià)格代表性、市場(chǎng)流動(dòng)性、影響價(jià)格變化的因素等也都將發(fā)生相應(yīng)的變化。但是，值得注意的是，任何一個(gè)期貨合約，其交易無(wú)論多么波瀾壯闊還是多么無(wú)所作為，在最后交易日必須退出歷史舞臺(tái)，這就是期貨交易的期限特性。
期貨交易期限特性與期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。期貨合約的期限性使期貨市場(chǎng)不能長(zhǎng)期積累矛盾，而必須是隨時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，及時(shí)解決問(wèn)題。這是因?yàn)槿魏我粋�(gè)期貨合約都是有固定的期限的，無(wú)論產(chǎn)生了怎樣的矛盾，出現(xiàn)了什么樣的問(wèn)題，都不能長(zhǎng)期拖延下去，而必須在這個(gè)合約運(yùn)行期間內(nèi)解決。因此，期貨交易期限特性有助于期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。但是我們也需要注意到，期貨市場(chǎng)容易重復(fù)過(guò)去曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的問(wèn)題。這是因?yàn)槠谪浐霞s是循環(huán)往復(fù)、周而復(fù)始的，不斷有到期的老合約退市，也不斷有新的合約上市。假設(shè)某個(gè)合約矛盾激化，出現(xiàn)了問(wèn)題，就需要及時(shí)解決，并總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，充實(shí)完善到規(guī)則之中，提高規(guī)則的適應(yīng)性。但是，這也并不等于一勞永逸地解決了未來(lái)所有合約的問(wèn)題，在新的市場(chǎng)條件下，新的合約還會(huì)出現(xiàn)這樣那樣的問(wèn)題，甚至重復(fù)出現(xiàn)過(guò)去曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的問(wèn)題。這就需要期貨市場(chǎng)監(jiān)督和管理者有足夠的思想準(zhǔn)備和防范手段。
4、期貨市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)單一性
因?yàn)槠谪浗灰讟?biāo)的物的實(shí)物商品屬性，無(wú)需任何機(jī)構(gòu)為其推薦、評(píng)估、做賬、見(jiàn)證，只有期貨經(jīng)紀(jì)公司作為連接期貨市場(chǎng)與投資者之間的橋梁，提供交易、交割、結(jié)算、信息咨詢(xún)等中介服務(wù)。因此，期貨市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)只有期貨經(jīng)紀(jì)公司一個(gè)環(huán)節(jié)，這就是期貨市場(chǎng)中間環(huán)節(jié)的單一性。
中介機(jī)構(gòu)單一性與期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。期貨市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的單一性降低了規(guī)范期貨市場(chǎng)的難度，縮短了規(guī)范期貨市場(chǎng)所需要的時(shí)間，使期貨市場(chǎng)得以在短時(shí)間內(nèi)迅速規(guī)范起來(lái)。在期貨市場(chǎng)規(guī)范整頓過(guò)程中，通過(guò)減少期貨公司數(shù)量，提高注冊(cè)資本，實(shí)行內(nèi)控制度指引、年檢制度、高管人員和從業(yè)人員資格管理制度和保證金封閉運(yùn)行制度等，迅速加強(qiáng)了期貨公司管理，增強(qiáng)了期貨公司實(shí)力，提高了規(guī)范運(yùn)作程度。截止到2001年末，全國(guó)200家期貨經(jīng)紀(jì)公司凈資產(chǎn)額為61.7億元，客戶保證金余額為52.3億元，期貨公司實(shí)力相對(duì)于客戶保證金規(guī)模來(lái)說(shuō)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力還是比較強(qiáng)的。
5、期貨市場(chǎng)法規(guī)、制度特性
期貨市場(chǎng)制度特性。為了保證期貨市場(chǎng)在“三公”原則下運(yùn)行，防止市場(chǎng)操縱行為，降低和有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保持市場(chǎng)流動(dòng)性，期貨市場(chǎng)實(shí)行一系列特殊的制度�？茖W(xué)、合理的制度是期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的保證，而期貨市場(chǎng)也由此具有了許多特殊性。如保證金制度，使期貨市場(chǎng)具有高效率，同時(shí)使期貨市場(chǎng)具有了高收益、高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)；做空機(jī)制，使期貨市場(chǎng)具有了雙向交易機(jī)制，在價(jià)格上漲和下跌過(guò)程中都能夠?qū)崿F(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，增加了投資機(jī)會(huì)和市場(chǎng)魅力，同時(shí)也使期貨市場(chǎng)具有了極強(qiáng)的對(duì)抗性，上漲時(shí)有人出現(xiàn)盈虧下跌時(shí)也有人出現(xiàn)盈損；持倉(cāng)限制制度使期貨投資者無(wú)論資金實(shí)力大小都能夠在平等條件下參與交易，限制大戶過(guò)度集中持倉(cāng)操縱市場(chǎng)行為；漲跌停板制度限制了期貨價(jià)格在一個(gè)交易日內(nèi)的波動(dòng)幅度，有效控制和降低了期貨交易風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)物交割制度，使期貨價(jià)格圍繞現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)并在臨近交割月時(shí)向現(xiàn)貨價(jià)格趨同，保證了期貨價(jià)格內(nèi)涵的真實(shí)性。
期貨市場(chǎng)制度特性與期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。期貨市場(chǎng)法規(guī)、制度特點(diǎn)使期貨市場(chǎng)能夠與時(shí)俱進(jìn)，針對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的問(wèn)題，及時(shí)采取有效措施，不斷完善各項(xiàng)法規(guī)制度。期貨市場(chǎng)法規(guī)體系有《期貨交易管理暫行條例》和《期貨交易所管理辦法》等四個(gè)辦法，分別由國(guó)務(wù)院、中國(guó)證監(jiān)會(huì)制訂。但是，這些法規(guī)的制訂和修改均與市場(chǎng)行情無(wú)關(guān)。在條例和四個(gè)辦法約束下，期貨交易所通過(guò)《章程》、《交易規(guī)則》和《交易細(xì)則》等九個(gè)細(xì)則構(gòu)成的規(guī)則體系實(shí)行自律管理。交易所規(guī)則體系中包括了各項(xiàng)期貨交易制度，如保證金制度，漲跌停板制度，持倉(cāng)限制制度，強(qiáng)行平倉(cāng)制度，結(jié)算制度，實(shí)物交割制度，套期保值制度等。這些制度直接與市場(chǎng)行情相關(guān)，也關(guān)系到投資者利益。但是，期貨市場(chǎng)制度創(chuàng)新必須遵循一定的程序，從而有效避免了制度創(chuàng)新對(duì)市場(chǎng)行情的影響。如期貨合約的修改，要報(bào)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)；《章程》、《交易規(guī)則》的修改要經(jīng)過(guò)會(huì)員大會(huì)通過(guò)，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案；各項(xiàng)細(xì)則的修改要經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)通過(guò)，理事會(huì)批準(zhǔn)，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。上述對(duì)合約的修改以及對(duì)規(guī)則的完善，不僅廣泛征詢(xún)廣大會(huì)員單位意見(jiàn)，同時(shí)也征詢(xún)廣大投資者意見(jiàn)，并一般從新開(kāi)始上市交易合約執(zhí)行新規(guī)則、新規(guī)定，即老合約老辦法、新合約新辦法，不影響市場(chǎng)參與者的利益，或是說(shuō)最大限度地保護(hù)投資者特別是已經(jīng)在期貨市場(chǎng)持有頭寸的投資者的利益。
股票交易特點(diǎn)與證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展
中國(guó)的證券市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，也是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的市場(chǎng)。因此，從不成熟到成熟是一個(gè)不可跨越的歷史過(guò)程，是需要時(shí)間的，但是這個(gè)過(guò)程也是可以加速并縮短的。股票交易具有交易標(biāo)的虛擬性、交易期限長(zhǎng)期性、中介機(jī)構(gòu)復(fù)雜性、政策制度影響性等特點(diǎn)，證券市場(chǎng)規(guī)范與成熟過(guò)程的長(zhǎng)短在一定程度上與這些股票交易特點(diǎn)密切相關(guān)。
1、股票交易對(duì)象虛擬性
股票市場(chǎng)的交易對(duì)象是上市公司的股權(quán)，上市公司質(zhì)量、效益情況決定其在股票市場(chǎng)的價(jià)值，但是，實(shí)際情況并不那么簡(jiǎn)單。這是因?yàn)椋阂皇亲C券市場(chǎng)上市發(fā)行制度。證券市場(chǎng)建立初期實(shí)行“額度發(fā)行”制度，將“上市額度”分配給各省市，由各省市根據(jù)各自情況推薦，經(jīng)過(guò)層層審批，再由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行輔導(dǎo)，編制大量材料，即進(jìn)行所謂的“剝離上市”、“包裝上市”。通過(guò)這種方式使大量國(guó)有企業(yè)在股票市場(chǎng)上市，在一定程度上推動(dòng)了國(guó)有企業(yè)體制的改革，促進(jìn)了現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，部分解決了國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中的資金問(wèn)題，優(yōu)化了資源配置，進(jìn)而推動(dòng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但不容忽視的是，證券市場(chǎng)無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)解決國(guó)有企業(yè)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下長(zhǎng)期積累的問(wèn)題，因此企業(yè)便帶著問(wèn)題、背著包袱上市，這樣就使
質(zhì)量不高的企業(yè)通過(guò)政府行為進(jìn)入了證券市場(chǎng)。二是證券市場(chǎng)嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)和缺乏誠(chéng)信。投資者判斷上市公司價(jià)值主要依靠上市公司報(bào)表和中介機(jī)構(gòu)審計(jì)報(bào)告，而上市公司做假賬現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，上市公司真實(shí)情況難以客觀評(píng)估、把握，如上市公司通過(guò)與其股東（如上市公司母公司）之間進(jìn)行所謂的關(guān)聯(lián)交易或通過(guò)做假賬等手段維持上市或騙取增發(fā)資格，信息的嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)和不誠(chéng)信行為使投資者蒙受了巨大損失，出現(xiàn)了諸如“鄭百文事件”、“銀廣夏事件”等。三是證券市場(chǎng)上市標(biāo)的多難以監(jiān)管。
股票交易對(duì)象特點(diǎn)與證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。上市公司的報(bào)表容易存在做假現(xiàn)象，市場(chǎng)價(jià)值難以準(zhǔn)確評(píng)價(jià)，公司治理結(jié)構(gòu)難以發(fā)揮有效制衡作用，上市公司數(shù)量多監(jiān)管難度大等股票交易對(duì)象特點(diǎn)，在一定程度上影響著證券市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展。發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的上市公司存在著同樣的問(wèn)題，美國(guó)資本主義經(jīng)濟(jì)模式的特征是大公司依賴(lài)龐大、多變的證券市場(chǎng)生存，其證券市場(chǎng)以法律法規(guī)完善、制度健全、誠(chéng)信度高而曾成為全世界爭(zhēng)相效仿的楷模。特別是美國(guó)的公司管理和公司治理機(jī)制一直自詡為最科學(xué)的：由公司董事會(huì)任命的行政班子負(fù)責(zé)公司的運(yùn)營(yíng)和管理，由獨(dú)立的外部審計(jì)公司負(fù)責(zé)審核并保證公司數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，而政府機(jī)構(gòu)則負(fù)責(zé)法案的制訂和執(zhí)行。需要指出的是，這個(gè)看似公開(kāi)、透明的系統(tǒng)的運(yùn)作仍然是建立在誠(chéng)信基礎(chǔ)上的。但是，近期出現(xiàn)的一系列事件表明美國(guó)這樣制度科學(xué)、行為誠(chéng)信的典范也并不能例外，同樣存在制度缺陷和誠(chéng)信問(wèn)題，有關(guān)資料顯示：美國(guó)7000家上市公司中1/3可能有篡改盈利報(bào)告的行為。這是因?yàn)椋簝?nèi)部控制制度在公司個(gè)別主管操縱下無(wú)法發(fā)揮作用，股票期權(quán)激勵(lì)比重過(guò)大刺激了公司主管的造假行為，大權(quán)在握的公司主管為了自己所持有本公司股票的利益，勾結(jié)審計(jì)公司，抹掉了虧損，做起了花賬；一些會(huì)計(jì)師事務(wù)所為了咨詢(xún)費(fèi)不惜配合公司做假；律師為拉到業(yè)務(wù)也不惜出偽證；公司董事為了自身的利益而“睜一只眼，閉一只眼”。如在安然事件中，暴露了安然公司財(cái)務(wù)欺詐行為，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易隱瞞債務(wù)、虛增利潤(rùn)，在過(guò)去5年虛增19億美元營(yíng)業(yè)收入及14億美元利潤(rùn)。
2、股票交易期限的長(zhǎng)期性與不確定性
股票市場(chǎng)期限性特點(diǎn)。從理論上講證券市場(chǎng)交易對(duì)象是沒(méi)有固定期限的，但是當(dāng)出現(xiàn)以下三種情況時(shí)將影響到證券市場(chǎng)上市公司的交易期限。一是ST：當(dāng)上市公司出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)為負(fù)值或最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的每股凈資產(chǎn)低于股票面值等異常財(cái)務(wù)狀況時(shí)，該上市公司的股票交易將被進(jìn)行“特別處理”；二是PT：當(dāng)上市公司出現(xiàn)最近三年連續(xù)虧損情形時(shí)，該上市公司股票將被暫停上市，并對(duì)這類(lèi)暫停上市的股票實(shí)施“特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)”；三是終止上市：當(dāng)PT上市公司未能按規(guī)定披露暫停上市后第一個(gè)半年度報(bào)告，或是在規(guī)定期限內(nèi)披露了暫停上市后第一個(gè)半年度報(bào)告但未能在披露后及時(shí)提出恢復(fù)上市申請(qǐng)，或是提出申請(qǐng)后交易所未予受理，由交易所做出停止上市決定，也就是退市。
股票交易期限性特點(diǎn)與證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。截至2002年6月末，我國(guó)證券市場(chǎng)共有上市證券1264只，其中ST公司72家，PT公司16家，已經(jīng)退市的上市企業(yè)有5家。為維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定，政府宏觀調(diào)控證券市場(chǎng)擴(kuò)容進(jìn)度，企業(yè)上市發(fā)行股票存在一定難度，因此，上市公司本身就成為“殼資源”。所以，ST、PT公司多會(huì)通過(guò)各種形式的重組，在規(guī)定期限內(nèi)摘掉ST、PT的帽子，真正退出證券市場(chǎng)的上市公司屈指可數(shù)。但是，即使在規(guī)定期限內(nèi)通過(guò)重組摘掉ST、PT帽子，也很難在短時(shí)間內(nèi)解決該上市公司所存在的本質(zhì)性問(wèn)題。因此，許多上市公司存在的問(wèn)題也就需要在發(fā)展中逐步解決。
3、證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)多層次性與眾多性
證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)特點(diǎn)。證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)具有多層次性和眾多性等特點(diǎn)，如在企業(yè)上市過(guò)程中，就需要有主承銷(xiāo)商、推薦人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)參與，而我國(guó)目前有證券公司100多家，具有證券期貨業(yè)務(wù)資格許可證的會(huì)計(jì)師事務(wù)所有70多家、律師事務(wù)所有400多家。在共同利益的作用下，眾多的中介機(jī)構(gòu)對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展無(wú)疑將起到積極的推動(dòng)作用。但是，許多中介機(jī)構(gòu)也存在著嚴(yán)重的誠(chéng)信問(wèn)題。如會(huì)計(jì)師事務(wù)所，“不做假賬”應(yīng)該是任何國(guó)家任何一個(gè)會(huì)計(jì)師最起碼的職業(yè)道德和行為準(zhǔn)則，法律也有相應(yīng)明確規(guī)定，但實(shí)際上卻是弄虛作假現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。而投資者購(gòu)買(mǎi)一個(gè)企業(yè)的股票通常就是依據(jù)上市公司年報(bào)、中報(bào)以及中介機(jī)構(gòu)出具的審計(jì)報(bào)告等判斷上市公司的價(jià)值，虛假的報(bào)告直接造成對(duì)投資者的欺騙。
中介機(jī)構(gòu)特點(diǎn)與證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。證券市場(chǎng)中介環(huán)節(jié)多、中介機(jī)構(gòu)多，做假機(jī)會(huì)多，容易發(fā)生弄虛作假等欺詐現(xiàn)象，這也是國(guó)際證券市場(chǎng)普遍面對(duì)的共同問(wèn)題。我們借助國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，在一定程度上推動(dòng)了中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，如為了提高審計(jì)工作的公正性和透明度，在推行國(guó)際通行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，引入世界五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所以同國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所合資的形式介入國(guó)內(nèi)證券公司、上市公司審計(jì)。但是，就是這五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所近年來(lái)在美國(guó)普遍出現(xiàn)了誠(chéng)信問(wèn)題。由此可見(jiàn)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所做假賬現(xiàn)象也是較為普遍的，并非我國(guó)新興市場(chǎng)、轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)所獨(dú)有。所以，規(guī)范證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)是一項(xiàng)長(zhǎng)期而艱巨的工作。
4、政策、制度對(duì)市場(chǎng)的直接影響性
國(guó)家有關(guān)政策的變化直接影響證券市場(chǎng)行情，直接影響到廣大股票投資者的利益，國(guó)有股減持問(wèn)題就是一個(gè)典型的例子。國(guó)有股政策、制度對(duì)市場(chǎng)的直接影響可以從以下兩個(gè)方面進(jìn)行分析，一是國(guó)有股不能完全流通問(wèn)題的由來(lái)：中國(guó)發(fā)展證券市場(chǎng)的主要目的就是為國(guó)有企業(yè)改革脫困提供支持和服務(wù)，政府高度重視每年從證券市場(chǎng)籌資多少、收取稅收多少。要維持高股價(jià)才能維持正常發(fā)行，相對(duì)于股票市場(chǎng)規(guī)模而言國(guó)有企業(yè)盤(pán)子大數(shù)量多，也就不能讓所有國(guó)有股流通，才能使更多的國(guó)有企業(yè)有上市籌集資金機(jī)會(huì)，按照市場(chǎng)供需規(guī)律，就造成了人為讓股票價(jià)格趨高。因此，中國(guó)證券市場(chǎng)股票價(jià)格偏高就是源于這種錯(cuò)誤的游戲規(guī)則，至今仍然有相當(dāng)部分國(guó)有股不能在股票市場(chǎng)流通，截至2002年6月末，中國(guó)證券市場(chǎng)市價(jià)總值為47736.46億元，其中流通市值僅為15550.83億元。二是國(guó)有股減持政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響。2001年6月國(guó)務(wù)院發(fā)布了《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，其中第五條明確規(guī)定，國(guó)有股減持主要采取國(guó)有股存量發(fā)行的方式，此后，上證指數(shù)從2001年最高點(diǎn)2245點(diǎn)迅速下跌近30％。2001年10月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布停止執(zhí)行《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》第五條，次日滬深股市漲幅一度接近10％。此后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)征集國(guó)有股減持方案，并于2002年1月26日公布了國(guó)有股減持方案階段性成果，但是此間股票指數(shù)仍一路下跌，最低達(dá)到1400點(diǎn)以下。2002年6月23日，國(guó)務(wù)院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市，對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司停止執(zhí)行《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》中關(guān)于通過(guò)證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的規(guī)定，并不再出臺(tái)具體實(shí)施辦法，6月24日滬深綜合指數(shù)分別上漲9.25％和9.05％。雖然國(guó)有股減持政策不是影響股價(jià)波動(dòng)的惟一因素，但無(wú)疑是一個(gè)能夠改變股票價(jià)格坐標(biāo)系的極
為重要的因素。
國(guó)家政策、制度等與證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。如國(guó)有股如何流通這樣政策敏感性很強(qiáng)的問(wèn)題直接關(guān)系著中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展。證券市場(chǎng)上市國(guó)有企業(yè)54％股份依然由政府持有，這部分國(guó)有股不能在市場(chǎng)上流通，造成了國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)同股不同權(quán)的問(wèn)題，形成了國(guó)有企業(yè)上市公司“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。國(guó)有股不能在證券市場(chǎng)流通，就如同期貨市場(chǎng)歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的限制實(shí)物交割一樣，從而脫離市場(chǎng)整體供需，人為形成一個(gè)局部?jī)r(jià)格，這就使得股票價(jià)格難以反映上市公司基本面情況，從而成為扭曲的市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)，降低了證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中有效調(diào)節(jié)資源配置的作用。因此，國(guó)有股流通問(wèn)題將是長(zhǎng)期影響國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的一個(gè)重要問(wèn)題。
期貨證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展相關(guān)結(jié)論與建議
綜合上述，通過(guò)對(duì)期貨證券市場(chǎng)不同市場(chǎng)特性的分析，以及期貨證券市場(chǎng)規(guī)范與發(fā)展比較研究，就促進(jìn)期貨證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展提出以下幾點(diǎn)結(jié)論與建議。
1、期貨市場(chǎng)具備采取短平快規(guī)范措施條件
期貨市場(chǎng)具有以下顯著特點(diǎn)：期貨交易標(biāo)的物商品屬性真實(shí)、客觀、直接、可靠；中介機(jī)構(gòu)單一，中間環(huán)節(jié)少，弄虛作假機(jī)會(huì)少，便于監(jiān)督和管理；雙向交易機(jī)制對(duì)抗性強(qiáng)，容易產(chǎn)生矛盾，暴露問(wèn)題，甚至出現(xiàn)告狀等；期貨合約的期限性使得期貨市場(chǎng)不能積累任何矛盾，拖延解決任何問(wèn)題，而必須是即時(shí)暴露問(wèn)題，即時(shí)解決問(wèn)題，必須在合約存續(xù)期間解決交易中存在的一切問(wèn)題。因此，期貨市場(chǎng)具備采取短平快規(guī)范措施的條件。
2、期貨市場(chǎng)適于在規(guī)范中發(fā)展
在期貨市場(chǎng)規(guī)范與發(fā)展過(guò)程中，期貨交易特性如期貨合約標(biāo)的物的真實(shí)性、期貨交易的對(duì)抗性、期貨合約的期限性、中介機(jī)構(gòu)的單一性等，降低了規(guī)范期貨市場(chǎng)的難度，縮短了規(guī)范期貨市場(chǎng)的過(guò)程，促進(jìn)了期貨市場(chǎng)規(guī)范。期貨市場(chǎng)可以說(shuō)在每一個(gè)合約結(jié)束的時(shí)候，都是一次“推倒重來(lái)”，可以及時(shí)解決存在的問(wèn)題。解決期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題，如同人得了急性病需要馬上醫(yī)治，看西醫(yī)，吃猛藥，動(dòng)手術(shù)，不留后遺癥，不留尾巴，干凈利索，向前看。這就是中國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年規(guī)范整頓之后能夠迅速見(jiàn)效的原因，也充分說(shuō)明期貨市場(chǎng)適于在不斷規(guī)范過(guò)程中向前發(fā)展。
3、證券市場(chǎng)規(guī)范需要從長(zhǎng)計(jì)議
證券市場(chǎng)具有以下顯著特點(diǎn)：股票交易標(biāo)的虛擬化，使上市公司存在做假賬空間；上市公司眾多，增加了監(jiān)管難度；中介機(jī)構(gòu)層次多、數(shù)量多，弄虛作假環(huán)節(jié)較多、機(jī)會(huì)較多。因中介機(jī)構(gòu)屬?lài)?guó)家多個(gè)部門(mén)管理，協(xié)調(diào)、溝通、規(guī)范需要相當(dāng)時(shí)間，難以在短時(shí)間內(nèi)解決問(wèn)題；股市眾多利益群體層面廣泛并都只歡迎股價(jià)上漲，雖易在牛市中積累和隱匿矛盾，但難以暴露問(wèn)題；股票價(jià)格下跌對(duì)所有利益相關(guān)者都不利，容易暴露問(wèn)題，但是，利益相關(guān)者此時(shí)對(duì)嚴(yán)格監(jiān)管措施有抵觸。因此，證券市場(chǎng)規(guī)范難度增大，規(guī)范過(guò)程長(zhǎng)，有些問(wèn)題只能在發(fā)展中逐步得到解決，而不能停下來(lái)規(guī)范。規(guī)范證券市場(chǎng)不能像規(guī)范整頓期貨市場(chǎng)那樣，關(guān)掉幾個(gè)上市品種、關(guān)掉幾家交易所、關(guān)掉一些期貨公司，因?yàn)閮H僅將一些上市公司摘牌、清除一些中介機(jī)構(gòu)等不能解決證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展中的根本問(wèn)題。因此，規(guī)范證券市場(chǎng)需要從長(zhǎng)計(jì)議。
4、證券市場(chǎng)適于在發(fā)展中規(guī)范
證券市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，已經(jīng)不可能像有些學(xué)者講的將證券市場(chǎng)“推倒重來(lái)”�！巴频怪貋�(lái)”論不符合市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律和中國(guó)證券市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)、轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的實(shí)際情況，同時(shí)也是不現(xiàn)實(shí)的。證券市場(chǎng)的每一項(xiàng)政策變動(dòng)，必然涉及幾千萬(wàn)投資者的利益，也包括國(guó)家利益，關(guān)系到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)穩(wěn)定。證券市場(chǎng)只能在保護(hù)廣大投資者利益的前提下，通過(guò)不斷提高上市公司質(zhì)量，完善法人治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)信息披露制度，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為，加速度超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)懲治證券欺詐犯罪和打擊市場(chǎng)操縱力度，在不斷發(fā)展過(guò)程中促進(jìn)證券市場(chǎng)規(guī)范。解決證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題，就如同人得了慢性病需要看中醫(yī)，吃中藥，逐漸調(diào)理，甚至有時(shí)還需要吃些補(bǔ)藥，而不能吃猛藥動(dòng)大手術(shù)。要用發(fā)展的眼光看待證券市場(chǎng)的規(guī)范，操之過(guò)急將會(huì)功敗垂成，功虧一簣，這方面的教訓(xùn)已經(jīng)十分深刻。
來(lái)源：《期貨日?qǐng)?bào)》
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